科大讯飞同时公布年报和一季度报，冰火两重天
文|陳曦
來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）
近期，科大訊飛同時公布了2019年年報和2020年一季度報。
這兩份財報可以說是冰火兩重天。
在2019年財報中，科大訊飛營收突破了100億，同比增長27.3%，扣非后的歸母凈利潤4.89億元，同比增長83.52%，均創歷史新高。
但到了2020年一季度報，科大訊飛的營收14億，同比下降28.06%，而且出現了上市12年來首次虧損，扣非后的歸母凈利潤跌至負數，為-1.35億元。
在4月22日的業績說明會上，科大訊飛的董事長劉慶峰稱，科大訊飛在2020年一季度出現虧損，是受到了疫情的影響，因為工程師兩個多月都沒法去現場施工、交付、驗收等，導致合同收入無法確認，從而引起了虧損。同時，科大訊飛披露了3月份新增中標金額為9.2億元，同比增長91%，以提振投資者信心。
但科大訊飛真的能夠甩鍋給疫情嗎？披露的中標金額能夠力挽狂瀾嗎？透過科大訊飛的數據，“螳螂財經”能發現科大訊飛隱藏在財報后的一些風險點。
一、應收賬款金額高，回款周期慢，現金流吃緊
盡管科大訊飛在2019年實現了100.79億的營業收入，但我們不得不指出，科大訊飛在2019年的應收賬款高達56.59億元，占總營收比重達56%。這就意味著，科大訊飛創造的營收中，有超過一半的錢還沒有收回來，所謂收入不過是一張張空頭支票而已。
為此，科大訊飛在2019年計提了5.72億元的壞賬準備，占到當期歸母凈利潤的69.8%。
應收賬款的問題是科大訊飛一直以來都難以解決的問題，從其歷年應收賬款周轉天數可以看出，收回貨款的周期一直在半年左右。
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巨大的應付賬款擠占了科大訊飛的現金流。2019年，科大訊飛的經營性現金流為15.31億元，預計收不回來的壞賬準備就占到經營性現金流的三分之一以上。
到了第一季度，因為高企的應收賬款導致的現金流吃緊的問題就徹底暴露出來了。2020年第一季度，科大訊飛的經營性現金流為-7.84億元。
科大訊飛的應付賬款規模和它的客戶結構有關。科大訊飛在財報中披露，其To C業務占比為35.96%，主要業務都是面向企業和政府。國盛證券分析師曾評論說：“面對的企業客戶可能受到宏觀經濟影響，面對的政府客戶可能受到財政預算不達預期的影響，進而導致客戶回款不達預期的風險。”
在疫情的影響下，科大訊飛產業鏈上的企業勢必會承受更大的壓力，政府的財政會更加吃緊。2020年科大訊飛的應收賬款是否能夠按時收回，是否會爛掉更多的賬，是顯而易見的。
就算簽了再多的合同，如果只干活，不回款，科大訊飛的資金鏈還能撐多久？
劉慶峰在業績說明會上說科大訊飛面臨兩大風險，第一大風險是公司整體層面的“不能丟失對未來成長的斗志”，第二大風險就劍指靶心，要關注未來的經營現金流。這也從側面印證了科大訊飛現金流的嚴峻現狀，保住現金流已經成為公司最高層面的戰略了。
二、政府補助高企，研發、銷售費用居高不下
長期以來，科大訊飛獲得的高額政府補助，就一直備受關注。僅2019年一整年，科大訊飛獲得的高額政府補助就達到8.42個億，其中4.12億計入當期損益。而當期科大訊飛的歸母凈利潤為8.19億元，政府補助帶來的凈利潤影響超過了50%。
從下表可以看出，科大訊飛受到的政府補助成倍增長，從2017年的0.77億，到2019年的4.12億，暴增了5倍多。極度依賴政府補貼的科大訊飛，自身造血能力如何呢？
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從近五年的扣非凈利潤及其同比增長率可以看出，科大訊飛的扣非凈利潤增長時高時低，并不穩定。
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影響扣非凈利潤的因素還有兩大費用，一個是研發費用，一個是銷售費用。這兩大費用占比超過總營收的40%。
科大訊飛一直將自己定位為“人工智能第一股”，因此在研發上的投入也十分巨大。2019年科大訊飛的研發投入金額為21.4億元，同比增長20.91%，研發投入占營業收入的比例高達21.27%。
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科大訊飛的銷售費用與研發費用旗鼓相當，2019年為17.8億元，占應收總成本的18%。近三年其銷售費用一直很高。
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三、賽道前景堪憂，利潤空間將進一步壓縮
超高研發費，巨額銷售費，真的能給科大訊飛帶來高額的回報嗎？
人工智能技術要產生商業價值，需要依靠合適的應用場景來落地。從目前科大訊飛經營的主要產品來看，其業務發展能不能達到預期，還尚不明確。多家證券機構發布的研報，均對科大訊飛“人工智能業務拓展不及預期、新產品推廣不及預期”的風險表示出擔憂。
按照產品來分，科大訊飛的產品線多達六條，我們可以從科大訊飛的這幾大主要賽道來分析其前景：
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在智慧教育領域，科大訊飛提出用“個性化學習場景實現以人推題、分層推題等核心功能”，并于2019年5月，推出首款人工智能學習輔助產品-訊飛學習機X1 Pro，希望能夠“基于人工智能技術分析得出每個學生知識點的掌握情況，形成精準的學生畫像，并進行個性化的習題推薦。 ”
“螳螂財經”以為，這樣的場景美則美矣，但是要將所有學生的所有作業習題錄入系統，那就意味著要實現全電腦化的學習。在目前來看，這樣的場景顯然尚不可達到。如果不能讓孩子們在電腦上完成作業，作為大數據的源頭，師生們需將作業習題錄入系統。那老師們的意愿有多強，會不會增加老師的額外工作量導致應用場景無法實現呢？
在智慧醫療領域，科大訊飛在財報中披露2019年“智醫助理完成了安徽省50個區縣的全覆蓋建設”，但醫療領域是一個和教育領域一樣的個性化場景，需要醫生對患者的狀態有全面的了解，再進一步診斷。要想全面實現這樣的場景，目前來看也十分困難。另外，智能診斷的準確度有多高，會不會增加醫生額外的工作量，能夠得到醫生和患者多大的認可度呢？至少從科大訊飛的產品收入結構來看，尚無法看出智慧醫療對總營收的貢獻，這也從側面反應市場對智慧醫療的接受程度。
在營收貢獻較高的智慧政法領域，科大訊飛主要的貢獻還是在于語音識別，與其已經成熟的錄音筆產品并無二致。
而在智慧城市領域，科大訊飛要面臨的則是強大的對手——BATH，也就是百度、阿里、騰訊、華為。目前，這幾家公司都在智慧城市賽道上發力，根據網上公開的招標信息，2015-2020年BATH中標了117個智慧城市項目，總金額達到98億。
在To C端，科大訊飛的錄音筆、翻譯機為消費者接受度較高，但是，疫情之下，國人出國需求減少，翻譯機的需求也急劇減少。在上月，科大訊飛還推出了彩色電子墨水閱讀器，想與行業龍頭Kindle競爭。
如此多的賽道，就意味著科大訊飛在每個賽道都要投入巨額的研發費用，還不一定能夠得到很好的效果。與此同時，科大訊飛還得投入巨額營銷費用來打開市場、維護渠道。
換句話說，科大訊飛一邊投入高昂的研發，打造科技企業的招牌，但是另一方面，仍然需要燒錢來增加收入。這將進一步擠壓科大訊飛的利潤空間。
總結
總而言之，科大訊飛2019年的財報，乍看亮眼，卻經不起細細推敲。2020年一季度報讓人真正看到了“潮水退去之后，誰在裸泳。”
科大訊飛總裁劉慶峰提到，2020年不會大規模招聘，會控制住人員數量。如果疫情延續，二季度業績情況不達預期，高管會帶頭降薪。但是管理層對科大訊飛的信心不足，早在2019年末、2020年初就已經有所顯現了。根據官方披露，從2019年末至2020年初，科大訊飛以總裁劉慶峰為首，多達11為高管們減持了科大訊飛的股票。
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明天留給科大訊飛的，會是什么？
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總結
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