忽如一夜牛市來，昨夜今晨（10月23-24日），比特幣突然大幅拉升，最高接近 36000 美元的整數關口，24 小時最大漲幅逾 15%，以太坊也一度突破 1800 美元，創下近期新高。

與此同時，久在低位徘徊的波動率葉一飛沖天——Derbit 的 BTC 波動指數（DVOL）從 10 月 18 日的 39.2% 左右一路拉升至今早的 53.96%%，回升到今年 6 月之前的正常區間。

01、波動率觸底反彈

波動率，就是某一時間段內指定資產價格上漲或下跌的速率，也即衡量資產價格變化程度的一個指標。

從歷史數據上看，比特幣一直屬于高波動性資產，但今年下半年開始，比特幣市場的波動性指標不斷收斂下降，詭異地降至歷史低位：

從 6 月往后，整個加密市場的波動率一路下滑，跌破 40% 后更是長期在低位徘徊，直到 8 月中旬更是創下新低。

其中 8 月 12 日當天，比特幣價格的日振幅區間不足 100 美元，在 29381.56 美元 - 29481.35 美元（Binance USDT 交易對數據，下同）之間波動，以太坊的日振幅區間不足 8 美元，在 1846.08 美元 - 1854.01美元之間波動。

這在比特幣及整個加密市場的歷史上是極其罕見的情況，說明市場的流動性近乎枯竭，用戶的交易意愿十分消極。

Derbit 數據顯示，8 月 12 日，BTC 指數當前 15 天歷史（年度）波動率降至 20.608％，創Derbit 的 BTC 波動指數（DvOL）也降至 31.32，創 2021 年 3 月以來新低。

同日 Derbit 的 ETH 波動指數（DVOL）也降至 30.12，創 2021 年 3 月以來新低。

極度收縮的低波動率也是流動性枯竭的一個側面印證，隨后市場便在 8 月 18 日迎來了又一次歷史級別的大跌。

而此輪大漲之前，比特幣的波動率也一直在低位徘徊，其中由金融指數公司 T3 Index 聯合比特幣期權交易平臺 LedgerX 推出的 BitVol（比特幣波動）指數 10 月 15 日一度下跌至 39。

隨即被 Cointelegraph 的假新聞刺激，走出低位，并結合近兩日新的現貨 ETF 的樂觀消息，一路上漲至今。

總的來看，波動率代表了市場參與者對于當下及未來市場未來的看法和預期，一旦處于低位，很可能就將隨即迎來巨大波動，至少 8 月 18 日和今早的漲幅都是伴隨著波動率的低位反彈。

02、一夜牛回？空頭慘遭屠戮

從昨日開始，比特幣就逐步吹響了上攻的號角，而今天早上，整個加密市場更是直接上演了一場對空頭尤其是比特幣空頭的血腥屠殺：

今天早晨 6 點半至 7 點半之間，比特幣突然大幅拉升，最高接近 36000 美元的整數關口，24 小時最大漲幅逾 15%，以太坊最高也突破 1800 美元，山寨幣市場也聞牛起舞，漲幅 10%、20% 的Token比比皆是。

這也導致整個加密市場在一個小時左右的時間內爆倉逾 1.5 億美元，其中超過 8 成是空頭爆倉，且超過三分之二集中在比特幣上，比特幣空頭可謂一夜之間被屠戮殆盡。

CoinGlass 統計數據顯示，過去兩個小時，市場已清算約 10 億美元的比特幣未平倉合約，這也是今年迄今為止最大的空頭清算事件。

與此同時，價格的上漲背后，比特幣的溢價也迅速回升，鏈上分析公司 CryptoQuant 數據顯示，比特幣的 Coinbase 溢價指數一度飆升至 0.4 以上，最高觸及 0.5，創 2023 年 3 月 12 日以來新高。

而這個比特幣的 Coinbase 溢價指數，就是指在美元計價下，Coinbase 價格和幣安價格之間的百分比差異，溢價越高，越說明美國投資者在 Coinbase 的強勁購買動力。

03、后市何去何從？

市場情緒的翻轉似乎只在一夜之間。總的來看，如今市場的樂觀情緒則主要還是集中在關于「現貨比特幣 ETF」這個預期的博弈上。

但近期的悲觀維度卻并不鮮見，且如果細數最近市場上消息面或資金面的訊息，會發現此輪拉漲之前，市場幾乎一度陷入悲觀情緒的漩渦：

先是知情人士披露波卡開發組織 Parity Technologies 裁員超 300 人，隨后 Parity Technologies 予以否認（不過截止發文時，官方最新公布裁員超 100 人），作為頭部項目的開發組織，如此大規模的裁員也說明寒冬已經開始蔓延到行業的方方面面。

隨后甚至連頭部礦企比特大陸也被曝出欠薪，此外 Hashrate Index 發布比特幣第三季度生產報告中，也提到比特幣 ASIC 生產機器價格在 2023 年持續下滑，且所有規格的生存機器型號都在第三季度創下歷史新低，與此同時比特幣的整體算力規模與生產難度卻屢創新高，說明該賽道的內卷程度已經趨于極致。

在比特幣已經歷經三次減半，區塊獎勵降為 6.25 個、已挖出數量達 1900 萬以上的大背景下，社區不少敢于冒險、愿意在比特幣生產行業上投資數十億美元的區塊生產者們，能否還能依循舊例在這場豪賭中無損抽身，就充滿了不確定性。

在 2020 年之前，「比特幣 ETF」一直都是市場心心念念期盼的「場外增量資金」進場的主要渠道，大家都期待「比特幣 ETF」能帶來天量規模的增量資金，打通傳統主流投資者投資加密貨幣的道路，并盡可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受，使得加密資產配置獲得更廣泛的認可。

不過自從 2020 年以灰度為代表的機構「明牌入場」之后，似乎承接了大家對「比特幣 ETF」的期待，如今在熊市的背景之下，ETF 再度挑起大梁。

但目前關于 ETF 的消息仍算撲朔迷離，尤其是 Cointelegraph 的前車之鑒，也證明市場在未塵埃落定之前，需要謹慎對待消息面的任何突發沖擊。

沒有邁不過去的坎，沒有翻不過去的山。牛市似乎依稀可聞，熊的腳步又若即若離，保持謹慎樂觀，或許是當前這個詭異的市場氛圍中唯一能做的事。

總結

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