從一開始就不被看好的新麗傳媒收購案，讓閱文集團（00772.HK) 嘗到上市來的首次虧損。

　　8 月 11 日，閱文集團公布半年報。今年上半年，總收入同比 9.7% 至 32.6 億元，毛利潤增長 6.8% 至 17.3 億元，凈虧損 33.1 億元。

　　其中，新麗傳媒 2020 年上半年收入及經營業績未達預期，受此影響，疊加其錄得商譽及商標權減值撥備人民幣 44.1 億元，閱文集團凈虧 33.1 億元。新麗傳媒主要從事電視劇、網絡劇及電影的制作和發行，于 2018 年被閱文集團收購。

　　而四天前，閱文集團才慶祝了 IP 改編劇《慶余年》斬獲白玉蘭兩項大獎，短暫地高興了幾天。

《慶余年》主創在上海電視節

　　騰訊集團副總裁、閱文集團 CEO 程武稱：“令人失望的業績表現讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題。”

　　何為結構性問題？據閱文集團，其在線閱讀業務、免費閱讀業務、與新麗傳媒的整合、IP 運營、生態系統構建的表現皆不順心，而關鍵舉措僅僅是靠新合同模版、重擊盜版“重新贏得了作家群體的信任”。

　　市場對此亦不滿。半年報公布前，閱文集團股價已下跌，盤中跌 2.49%。8 月 11 日收于 50.6 港元，下跌 3.16%。

　　被忽略的立身之本

　　身為網文龍頭，閱文集團的網文業務是其立身之本，付費閱讀、網絡廣告（免費閱讀）及網絡游戲分銷所得的在線業務收入占總收入的 76.5%。

　　不管是付費閱讀還是免費閱讀，表現都不佳。2019 年，為應對免費閱讀的沖擊，閱文集團亦推出免費閱讀服務。免費閱讀吸走了付費閱讀用戶卻沒有取得相應的成績，而被吸血的付費閱讀元氣大傷，可謂兩敗俱傷。

　　據半年報，閱文集團月活用戶同比增長 7.5%，其中平均月付費用戶就增加了 9.3% 至 1060 萬人。這是自 2017 年上市來，上半年平均月付費用戶數首次同比增加，不過仍未恢復至 2018 年水平。

根據閱文集團歷年業績報告整理／平玉

　　付費比率仍為 4.5%，不過付費用戶平均月收入增長 51.6% 至 34.1 元。51.6% 的增長，意味著閱文集團上半年的內容深度運營、推薦體系優化和內容分發渠道的擴張，有所收獲。

　　得益于分銷渠道擴張和用戶付費意愿增加，閱文集團自有平臺在線業務收入翻番至接近 20 億元。

　　免費閱讀業務則未達預期。在手機 QQ、QQ 瀏覽器、微信讀書、騰訊新聞等騰訊產品自營渠道，免費閱讀吸走了付費閱讀用戶，卻沒有帶來好結果：自營渠道月活用戶減少 2.3%，在線業務收入同比減少 24.8%。

　　去年，閱文集團花大力氣推廣旗下獨立免費閱讀 APP 飛讀。但飛讀整體表現“未匹配閱文所對應的網絡文學龍頭地位”。據七麥數據，飛讀在華為、小米等安卓平臺累計下載量僅兩三千萬左右，和七貓、字節跳動旗下番茄小說等相差甚遠。

　　綜合過去兩年業績可知，閱文集團的付費閱讀業務快要接近天花板。收入、月付費用戶數增長放緩，付費比率則從 2017 年上半年的 6.0% 一路下滑至 4.5%。而吸血付費閱讀的免費閱讀，沒有帶來相應的業績增長，亦無助于培養新作者、產出新的優質內容。

　　網絡文學市場本身也漸漸失去了往日的活力。愈來愈嚴格的監管和審查，加大了對作品類型和作者靈感的限制，讓人眼前一亮的作品越來越少。

　　這些問題似乎不被閱文集團看重。在未來展望中，閱文集團提出了三方面舉措，兩方面都圍繞 IP 展開，和閱讀相關的僅是“改善平臺的社交和社區功能”。

　　但自稱通過新合同模板、重擊盜版重新贏得了作家群體的信任，閱文集團的核心業務就能高枕無憂了嗎？

　　難以復制的成功

　　8 月 7 日晚，閱文集團還在慶祝 IP 改編劇《慶余年》斬獲第 26 屆白玉蘭獎最佳編劇獎、最佳男配角獎。四天后，半年報里卻隱約流露出無法復制《慶余年》的成功的信號。

　　《慶余年》是閱文集團收購新麗傳媒前兩家和騰訊影業聯合出品的網劇，改編自閱文集團白金作家貓膩的同名小說。據閱文集團，該劇在騰訊視頻和愛奇藝雙平臺總播放量突破 130 億次，豆瓣評分超 77 萬人評價仍穩定在 8.0 的高分水平。

　　《慶余年》項目被視作閱文集團以內容為牽引力進行全產業鏈布局的一次有力實踐，是閱文集團、騰訊影業、新麗傳媒的成功聯動。

　　然而，半年報內，閱文集團稱其通過整合新麗傳媒及其國內領先的影視制作能力，嘗試將頭部 IP 系統化地改編為電視劇和電影，取得了初步效果，并產出了像《慶余年》這樣口碑和熱度雙豐收的代表作。但由于缺乏一個既熟悉網絡文學業務、也熟悉影視制作的團隊來系統協調統籌，閱文與新麗傳媒的整合遠未取得全面成功，且進度不及預期。

　　沒有一個好團隊，這一說法和程武兼任閱文集團 CEO 后給騰訊影業、動漫發內部公開信中的說法不一樣了。

　　在內部信中，程武稱其和新麗傳媒董事長曹華益“無論是在影業和新麗的戰略思考上，還是在具體影視項目的開發上，一直都有著高度的彼此認同和信賴”。

　　現在看來，雖然雙方老大擁有“跨團隊合作最重要的共識情感準備”，但團隊能力不足，無法復制《慶余年》的成功。

　　閱文集團還表示，缺乏一種機制和自上而下的規劃來推動構建以 IP 為中心的內容和運營策略，從而促進橫跨各個內容形態的開發制作以最大化 IP 的生命周期價值。

　　如何實現 IP 運營的規模化，以詳細且系統的流程，將有價值的 IP 體系化地改編為漫畫、動畫、電視劇、電影和游戲等娛樂內容，這是閱文集團能否繼續走下去真正需要解決的問題。

　　閱文集團需要更多《慶余年》。閱文集團稱將通過增強 IP 孵化能力、夯實業務基礎、加快跨業態開發來推動 IP 更快成長，改善平臺的社交和社區功能，強化以 IP 為中心的生態系統。

　　三管齊下，對內容、平臺以及生態的升級再造能否幫助閱文集團走出困境，市場較為悲觀。8 月 12 日閱文集團股價跌幅擴大至 9.49%，收于 45.8 港元。

總結

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