早在 2018 年，我們就決定獨樹一幟投資鏈游，因為在我們看來，Crypto 將成為加速開放經(jīng)濟體在虛擬世界中大規(guī)模采用的基礎(chǔ)層。

現(xiàn)在看來，在 2018 年那時投資鏈游確實是個不錯的選擇。世界頂尖咨詢公司預(yù)測，到 2030 年鏈游在元宇宙市場中將有 5-15 萬億美元的市值。雖然在 2018 年市場普遍并不看好鏈游，但其現(xiàn)在卻取得了蓬勃的發(fā)展。

時至今日，即便仍有一部分人反對鏈游，但 Axie Infinity 在 2021 年的崛起足以改變很多人的想法。這款游戲的成功標(biāo)志著鏈游取得了第一次突破性的進展，自此之后投資者也開始毫不猶豫地投資于這一領(lǐng)域。

隨著 Token 項目越來越火熱，曾經(jīng)的 DeFi 投資者也紛紛涌入鏈游市場，當(dāng)年那些認(rèn)可區(qū)塊鏈的大型基金，如今幾乎把所有的錢都投進了鏈游市場。

Delphi的數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年以來，鏈游已得到了 130 筆共計約 50 億美元的投資。隨著鏈游范圍的不斷擴大，DappRadar x BGA認(rèn)為這一數(shù)字還可能達到 110 億美元。這對于一個尚未在主流游戲玩家心目中產(chǎn)生深遠(yuǎn)意義的領(lǐng)域來說，著實是一筆不小的數(shù)目。

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?Howard Marks 在 1993 年給投資者的信中寫道：「問題在于，非凡的業(yè)績只來自于正確的非共識預(yù)測，但非共識預(yù)測卻很難做到既準(zhǔn)確又便于實行。」

雖然 2021 年和 2022 年期間鏈游存在很多夸大宣傳，但我們一直在盡力避免跟風(fēng)炒作。在一眾非議當(dāng)中，我們與許多有才華的企業(yè)家展開了合作，推進這一領(lǐng)域的發(fā)展，同時探討了可持續(xù)性經(jīng)濟、高估值、團隊經(jīng)驗匱乏和結(jié)構(gòu)與監(jiān)管等關(guān)鍵問題：

· 可持續(xù)性：在過去的兩年里，可持續(xù)性一直沒有得到足夠的關(guān)注，投機成為了市場中的主要經(jīng)濟活動。我們既沒有探索留存玩家的可行辦法，也沒設(shè)計出能夠吸收 Token 供應(yīng)的資金池。將投機者/巨鯨整合到游戲體驗中，同時不破壞其他玩家的游戲體驗，是市場尚未破解的設(shè)計范式。我們認(rèn)為，從 Web2 開放經(jīng)濟游戲如 EVE Online，以及中國推出的「SLG」(模擬生活游戲) 當(dāng)中，我們可以學(xué)到很多經(jīng)驗教訓(xùn)。只有那些能夠 Web2 中留住玩家，并在保留設(shè)計靈活性的前提下積極嘗試 Web3 原語的人，才能獲得真正的成功。

· 估值：在過去兩年里，Token 定價更像是一種期權(quán)定價模型，而不是基本投資分析的問題: 禁售期、流動性深度和 Token 機會的敘述熱度 (「期權(quán)條款和波動性」) 需要與現(xiàn)貨折價或上市的預(yù)期市值 (「期權(quán)價格」) 進行權(quán)衡。在此期間，比基本面因素或完全稀釋估值 (FDV) 更重要的是，投資者是否可以先從投機中退出。由于以上因素，一些產(chǎn)品在推出前估值甚至能達到幾億美元，而某些代發(fā)行 Token，如 Illuvium，則達到了完全稀釋估值，超過了 Bethesda 賣給微軟的價格。

· 團隊經(jīng)驗：游戲投資的最大風(fēng)險無關(guān)于某款游戲是否能取得成功，而是該工作室最后到底能不能推出一款游戲。許多 Crypto 投資者現(xiàn)在意識到，他們實際上投資的是一個鏈游 SPAC (特殊目的收購公司)，而不是一個真正的游戲工作室。也就是說，現(xiàn)在是做外包工作室的好時機。

· 結(jié)構(gòu)與監(jiān)管：關(guān)于 Token 賦予投資者的實際權(quán)利，目前還存在一些根本性的問題。大多數(shù)鏈游將繼續(xù)產(chǎn)出法幣，但 Token 持有者卻無法合法獲得這些收益。一家工作室很難在不違反證券法的前提下，將經(jīng)濟收益分配給 Token 持有者。然而，Crypto 投資者之所以只想要 Token，是因為它們提供的流動性期限 (1 至 3 年) 比股本的風(fēng)險期限 (7 至 10 年) 短，不過這也導(dǎo)致融資市場出現(xiàn)了嚴(yán)重失調(diào)。很顯然，如果虛擬貨幣只占個人游戲收益的 1-5%，那么其估值就不應(yīng)該達到個人資產(chǎn)的 1-5 倍。

盡管這些問題尚未解決，但我們已經(jīng)看到了一定的希望，投資者可能會將目光轉(zhuǎn)向這一領(lǐng)域資深的出版商和創(chuàng)業(yè)者。鏈游開發(fā)團隊的能力和經(jīng)驗都得到了顯著的提高，其估值也降到了更加合理的水平。從 2022 年第三季度開始，只有經(jīng)驗豐富的創(chuàng)始人和出版商分拆出的工作室才能以 Token 的完全稀釋價值籌集資金，而不是從沒有經(jīng)驗的工作室以 3 億美元以上的完全稀釋估值 (2022 年第一季度/第二季度) 買入 Token。到了 2022 年 9 月，隨著股票 + Token 權(quán)證發(fā)行成為常態(tài)，而且估值一般不超過 1 億美元，只有 Token 的公開發(fā)行已經(jīng)很少見了。雖然熱門項目的估值仍然較高，但我們認(rèn)為，那些有經(jīng)驗的開發(fā)者還是有很多機會可以構(gòu)建對主流市場意義重大的 Web3 游戲。

我們不僅要為玩家設(shè)計更有趣的游戲內(nèi)容，也要推動開放經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，在與 Crypto 整合的同時逐步開拓至主流市場。并且，我們也要保證投資策略在數(shù)字收藏品（NFT）、Token 以及股權(quán)上的靈活性。

在我們看來，虛擬貨幣可以在不被視為證券的情況下持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)濟價值。不過，這是一條微妙的界線，如果 Token 是參與游戲所獲得的獎勵而不是作為債券出售的話，Token 的經(jīng)濟潛力也許能夠更好的發(fā)揮出來。實現(xiàn)股權(quán)持有者與 Token 持有者之間的協(xié)調(diào)，以便在沒有流動性壓力的情況下實施靈活的策略，才是關(guān)鍵所在。我們希望創(chuàng)建數(shù)字合作組織：

為 Web3 創(chuàng)建數(shù)字合作組織的好處在于：其具有（i）透明的治理結(jié)構(gòu)；（ii）激勵創(chuàng)作者與開發(fā)者的生態(tài)系統(tǒng)，以及（iii）通過數(shù)字收藏品進行價值交換的有效手段。

·?透明的治理結(jié)構(gòu)：通過制定一系列鏈上準(zhǔn)則，開發(fā)者將很難單方面改變系統(tǒng)規(guī)則。透明治理在游戲體驗和促進開放世界活動方面發(fā)揮著重要作用。

· 創(chuàng)作者/開發(fā)者激勵生態(tài)系統(tǒng)：創(chuàng)建相應(yīng)機制來獎勵貢獻者。開放世界游戲開發(fā)者的角色將從閉環(huán)設(shè)計者轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放生態(tài)系統(tǒng)的初始貢獻者。

· 數(shù)字收藏品中的價值交換：基于身份地位，NFT 將根據(jù)游戲環(huán)境和社會結(jié)構(gòu)提供相應(yīng)服務(wù)。

不同于傳統(tǒng)的 Crypto 理論，我們認(rèn)為那些來自 Web2 游戲公司且經(jīng)驗豐富的團隊 (初創(chuàng)公司創(chuàng)始人和發(fā)行商) 將比那些從未經(jīng)營過游戲工作室的「Crypto 原生」團隊更具競爭優(yōu)勢。在上面的博客文章中，我們將 Nexon 開發(fā) Web3 MapleStory 作為案例進行了研究。奇怪的是，雖然我們看好那些已經(jīng)在 Web2 中有所成就的企業(yè)，但卻并沒有與各方達成共識。我們相信，在向開放經(jīng)濟游戲過渡的進程中，經(jīng)驗、耐心與開放性思維將缺一不可。

最終，我們將北極星指標(biāo)設(shè)定為：互動性、社區(qū)和代理。互動性是游戲體驗的產(chǎn)物，社區(qū)代表了我們所形成關(guān)系的深度，而代理則意味著我們享有表達自己的自我主權(quán)。Crypto 有能力在這些方面極大提升虛擬游戲體驗，前提是開發(fā)者能夠處理好游戲消費與游戲體驗之間的平衡。

但我們需要思考的是，為了實現(xiàn)所有這些目標(biāo)，Crypto 是否「必要」？顯然，Crypto 并不是為游戲帶來市場的唯一途徑或最佳途徑。相反，Crypto 的真正力量在于，它能夠以開源的方式激勵社區(qū)參與虛擬世界的創(chuàng)作、策劃和交易。不管你對今天的鏈游有什么看法，我們都應(yīng)該支持這一趨勢。

深入探究：NFT 初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)

在我們最近了解到的 1930 個 Crypto 項目中，大部分項目已經(jīng)籌集到了創(chuàng)投資本。我們在 GameFi、音樂、 NFT 和 DAO 這幾個細(xì)分領(lǐng)域進行了多天的深入研究，并想把一些整體情況在下文當(dāng)中加以總結(jié)。

從更高的層面上來說，我們認(rèn)為 Crypto 投資者需要仔細(xì)研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的「基準(zhǔn)增長率」。Michael Mauboussin 曾對此進行了深入剖析，為投資決策的制定奠定了理論基礎(chǔ)。雖然 Web3 還處于早期階段，但在分析過競爭對手之后，你也不難判斷自己所投資企業(yè)的未來表現(xiàn)。

在這項研究中，我們首先關(guān)注的是 NFT 創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。可以肯定地說，現(xiàn)在出現(xiàn)了很多進軍 NFT 領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司。

?我們將 317 家 NFT 初創(chuàng)公司進行了分類，并附上了一些我們的想法。在我看來，NFT 領(lǐng)域已經(jīng)非常擁擠，而且相對其 TAM 規(guī)模來說，它已經(jīng)獲得了足量的資金。我們非常看好 NFT 和 Token 在內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)中所將產(chǎn)生的 GMV，但對 NFT 市場基礎(chǔ)設(shè)施的 TAM 仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)都只是在相同構(gòu)件的基礎(chǔ)上做著微小的改變。

這就是為什么我們寧愿把精力花在「Web2.25」（Web2 比 Web3 更難實現(xiàn)）的消費類企業(yè)上，這些企業(yè)更擅長 Web2 的搭建（讓消費者關(guān)注你的內(nèi)容和虛擬商品在社區(qū)中的地位），他們使用 NFT 和 Token 來為消費者所關(guān)心的事物增加價值，而不是純粹地建立 NFT 基礎(chǔ)設(shè)施。不過，風(fēng)投公司可能更青睞于這類底層技術(shù)，因為它們認(rèn)為「內(nèi)容是以熱點為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)」，存在著相當(dāng)激烈的價格競爭。

話不多說，下面我總結(jié)了常見 NFT 初創(chuàng)企業(yè)的主要類別：

白名單提供商

功能：

· 以可證明的隨機方式向其參與者分發(fā) NFT

· 根據(jù)現(xiàn)實世界身份策劃白名單

· 在公開銷售之前，會員可以鑄造 NFT

· 設(shè)置有社區(qū)門檻機制（例如，NFT 持有者的 Discord）

觀察結(jié)果：

這類公司往往專注于提供特定服務(wù)，而非實現(xiàn)規(guī)模發(fā)展。

自動做市商（AMM）

功能：?

· 通過將長尾流動性集中在底部 NFT（某系列中最便宜的 NFT，沒有特點或稀有性乘數(shù)）的方式，賦予 NFT 同質(zhì)化的屬性

· 允許 NFT 持有者在自動做市 (AMM) 池中以流動性提供者的身份賺取被動收入，并賺取價差

· 在交易所費用和特許權(quán)使用費上爭奪底價

觀察結(jié)果：

一般來說，與 DeFi 一樣，許多項目希望通過集中熱門 NFT 系列的「地板價」（最低報價）來為長尾 NFT 項目帶來流動性，這通常是通過類似于期貨合約的機制來實現(xiàn)的，即人們可以通過交付符合合約規(guī)定的「最低交付價格」資產(chǎn)來結(jié)算期貨合約。

Sudoswap 對鏈上訂單簿進行了一些有趣的創(chuàng)新（詳情請見本文結(jié)尾的內(nèi)容綜述）

雖然這在 PFP 交易市場中占有一定份額（簡介圖片 NFT，如 Bored Ape Yacht Club），但我對這些 NFT AMM 平臺能否實現(xiàn)規(guī)模增長表示懷疑，主要是因為基礎(chǔ)抵押品不能維持交易量的規(guī)模。需要注意的是，今天相當(dāng)多的 NFT 交易是為了賺取市場上的原生 Token 而進行的清洗交易（甚至能達到平臺交易量的 80-95%）

更重要的是，Web3 游戲設(shè)計者要深入研究這些市場的創(chuàng)新發(fā)展，并將其納入自己的內(nèi)部市場當(dāng)中。例如，如果要分析 AMM 池的成本與效益，就需要從金庫管理（用以支持流動性挖礦獎勵和交易所上市費用）和玩家關(guān)注度（外在動機往往大過內(nèi)在動機）兩個方面來衡量流動性的優(yōu)勢與成本。

游戲項目應(yīng)提供定期的價格發(fā)現(xiàn)機制（類似于美國財政部對國債進行的反向荷蘭式拍賣），而不是擔(dān)心中央限價訂單簿能否提供持續(xù)流動性。

分析服務(wù)提供商

功能：

· 分析并匯總 NFT 項目收藏家的社交網(wǎng)絡(luò)和鏈上活動，并制作統(tǒng)一檔案

· 對用戶的行為打分并針對性的進行廣告投放

· 為交易者提供警報、分析、市場數(shù)據(jù)和執(zhí)行模塊

· 充當(dāng)推薦引擎和發(fā)現(xiàn)平臺

觀察結(jié)果：

這類企業(yè)往往資金充足且數(shù)量很多，都在提供著類似的服務(wù)。

在這之中，Nansen 一類的分析工具確實為專業(yè)交易者提供了很大的幫助，但其實絕大多數(shù)分析服務(wù)都不值得購買。

它們提供的鑄幣警告確實有一定作用，但那些針對于類似龐氏騙局的高頻 PFP 交易游戲的警告卻基本上都被噪音淹沒了。

隨著游戲和 NFT 生態(tài)系統(tǒng)的成熟，市場將需要「NFT 交易的 Bloomberg」，而且消費者為高級工具/行業(yè)分析付費的意愿將變得空前強烈。我相信，各類平臺將細(xì)分為不同的領(lǐng)域，例如游戲、藝術(shù)、音樂、攝影等，市場中不會只有一個贏家。

定量分析與可信賴社區(qū)成員所做的定性策劃一經(jīng)結(jié)合，將在一些情境下發(fā)揮強大的作用——比如生成藝術(shù)，而且它可能是參與 Web3 社交的首要途徑（這將是基于 Web3 收集游戲建立的 Web2 社交社區(qū)）。

評估服務(wù)提供商

功能：

· 根據(jù)特征的稀缺性識別估值偏低的 NFT

· 為借貸平臺提供評估服務(wù)

觀察結(jié)果：

作為收藏家，我們通常不會使用 NFT 估值服務(wù)。很多創(chuàng)業(yè)公司都在嘗試提供這些服務(wù)，但是在一個真正實用的產(chǎn)品出現(xiàn)之前，這些服務(wù)將一直供過于求。沒有一家借貸公司會依賴 NFT 評估服務(wù)的估值，他們會更多地關(guān)注交易量、流動性深度和最低報價。

NFT 的報價空間很大，一個人收藏品的價值完全取決于他所在的市場，這也讓中型市場的估值服務(wù)變得不再實用。

一些協(xié)議制定了極端的 Token 經(jīng)濟激勵措施，以鼓勵 NFT 的市場競標(biāo)，但我懷疑這些措施除了在特定的情境下可以實現(xiàn)玩家規(guī)模外可能并無用處，就比如 Harberger 的土地價值稅。

分期付款服務(wù)提供商

功能：

· 允許買家分期購買 NFT，首次付款一般定為 NFT 購價的 25%

觀察結(jié)果：

實際上，這是以付款價值為抵押的擔(dān)保貸款。風(fēng)險在貸款開始時最大，如果 NFT 的價值下降超過 25%，貸款人就會面臨借款人拖欠未來付款的無抵押市場風(fēng)險。我們不認(rèn)為貸款人會愿意為大多數(shù) NFT 資產(chǎn)承擔(dān)這種風(fēng)險，在 LTV 比率下降到 50% 以下之前，該市場的規(guī)模將不會很大。

對于游戲開發(fā)商來說，這可能是一種向潛在 NFT 買家提供信貸的有趣方法。由于游戲開發(fā)者扮演著「金庫」的作用，它可以理所當(dāng)然地將任何違約的游戲資產(chǎn)返還給開發(fā)者而不產(chǎn)生任何損失，并將預(yù)付保費作為補償。

創(chuàng)作工作室

功能：

· 幫助品牌創(chuàng)建 NFT 的全方位服務(wù)機構(gòu)

· 社區(qū)充當(dāng)服務(wù)平臺角色

· 數(shù)字架構(gòu)師

觀察結(jié)果：

大型第三方創(chuàng)作工作室雖然能夠盈利，但鑒于其代理業(yè)務(wù)商的角色，其上升空間也有限。總體而言，大多數(shù)代理業(yè)務(wù)商的市場機會將逐漸減少ーー許多品牌開始將自己的數(shù)字收藏品制作工作交由公司內(nèi)部完成，而不再依賴第三方，而其他部分品牌將同時與多個第三方工作室合作。市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將讓該領(lǐng)域的風(fēng)險投資變得更加困難。

我們相信，某些從第三方代理業(yè)務(wù)起步的工作室將處于有利地位，因為它們有能力創(chuàng)建出成功的第一方 NFT 社區(qū)。比如說，一些數(shù)字時尚創(chuàng)作工作室與奢侈品牌展開了合作，將高價值 NFT 與時裝結(jié)合在了一起（D&G x UNXD NFT 的銷售額就達到了 3000 萬美元)。

NFT 衍生品提供商

功能：

· NFT 系列的合成資產(chǎn)交易（有或沒有杠桿）

· NFT 期權(quán)

· NFT 貸款捆綁的信用違約掉期交易

· 包含 Token 權(quán)益的半同質(zhì)化 Token（用以促進未歸屬 Token 的交易）

觀察結(jié)果：

Dave White 撰寫了一篇關(guān)于地板價合成 NFT 交易的文章，許多項目正試圖圍繞這一主題進行構(gòu)建。不過，所有這些項目的最大問題在于，其底層資產(chǎn)往往不具有足夠的流動性，用以創(chuàng)建一個做市商愿意向其提供流動性的連續(xù)市場。在用戶抬高杠桿的情況下，一旦 NFT 交易出現(xiàn)脫節(jié)，交易所的信用風(fēng)險將大幅增高。

盡管有許多初創(chuàng)公司試圖建立 NFT 期權(quán)市場，但至最終形成還有很長一段距離。我很難看出，鑒于基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性動態(tài)有所區(qū)別，我并不認(rèn)為流動性雙向市場 (類似于 Deribit 為 Crypto 大戶開發(fā)的市場) 將服務(wù)于 NFT 的發(fā)展。

從理論上講，在 NFT 貸款組合中使用信用違約互換 (CDS) 的想法很好，但在實際情況中，由于貸款人和貸款組合保險買家之間存在勾結(jié)的風(fēng)險，這種想法是行不通的。

我們應(yīng)該進一步優(yōu)化 Token 釋倉分配過程，并將未釋放的 Token 權(quán)益逐漸轉(zhuǎn)換為已釋放的 Token。如果未釋放 Token 可以在鏈上被用作「半同質(zhì)化 Token」工具（可與在同一日期釋放的其他 Token 互換），那么這些剩余的 Token 權(quán)益就很可能發(fā)展出活躍的交易市場。

所有權(quán)分配服務(wù)提供商

功能：

· 根據(jù) SPV 對 NFT 的所有權(quán)進行分配

· 界定藝術(shù)品和數(shù)字收藏品的社會所有權(quán)

觀察結(jié)果：

我們不相信一次性 SPV 結(jié)構(gòu)能夠讓一群陌生人愿意分享一個高價值 NFT 的所有權(quán)，這是因為，他們在這種模式下的收藏體驗將被大大削減。雖然這種機制對于以盈利性質(zhì)為主的商品和收藏品 (例如，證券化的藍(lán)籌藝術(shù)品) 效果良好，但我們依舊不認(rèn)為如今的 NFT 能夠支持這種收藏方式。

然而，我們相信小團體的社會所有權(quán)的力量，因為成員之間相互了解，并參與了許多互動。例如，我們有一些合作伙伴就是由不到 100 人組成的收藏家團體，他們在 Tezos 鏈上聯(lián)合起來收集藍(lán)籌藝術(shù)品，其藝術(shù)品發(fā)現(xiàn)和策展體驗和個人收集時的體驗無異。此外，數(shù)字藝術(shù)品與實際的藝術(shù)品不同，不用非得由一人所有，這就讓團體中的每個人都能展示同一件數(shù)字藝術(shù)品，而不會有所顧忌。

目前來看，NFT 藝術(shù)品一直是社會所有權(quán)的王牌用例，但隨著整合工具的發(fā)展，玩家將越來越多地接觸到共同擁有的虛擬物品，因此其地位很可能在未來被游戲公會所取代。

我們不認(rèn)為未來將被時下的「大型游戲公會」所主宰，但滿足了「兩個披薩原則」的微型公會可能會發(fā)展起來，它們已經(jīng)在特定的游戲類別中掌握了一定的優(yōu)勢。

基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商

功能：

· 用于索引 NFT 元數(shù)據(jù)和交易的 API

· NFT 媒體文件的備份方案

· NFT 錢包和信用卡處理

· 面向游戲開發(fā)者的 NFT 創(chuàng)作 SDK

· NFT 發(fā)行商的 KYC/AML

· 區(qū)塊鏈的可擴展性

觀察結(jié)果：

對于一個以去中心化為傲的領(lǐng)域來說，在進入 NFT 市場足夠長的時間之后，你會逐漸意識到市場結(jié)構(gòu)實際上有多么的中心化。

今年早些時候，Moxie Marlinspike 在其博客《我對 Web3 的第一印象》中陳述了一些現(xiàn)實情況，在 NFT 社區(qū)中引起了相當(dāng)大的轟動。

這些現(xiàn)狀為基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商提供了機會，讓他們能夠?qū)㈡溕虾玩溝逻B接起來，從而為游戲開發(fā)者提供集成支付、錢包和 SDK 解決方案。

人們對 NFT 有一個很大的誤解，他們認(rèn)為媒體是鏈上存儲的。除了某些鏈上 NFT (10% 的 NFT) 之外，與 NFT 相關(guān)的元數(shù)據(jù)通常存儲在中心化服務(wù)器 (占 NFT 的 40%) 或 IPFS (占 NFT 的 50%) 上，因此與這些 NFT 相關(guān)的媒體有丟失的風(fēng)險，而這也說明了備份個人 NFT 收藏的重要性。

機構(gòu)在發(fā)行 Token 或 NFT 時應(yīng)考慮很多因素，而這些復(fù)雜的因素也為咨詢、合規(guī)和許可服務(wù)的提供者創(chuàng)造了機會。它們需要思考的問題包括:

· 根據(jù)當(dāng)?shù)胤?#xff0c;Token 屬于一類「證券」嗎？

· 某一特定的 NFT 空投是否違反了賭博或戰(zhàn)利品箱法規(guī)？

· 一款游戲的 NFT 市場是否符合 App Store 或平臺的規(guī)定？

· Token/NFT 是否可以由財政部購買/出售而不涉及市場操縱問題？

· 如何處理與 NFT（尤其是用戶生成內(nèi)容）相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)問題？

· 虛擬貨幣的發(fā)行者是否需要對其經(jīng)濟中的資產(chǎn)流動進行 KYC 和交易監(jiān)測，并整合合規(guī)監(jiān)測解決方案？

市場平臺與聚合器提供商

功能：

· Chain X 的 Opensea

· 橫跨多個市場的最佳執(zhí)行聚合器

· 零版稅交易市場

· 針對特定群體的細(xì)分市場（如攝影、生成藝術(shù)）

· 在游戲中提供市場功能的軟件開發(fā)工具

觀察結(jié)果：

NFT 市場平臺在整個 NFT 領(lǐng)域最為盈利，每個人都希望創(chuàng)造「下一個 OpenSea」。

NFT 市場中已經(jīng)有很多人嘗試從 Opensea 手中分一杯羹，相繼推出了 Token 激勵、低手續(xù)費和零版稅等措施。(注意：版稅的執(zhí)行一直是按照市場慣例，而非智能合約的規(guī)定）

其他市場平臺的競爭都基于特殊的執(zhí)行協(xié)議，這些協(xié)議強調(diào)基于底價的流動資金集中機制。雖然這些市場平臺在搶奪 Opensea 的市場份額方面取得了一定的成功，但其交易量普遍很難維系（例如 LooksRare/X2Y2）。

市場平臺取得成功的關(guān)鍵在于，它能否找到除投機者之外其他可靠的流動性來源——例如，在游戲世界中鼓勵玩家在特定社會情境下購買/出售虛擬商品。

專業(yè)做市商不可能參與提供「長尾流動性」，因此我們必須把目光轉(zhuǎn)向玩家群體中的做市商，而且我們不能將流動性集中在「可同質(zhì)化」的 NFT 當(dāng)中。

理論上，市場平臺的 Token 模式很有說服力（將特定比例的市場費用返還給 Token 持有者，或?qū)嵤┗刭?燒毀機制），但也有可能引起人們對于市場操縱的擔(dān)憂和法律層面上的關(guān)注。

隨著時間的推移，一些與游戲中社會情境或收集活動緊密結(jié)合的細(xì)分市場，將會分走 Opensea 一定的市場份額。

借貸服務(wù)提供商

功能：

· 擔(dān)保貸款，即借款人能夠以 25%-75% 的最低貸款利率向按揭貸款機構(gòu)申請貸款，年利率通常在 15%-75% 之間。

· 定價可以依據(jù)算法，或通過 RFQ (請求報價) 進行。

· 頂級藏品的定價通常自動完成，并向高質(zhì)量的收藏家/借款人提供 50% 的抵押貸款/20% 的年利率。這樣一來，借款人便能夠立即獲得購買藍(lán)籌藝術(shù)品的流動資金。

觀察結(jié)果：

過去 12 個月貸款額的持續(xù)增長能夠證明，「去信任化貸款」切實可行。歸根結(jié)底，目前的 TAM 受到少數(shù)借款人和藍(lán)籌 NFT 資產(chǎn)的限制。在這種情況下，這個市場又將何去何從？

盡管與 Crypto 交易市場存在著良性競爭，但大型平臺將繼續(xù)積累市場份額，因為貸款池將把重點放在主流平臺 (例如 NFTfi) 的整合上，并圍繞期票本身創(chuàng)建可組合性框架。

觀察借貸平臺最終是否會給自己的架構(gòu)貼上白標(biāo)簽，讓參與者享受更完整的借貸體驗，將是一件有趣的事情。如果沒有無縫整合，很難想象深度貸款池會因為 NFT 資產(chǎn)的長尾效應(yīng)而發(fā)展起來ーー例如 XYZ 游戲中的利劍。這種流動性最有可能來自游戲中的市場，這些市場已經(jīng)與后端貸款平臺的托管架構(gòu)整合在了一起。

NFT 市場的下一步發(fā)展將是重新引入信任，創(chuàng)造新的金融原語。Vitalik 關(guān)于soulbound token的文章，以及微軟研究院 (Microsoft Research)、 Flashbot 和以太基金會 (Etherum foundation) 的這篇論文，為我提供了很多新的思路，尤其是在將身份/信任與開放市場原語相結(jié)合時所可能出現(xiàn)情況的問題上，對我來說著實發(fā)人深省。因此我認(rèn)為，下一個「從零到一」的協(xié)議層 NFT 創(chuàng)新將可能涉及到這個領(lǐng)域。目前，該領(lǐng)域已經(jīng)得到了很好的研究，我們將重點關(guān)注這些原語在內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)中的應(yīng)用。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的VC对11类NFT初创企业的看法与建议的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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