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　　文科技新知，作者魏雨奇

　　首家赴美上市的中國互聯網公司新浪，在 7 月 6 號宣布收到由 New Wave MMXV Limited（以下簡稱 New Wave）發出的私有化要約。

　　該要約提議以每股 41 美元現金的價格收購 New Wave 尚不持有的公司全部發行在外的普通股（以下簡稱“私有化要約”）。消息公布后，新浪股價開盤上漲接近 10％，截至當天收盤，新浪股價漲 10.55％，報 40.54 美元，總市值 26.51 億美元。

　　這已經是今年第五家宣布私有化的中概股，一個值得關注的現象是，目前的五家公司中有四家是互聯網公司，而且這些公司都有兩個相同的特點：從體量上看同屬腰部；業績、新業務進展表現不佳，它們分別是聚美優品、易車、58 同城，以及新浪。

　　腰部互聯網公司們正在排隊私有化。

　　中概股“前浪”

　　盡管現在的新浪給人的印象有些萎靡，但如果把指針撥回二十年前，彼時的新浪在國內互聯網江湖中地位可以說是非同一般。

　　新浪不僅僅是眾所周知的四大門戶之一， 從時間的維度看，新浪也是互聯網行業的老大哥。

　　首先，從成立時間上來看，新浪是國內最早的一批互聯網公司。1993 年新浪的前身，四通利方信息技術公司在北京成立。

　　其次，在互聯網公司接受境外投資，以及境外上市兩方面，新浪都為其他公司做了不可磨滅的貢獻。

　　當時，外國投資者被禁止介入電信運營和電信增值服務，包括新浪在內的中國互聯網公司，也因此無法獲得海外市場的融資。然而作為互聯網發源地的美國，不僅技術先進，風險投資也異常活躍，對于初期普遍不盈利的互聯網企業來說，接受風險投資是不可避免的。

　　為了解決與政策的沖突，新浪機建立了一套新的機制，即不通過股權控制實際運營公司，而通過簽訂各種協議的方式，來實現對實際運營公司的控制及財務的合并，這一機制就是被后面阿里、京東等赴美上市的互聯網企業所普遍采用的“VIE 架構”。

　　新浪的前身四通利方，先是成立了一家與其僅存在協議關系的技術服務公司“北京四通利方信息技術”；同時又在國內注冊成立了北京新浪互動廣告有限責任公司，負責媒體和互聯網接入服務。然后雙方通過簽訂技術服務協議，后者以技術服務費的形式轉給前者，達成曲線控制的目的。

　　最終新浪于 2000 年 4 月成功掛牌納斯達克，成為首家赴美上市的中國互聯網公司。

　　從今年年初開始，陸續有中概股宣布私有化，掀起了中概股私有化浪潮。

　　實際上這并不是中概股第一次私有化浪潮，早在 2013 年，分眾傳媒、巨人網絡、盛大游戲、完美世界、奇虎 360 等多家在美國上市的中概股公司，就曾先后完成私有化退市。

　　當時，這些中概股私有化最大的原因或者說最大的動力在于，自身估值長期被低估。

　　以分眾傳媒為例，在私有化之前分眾傳媒雖然和做空機構渾水五度交鋒，股價也因此受影響，但在這之后其股價就開始逐步回升，從 15.26 美元逐步恢復至做空前 30 多美元的水平。可見分眾傳媒選擇私有化的原因，更多在于美國資本市場出現疲態，公司價值被低估。

　　2012 年 8 月，分眾傳媒董事長江南春聯合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會提交私有化建議書，價格為 27 美元/ADS，合每普通股 5.4 美元。以此價格計算，分眾傳媒總估值為 35 億美元（約 230 億人民幣）。

　　三年后，分眾傳媒借殼七喜控股回歸A股，上市當天市值 457 億人民幣，市值最高時一度達到 2000 億人民幣，目前市值為 863 億人民幣。

　　這次的中概股私有化浪潮，背后原因要比上次復雜，其中既有自身估值的考慮，也有政策方面的考慮。

　　以 58 同城為例，即便是受到了私有化的利好，股價漲了 9.55%，81 億美元的市值也低于私有化要約中給出的 87 億美元估值，與巔峰時期的百億市值也相差甚遠。

　　政策方面的考慮主要有兩點。

　　首先，在瑞幸自爆造假之后，中概股就面臨著信任危機。美國參院在 5 月就曾通過了《外國公司問責法》，該法案要求所有在美上市的企業合規程序，必須按照美國公眾公司會計監督委員會的會計審計制度，要求看公司審計底稿。但跟據中國的相關保密規定，這項操作是不被允許的。

　　其次，國內市場在政策方面越來越完善。

　　一方面，港交所開始允許同股不同權公司上市發行，目前港交所還在準備繼續放開尺度，擬將“雙股雙權”制度擴大至“企業版”，即擁有特殊投票權的股東范圍從個人擴大至企業或法團實體。

　　另一方面，A股市場在科創板和創業板推行了注冊制，上交所、深交所開始接受 VIE 結構，進一步與國際市場接軌。

　　另外，盡管另尋他處二次上市也是選擇之一，但往往受到政策限制。以阿里巴巴、京東、網易選擇的港交所為例，根據規定，二次上市公司必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規記錄；市值不低于 400 億港元，或市值不少于 100 億港元但最近一年收益至少 10 億港元。在這四家互聯網企業中，只有 58 同城滿足標準。

　　“前浪”們的煩惱

　　與 2013 年那次私有化浪潮中，奇虎 360、分眾傳媒等主要因美股市場疲軟，無法給出應有的估值，才選擇私有化所不同的是，新浪被低估的原因更多在于自身表現不佳。

　　值得注意的是，從今年年初到現在宣布私有化的另外三家互聯網公司，聚美優品、易車、58 同城，它們被長期低估的原因其實與新浪相同。

　　早已式微的聚美優品自不必說，作為各自業內頭部的易車、58 同城以及新浪，這幾年的日子也同樣不好過。

　　從財務上看，這三家企業近幾年的表現都不好。

　　易車 2019 年營收 107.53 億元，同比增長僅為 1.6%，不僅低于 2018 財年的 31%，也創下近年新低。凈利潤的情況則更糟，2019 年虧損 11.83 億，與 2018 財年的 6.79 億相比，幾乎翻了一倍。

　　58 同城 2019 年的總營收為 155.765 億，較上年同期增長 18.6%；凈利潤為 82.782 億，同比增長 314.5%。

　　初看之下這份成績單還算不錯，但其實暗藏隱憂。在營收上，58 同城的營收雖然一直在增長，但與此前相比增速其實是下滑的。從 2019 年 Q1 到 Q4，營收的同比增速從 20.5% 下滑到了 15.1%，2019 財年的增速也從 2018 年的 30.5% 降至 18.6%。而且這種情況持續了不止一年， 從上市開始 58 同城的營收增速就開啟了下滑模式，2014 年時這一數字曾高達 1017%。

　　利潤方面同樣不容樂觀，盡管在 2019 年 Q2 和 Q4 以及全年分別實現了 509.7%、535.1%、314.5% 的大幅增長，但這是得益于出售了價值車好多集團股權，以及 5.542 億元的相關即期及遞延所得稅費用所致，而非業務經營所得。

　　此次宣布私有化的新浪，在營收和利潤方面，與易車、58 同城呈現出相同的趨勢。

　　新浪 2019 年的營收為 21.6 億美元，同比增速從 2017 年的 73% 降至3%；利潤方面由贏轉虧，虧損 7050 萬美元，去年同期的凈利潤為 1.26 億美元。

　　在業務上三家公司的表現也出奇的一致，支柱業務不僅停滯不前，還面臨著激烈的競爭局面，新業務也難挑大梁。

　　2019 年全年，在易車營收來源中，除了在營收中占比過半的“交易服務”，實現了 7.1% 增長外，其他兩項業務均延續了此前下滑的趨勢。其中廣告和訂閱業務營收為 39 億，同比下降4%；數字營銷解決方案業務營收為 11 億，同比下降3%。

　　盡管這三項業務名稱不同，但本質上其實都屬于營銷，可以說成立 20 年的易車，其實一直在靠營銷業務養家，在新業務上并沒有什么新進展。

　　在競爭方面，老對手汽車之家不僅在業績和市值上也已將易車甩到了身后，依托字節跳動的懂車帝也在虎視眈眈。

　　58 同城營收主要來源于兩部分：會員服務、在線推廣服務，其中后者為主要營收來源，占比在六成以上。不過這項業務的同比增速，從 2018 年 Q2 開始就出現了持續性的下滑，從 2018 年 Q2 的 42.3% 降至 2019 年 Q4 的 19.3%。

　　在 58 同城的新業務中，不管是已經跑到業內前列的轉轉還是 58 到家，亦或是被寄予厚望的 58 同鎮，多數都處于虧損困境。以 58 到家為例，根據 58 同城公布的數據顯示，其 2018 年的凈虧損為 14.23 億元人民幣，增長了 99.8%。

　　在競爭方面，除了招聘板塊繼續面臨，智聯招聘、Boss 招聘等垂直平臺的挑戰，另一大核心板塊“房產”，也需要面臨貝殼找房帶來的壓力。

　　新浪的營收結構分為門戶網站、微博、金融科技三大板塊。其中門戶業務歷史最悠久，盈利手段也最原始，主要來自廣告，這項業務不僅營收出現了大幅度的下滑，凈利潤也從 2017 年開始就出現虧損且持續擴大。2017 年的虧損為 80 萬美金，2018 年虧損擴大至 1.46 億美金，2019 年達到 3.84 億美金。

　　在總營收中占八成的微博，近幾年的表現也不理想。2019 年微博總營收的規模雖然提升至 122.4 億元，但增速卻出現了下滑，從 2017 年的 75.37% 下滑至 2.82%。與此同時，微博用戶的月活增速也出現了下滑，從 2018 年 Q4 的 17.9% 降至 2019 年 Q4 的 11.7%。

　　作為新業務的金融科技業務，其營收雖然在 2019 年同比大增了 85.6%，但規模僅有 2.07 億美元，可見這項業務還無法成為新浪的下一個增長引擎。

　　在競爭方面，無論是新浪網還是微博，都嚴重依賴廣告。其中作為承擔了八成營收的微博不僅受到了快手、抖音等短視頻平臺的沖擊，隨著短時視頻的價值被認可，短視頻平臺切掉微博的蛋糕將是常事。

　　由此可見，最近密集宣布私有化的四家中概股，存在三個共同之處。

　　一方面都曾經或者現在仍是業內的頭部，另一方面在體量上都屬于國內互聯網行業的腰部。

　　最重要的一點是，這四家企業在發展上都曾依靠核心產品，如新浪的微博，走上了發展的巔峰。然而在大環境悄然變化時，卻沒有及時找到新的增長引擎，導致業績變現愈發不佳。

　　以新浪為例，在早期引領四大門戶之后，隨后推出的微博，使得新浪重獲新生。但正如上文所說，如今的微博，無論是在財務上還是在用戶方面，都已疲態盡顯，而新浪遲遲沒能找到第二個“微博”，另外三家公司也同樣如此。

　　這也就不難理解，即便新浪手中仍有約 26.8 億美元的現金和短期投資，有足夠的資金支持發展，仍不被資本市場所看好。

　　實際上，58 同城、易車和新浪的境遇也預示著，在互聯網發展由增量轉存量，發生前所未有的變化之際，屬于那些家底不厚，也沒有找到下一張船票的腰部企業們的黃金時代，已經一去不復返了。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的新浪私有化，腰部互联网公司们正在排队退场的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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