[量化-029]陈光明投资哲学整理
1.參考文獻
http://news.hexun.com/2018-03-08/192579763.html
https://zhuanlan.zhihu.com/p/83196304
https://www.cmtzz.cn/article/21348?ft=zhihu
https://www.cmtzz.cn/article/16554?ft=zhihu
2.陳光明曾任東方證券資產管理公司董事長總經理，管理的東方紅基金在業界排名前列。年均收益率超過30%。
3.寶萬之爭，東方紅是唯一提前持有萬科的基金，并不知道寶能要進來，買入的理由是萬科太便宜了。
4.堅定的價值投資者
5.歷年實行逆周期資金募集
6.要善良，要堅持客戶利益至上，堅持信托責任。
7.資產管理行業，最重要的能長期活下去。
8.價值投資的一個核心邏輯是，價格終將反映價值，但這個時間不確定，需要時間來反映，有時可能需要一年或更長。從考核周期來看，許多機構的考核期都比較短，比如可能一年期，個人投資者倒可以長期，但其理念和水平決定他的換手率可能更高。
9.逆潮流而動，逆人性去布局。在2010,2011年，就決定要搞封閉式基金，封三年。如果把進出選擇權交給老百姓，基民可能回報并不好。
10.上海的GDP之前是2.5萬億，上海的住宅套數大概在1000萬套不到，面積是9億多，10億平方米不到，平均價格在5萬左右，市價50萬億，如果按5個點貸款利率算，利息直接就高達2.5萬億。
11.我們的經濟驅動力下滑了，從2009年到現在2019年，經濟的一個驅動力就是貨幣增長和房地產帶動基建等產業。我們的負債率在2008年時只有100%多，10年后就直接到了250%，通過加杠桿，拯救了世界經濟，全球GDP的增量，大頭在中國。
12.從各類部門來看，企業負債是上升最高的，整體社會負債率（企業，居民加上政府）在全球是最高的之一。這么高的負債，按5個點的利率來算，一年利息支出得多少。對企業來說，一年利息支出大約在10萬億，大數是這樣。
13.未來經濟的約束是非常明白的，所以前兩年去杠桿是對的，我也非常贊同，就是可能太快了，太猛了，企業受不了。所謂去杠桿其實是要用時間換空間，要先穩住杠桿，好的年份稍微低一點，差的年份，可以稍微浮一浮。
14.更長期的問題，就是人口問題。需要更早的去放開生育，僅僅放開是沒用的，要鼓勵，人口的長期隱患對我們挑戰是非常巨大的。
15.按霍華德·馬克斯的思維，第一層思維就是經濟很好，股市要漲，2007年一直漲到6000點，看到1萬點，黃金十年，第二層思維是說，是很好，但是不是已經price in 了？悲觀的共識不一定是錯的，如果共識對的，那沒什么。但是，如果共識是錯的，那就能創造很大的超額收益。這就是所謂的第二層思維。我們要尋找錯誤的共識，舉幾個簡單的例子，比如銀行業，有的銀行相對于股價估值，他的資產質量要比大家想的好一點。還有代表傳統經濟的幾個行業，有些這樣的企業資本開支已經沒有了，再賺來的錢也沒地方投資，現金流很好。
16.股市市值與GDP比例大致在1:1,如果比值超過了120%，可以認為過高。從美國來看，它的股市市值與GDP與房產價值大致就在1:1:1。A股市值與GDP相比，大約在0.7左右，房產則遠遠超過GDP總額，可能在5倍左右。企業的利潤，這才是真正和股市漲跌正相關，上市公司的收入增長和GDP增長相關系數在60%左右。
17.目前這種12､13倍的市場，靜態回報率每年能有8個點，這是可以秒殺其他大類資產的。當然，你會擔心這個利潤，回報能不能兌現，尤其是中短期內。
18.我們的組合方法，是學習巴菲特，要求勝算很高，我的組合中7､8成是勝率很高的，能賺個20%，可能有個別不賺錢或虧損，但也不是踩到大雷那種。
19.核心的邏輯是，便宜買好貨，尋找最好的生意。最好的生意定義是什么呢？很深厚的護城河，持續的成長，優秀的管理者， 在合理低估的時候買入。當然，其實持續的成長很難，也不一定。只要出現靜態的回報比較高，比如達到，20,30%以上的時候，不一定需要持續的成長。
20.跌到8倍PE，沒有增長，靜態可能12%回報，但這個程度我們也不一定會買，香港市場這種情況比較多。靜態回報非常高了，不需要管后續還會不會增長，不去管后續這個股票還會不會跌，你只要想明白這個道理。比如說，你現在1000億市值，每年300億自由現金流，沒有資本支出，那我直接把你收購了，裝到口袋里，30%的年回報，到哪去找？
21.價值投資有效的原因主要有這幾個方面：均值回歸與資本逐利、更多的價值實現手段、好公司的價值持續創造、價值投資符合投資本質。做價值投資的人一定要相信均值回歸。
22.市場是怎么見頂，見底的？比如2007年70倍PE，所有的回報都在指望未來每年經濟10個點以上的增長，這是不可能的，GDP怎么可能一直持續10個點以上速度增長。當時我們就是一路賣，絕不會輕易再買。
23.比如在2015年大幅下跌時，海康威視跌到900億時市值時，我們就一直在買，買了三個月，每天買進。這就是底部，只要有少數人買，股價就會漲。其次，我不需要猜測誰來接棒，這個股票、這個公司很好，回報很高，我不用去想誰會來接我的棒，即使沒有人接棒也沒有關系，因為它可能有很高的分紅，公司自己都會回購，自己股票的回報更高，干嘛不買呢？
24.前一輪紅利已經消化差不多了，下一輪社會發展兩個方向，一是人工智能，二是生物科技。
25.中國巨量總人口形成的市場，這是巨大規模效應，制造業中國一定還會有很多優秀的公司不斷的崛起和成長。加拿大，澳大利亞，成不了制造大國，一個重要原因就是沒有大的內需市場。很多產業是需要巨大市場去做支撐，中國就有這樣的先天條件。目前來看，有些技術是人家領先，但市場大頭在我們這。從長遠來看，市場的規模優勢可能比技術的領先更加重要。
26.現在這一次是最有機會走慢牛的。在基本面改善和外資占比越來越高的情況下，現在越來越有慢牛的機會。
27.投資賺錢，尤其在流動性特別好的地方，二級市場基本上就賺兩類錢：前一類是賺別人家的錢，另一類是賺企業的錢。
28.一級市場賺別人家的錢比較多，賺企業錢的人最主要的形式，比如說買指數基金放著不動，最終沒有交易，放大概10年、20年，它是跟企業價值相關的，如果天天贖進贖出的不算，另外，超長期的價值投資，也是賺企業的錢。賺別人家的錢，最典型的是日內交易，它利用一些交易，別人的損失就是它的盈利。
29.我是長期戰略看多未來中國的二級市場，最重要的核心原因就是靜態估值在底部區域。雖然現在漲了20%，但整體還是在底部區域，只不過一下漲20%就已經吵翻天了。
30.現在美股真的很貴，好一點的可口可樂沒啥增長，照樣20、30倍估值以上。從這個角度來講，為什么人家老外持續買茅臺，茅臺至少還有增長，市盈率也不比它們高，現金流不比你差。
31.以前經濟形勢好的時候，所有產業的大部分公司都非常好，現在絕對是前三以后的估計都日子不好過。前三以內的可能還行，老大肯定是比較好。但是老大覺得難過，是因為增長率下來了，但比起別人還是好很多。
32.券商不可能像銀行那么賺錢。券商其實利潤是不行的，券商現在1萬億的交易量，萬三的傭金，除了交易傭金以外，其他的數得出來的，投行除了頭部，十名開外基本不賺錢。資產管理除了頭部幾個賺錢以外，十名開外基本不賺錢，利潤能支撐高的市值嗎？而融資融券已經輸的不少了，現在還沒翻本，只是沒計提壞賬而已，即使解套，掙的錢就是6%，股票漲100%跟你有啥關系？跌下來超過50%，你就要虧損。銀行賺多錢，也就五六倍市盈率，券商永遠賺不到這么多。市值對比現在已經1/3了，照這么炒作下去，馬上就1/2，但是利潤估計差了20倍。我完全理解，這叫久旱逢甘露，都是技術性反彈，因為跌多了之后，游資肯定是買那些沒有機構的公司，沒有拋壓盤，底下能拿到籌碼，博弈去賺別人錢。我們做了多年，還不理解這個道理？我只是從基本面的角度來講這個事。
33.我一直定義為自己是選股的手藝人，為什么選股特別重要？美國從1980年開始到2007年，美國近代歷史上最長的牛市，大概漲了九倍。這段時間漲了九倍，但是75%的公司加起來，沒漲。只有剩下25%的公司獲得了所有的新增市值，大概有80%的新增市值，是由10%的公司創造的。拉長時間之后，你才知道，原來選的公司才是決定了你的勝敗，而不是這一波行情還能不能再漲10%，股票跌下來還能不能再抄個底。
34.長遠來看，一個股票的回報很難超過其業務本身的回報率。如果一個生意在40年間的回報率是6%，你拿這個股票40年，回報率基本就是6%。不管是0.5倍PB，還是1倍PB買，基本上都約等于6%，即使當初用很便宜的價格買下來。相反，如果公司在二十年里的資本回報率在18%，即使用很貴的價錢去買，且持有20到30年，你的回報率也是基本18%，這也是外資持續買入好公司的核心理由。不要覺得好公司很貴了，沒跌過。時間是好公司的朋友，是平庸公司的敵人！長期收益的驅動力是盈利的增長，而不在于估值變化。
35.身處資本市場，如果沒有強大的內心，是很痛苦的一件事情。
36.早2007年大牛市和2008年大熊市的歷史時，很多證券公司被迫賣出股票止損，東方證券資管卻一直持股，導致東方證券當年無法上市，但他們的堅持卻為投資者贏得了最好的收益。
37.對于投資者最美好的時光是熊市，而不是牛市，牛市都是拿來害人的，熊市是未來回報投資者的。
38.投資最最重要的是在熊市里不虧錢，而不是說在牛市里賺多少。
39.牛市你自然而然都能賺，但是投資的核心就是不能產生永久性損失，如果產生永久性損失，比如說2008年，已經90%跌掉了以后，你這輩子投資生涯基本上就廢了，無論是職業投資人，甚至包括老百姓，都是這樣。
40.資產管理行業是一個管理欲望的行業。管理好客戶的欲望，駕馭住自己的欲望，你就離成功近了一步
41.我屢次失眠都是在牛市中，不知道未來怎么辦。但是在熊市中我特別踏實，雖然意味著股票價格可能會下跌，意味著買進去后股價不會漲，但是我不擔心。?
42.現在做價值投資比較熱，但我真的很懷疑有多少人能堅持下來。這首先要有信仰，其次還要有堅定執行價值投資策略的勇氣。
43.寧愿要波動的成長，不要保守的生活。
44.做投資，保持平和的心態至關重要，保持平和的心態才能保持業績長期持續穩定。很少人會去想三年以后的事情，但我們要的是長久的勝出。
45.一般來講，投資做得好的，都是逆向來做，我說的是逆“人心之所向”。但大部分太關注市場的人都是跟隨主流，因為跟主流的心理包袱是最小的。但心理包袱小，財富損失就大。放長期做逆向投資贏面是很大的，只是中間需忍受的痛苦比較長。
46.公司的未來跟所處的行業有很大關系，但又不是完全相關，公司的未來即使不那么好，如果大家的預期比它的未來更差，賣得足夠便宜，甚至白送你，當垃圾總可以賣點錢吧？
47.價值1000元的東西，500塊賣給你，你買了肯定劃算；100塊能買到，就超值了。所以，沒有什么不可以買的，關鍵是價格。
48.價值投資的邏輯很簡單，便宜買好貨。市場不可能長期漠視一個企業的成功，也不可能漠視一個企業的失敗。
49.我們的實踐告訴我們，不要預測市場。資本市場是一個復雜的非穩態的混沌系統，而且是二階混沌。對市場長期走勢的準確預測完全不可能的，市場短期走勢也屬于隨機的狀態，要對市場抱有足夠的敬畏之心。
50.我們要注意感受周期。市場的四季更替周而復始，背后是亙古不變的人性。
51.做資產管理壓力實在太大了。吃飯睡覺基本上吃飯吃不大下去，睡覺基本上睡眠質量很差，好容易半夜醒來，基本上處于擔驚受怕的。一句叫普通話叫戰戰兢兢如履薄冰，誰也不知道黑天鵝在哪里，現在都說整群的黑天鵝在等你。
52.我們一直說的一句話叫財富與真理同在。就是說你能夠掌握真理，你一定會獲得財富，真理的獲得需要靠智慧，智慧需要靠學習，讀書會和學習會一直持續不斷的進行。
53.我一般買股票，基本上不太買那些大股東、管理層減持的股票，我只會買那些大股東、管理層增持的股票，這是非常重要的，因為他們自己對自己最有信心，我相信我們不是那么容易戰勝他們的。
54.整個市場的風險溢價，長期圍繞均值在波動。千萬不要以為樹可以長到天上，不要認為18層地獄下還有18層，雖然有這樣的概率，但是是小概率。
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總結
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