文/馬戎

　　來源：科技新知（ID：kejixinzhi）

　　近幾個月來，理想汽車動作不少，不僅是掌門人李想在瑞幸自曝造假后對陸正耀口吐芬芳，同時理想汽車多次發生股東變動，其運營主體北京車和家信息技術有限公司于 6 月 30 日共計 11 位股東悉數出質股權，質權人為北京羅克維爾斯科技有限公司，由李想注冊的香港公司 Leading Ideal HK Limited 全資控股。

　　而這些撤出車和家股東名單的資本，很可能轉為理想汽車設立于開曼群島公司的股東，再通過 VIE 結構間接持有車和家的收益。

　　理想汽車有意沿著汽車之家和蔚來的成功道路走下去，已經不是新聞。早在今年 1 月初，路透社便報道理想已申請在美國首次公開募股。而新冠疫情的爆發，無疑使理想的融資格外艱難，同時，瑞幸引發的中概股信任危機，同樣對理想的上市前景形成利空。

　　如今疫情在國內得到穩步控制，新能源汽車迎來交付量爆發潮，造車新勢力亦進入加速洗牌階段。如號稱要生產中國的超級跑車的賽麟汽車，因燒光了 59 億融資而遭大股東起訴討債，資產被查封。

　　背后是我國新能源汽車隨補貼力度變化從狂熱到理性的過程。

　　蔚來汽車李斌和小鵬汽車何小鵬曾先后為造車新勢力的生死設立“紅線”。李斌說，沒有 200 億別想造車。何小鵬說，月交付達到一萬輛，才能維持盈利。從 2014 年以來，上百家造車新勢力因國內的大力補貼政策而崛起，又在連續的汽車行業寒潮以及新冠疫情沖擊下接連出局。即便留下了被市場認可的玩家，也在特斯拉的重壓之下，全力向造車紅線挺進。

　　理想也是尋求上岸的造車新勢力之一。

　　復蘇與噩耗

　　眼下，隨著蔚來與特斯拉股價的雙雙飆漲，新能源汽車賽道正迎來一場東風。特別是特斯拉市值超越豐田，以虧損最大的汽車公司的身份超越了盈利最大的汽車公司，仿佛再現了蘋果與諾基亞的往事。

　　在國內，汽車行業的購買熱潮，被疫情遞延至 6 月。以特斯拉為首的新能源汽車勢力銷量呈現復蘇。以蔚來汽車為例，月交付量迅速從 2 月的不足 1000 輛提升至約 3740 輛，創造歷史新高。

　　特斯拉的交付量更為驚人，二季度業績顯示，特斯拉二季度共交付汽車 90650 輛，遠遠高于華爾街 7.2 萬次交付的預期，同比下降僅5%。其中，中國市場的交付量占全球總量的五分之一左右。馬斯克為此在推特發文：“特斯拉中國團隊太棒了！”

　　理想汽車也在復蘇當中。跟據理想汽車公布的數據顯示，理想 ONE4 月銷量為 2622 輛，5 月為 2148 輛，今年以來總交付數于 6 月超過 10000 輛。這比李想的預期要慢上不少。李想曾通過微博表示，如果不是受到疫情影響，理想 ONE 的交付量在 4 月就應該超過 10000 輛。

　　新能源車熱銷的背后，有產業政策的持續發力，其中的新能源稅收補貼尤其關鍵。在 3 月 31 日，我國新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策確定延長 2 年。

　　GGII 統計數據顯示，2020 年1-2 月我國新能源汽車生產約 6.05 萬輛，同比下降 60.9%，動力電池裝機量約 2.9GWh，同比下降 59.7%。這意味著在新冠疫情沖擊，以及歐盟國家激進的補貼政策影響下，原本應當在今年年底結束的新能源汽車補貼政策被延續至 2022 年。

　　對于自 2019 年以來便陷入銷量負增長的新能源汽車產業來說，這無疑是重大利好。盡管新能源汽車的補貼力度已經大不如前，但補貼時間延續，有助于新能源車維系對燃油車的競爭優勢。甚至有分析認為，這是為期數年新能源汽車上升周期的開始。

　　但對于理想汽車來說，這絕不是好消息。

　　政策同時規定，新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元以下(含 30 萬元)，而理想 ONE 的售價是 32.8 萬元，擦邊出局。李想對此慨嘆：

　　“設計 30 萬元的補貼門檻，基本上是精準地助攻特斯拉來打殘國內的純電動品牌。你只需要換位想一下，如果你是特斯拉，你接下來會如何制定對策和定價，就知道什么叫滅頂之災了。”

　　對于理想汽車來說，這是寒冬后的又一重打擊。理想汽車的上市籌備從去年的公司架構調整開始，在今年年初一度傳出 IPO 消息。媒體分析普遍認為，新冠疫情的沖擊耽擱了理想的上市進程，而瑞幸事件對中概股整體信譽的打擊，再一次重創了理想的 IPO 愿望。如今疫情沖擊正在退卻，美股市場也呈現回暖，納指的反彈幅度已經收復疫情失地，市場對新能源汽車的樂觀情緒普遍回歸。

　　理想還有機會。

　　翻過那座山

　　理想汽車值多少錢？

　　從最新一輪融資看，時間上發生于 6 月 24 日。在拿到中金資本以及美團的D輪 5.5 億美元融資后，理想汽車的估值達到 40.5 億美元。

　　鑒于新能源汽車玩家普遍處于虧損階段的現狀，市銷率（PS）比市盈率（PE）更能準確反映各玩家的經營狀況。鑒于理想汽車尚未披露營收狀況，以理想 ONE 交付數與市場價的乘積估算營收值，約為 1.35 億美元。

　　以今年一季度營收額估算，理想的營收應在蔚來汽車的七成左右，參照蔚來汽車 16.62 倍市銷率的數據，理想汽車的估值應在 1.35*16.62=22.43 億美元左右。

　　當然，這只是疫情爆發期間，美股市場情緒低迷的背景下給出的估值。如果按照截至 7 月 9 日的當前市值看，蔚來市值高達 151 億，季度市銷率達到 77.04 倍，按此標準計算，理想汽車的估值應當為 104 億美元左右。

　　值得注意的是，作為首個登錄納斯達克交易所的國內造車新勢力，蔚來汽車是造車新勢力中的第一個吃螃蟹者，在上市初期收獲市場熱捧，按招股書披露，蔚來汽車彼時的季度營收額在 350 萬美元左右，按發行價統計的市值為 64 億美元，其市銷率在 1800 倍以上。但蔚來也一度進入低迷期。理想汽車在一級市場的估值，曾一度超越蔚來汽車在二級市場的估值。

　　從當前美股市場對新能源汽車玩家的普遍信心回暖看，理想汽車具備沖擊百億市值的能力。

　　但這并不意味著，理想汽車可以高枕無憂。

　　長期以來，理想被視為造車新勢力中的第二梯隊，主要原因，是過于依賴李想本人的魅力，而在產品銷量上弱于其它新勢力。王興曾經對汽車市場下了“3+3+3”的定義，其中新造車三強被定為蔚來、理想、小鵬，認為這三位玩家可以進入下一階段的淘汰賽。結果是遭到普遍質疑，認為理想竊取了威馬汽車的造車新勢力三強位置。

　　2015 年在聯合劉強東、高瓴資本、易車李斌創建理想汽車時，李想對理想汽車的定位是“奶媽奶爸車”，即空間較大，出行體驗舒適，娛樂功能豐富，同時自動化程度高，可供長途旅行使用。但理想 ONE 實際問世后，仍然存在諸多需要升級的用戶體驗問題。

　　盡管今年以來，理想汽車不斷從用戶體驗角度，對理想 ONE 進行 OTA 更新。但 5 月 8 日，理想 ONE 的自燃事件，將理想和蔚來、特斯拉等先行者一道拖入口碑崩壞的深淵。但四天后，涉事車輛的車主回應稱起火原因不是增程器和油路的問題，也不是大家說的電池和電機問題。態度的前后轉變，也令人疑惑。

　　理想汽車在調查報告中，將自燃原因歸結為理想工作人員在交付前的整備工程中，不慎將車漆防護墊遺落在前機艙內，隨后前機艙右下部排氣管前端的高溫引燃了防護墊，導致整車起火自燃。這被用戶吐槽為“將手術刀遺落在患者的肚子里”。

　　理想 ONE 的宣傳語是“沒有里程焦慮”，強調長途續航的能力。在于理想 ONE 是一款增程式電動車，在電驅系統以外，理想 ONE 還有一臺 1.2T 三缸汽油發動機。該發動機并不直接提供動力，而是作為“充電寶”為電池組發電。而事發當時，該車輛處于燃油優先模式。正因如此，增程器被質疑為是引發理想 ONE 自燃的主要原因。

　　這引發了用戶對理想 ONE 安全性能的擔憂，既然塑料制成的車漆保護墊能夠在理想 ONE 引擎艙內被引燃，是否說明理想 ONE 的引擎艙散熱能力存在缺陷，車內還有沒有其它塑料材質的可燃物？

　　而安全性能只是理想汽車的挑戰之一。在國內市場，理想與其它造車新勢力的最大挑戰，還是特斯拉。

　　不僅在疫情期間銷量超過國內造車新勢力的綜合，特斯拉在技術上也走在造車新勢力前列。李想曾經坦誠，新能源車的第一代是自主開發終端，第二代是完成自己的硬件集成和實時操作系統，第三代產品是自研芯片。

　　李想說，以此為參照，理想正在研發第二代產品的路線上。

　　按照理想汽車的統計數據，特斯拉的稅前凈利率是主流汽車廠商利潤的三倍。如果沒有疫情影響，特斯拉的凈利率很快就能接近保時捷。

　　在疫情最嚴中的今年前兩月，理想 ONE 的交付數僅次于特斯拉 Model 3 和蔚來 ES6。似乎證明了自己有能力走出國內造車新勢力的死亡紅海。但新冠疫情導致理想汽車遭遇供應鏈斷裂，為此，有部分車主放棄了延遲交付的訂單。

　　眼下，特斯拉主動下調主要車型 Model 3 的價格至 30 萬元補貼線以內。而理想 ONE 上市時間不長，為保障首批核心支持用戶的利益，則很難下調價格。理想的對策是，將補貼費用由企業直接向消費者支付。

　　打落牙朝肚里吞，理想保住了用戶體驗。而能否翻過 IPO 和特斯拉這兩座大山，將是決定理想汽車能否突圍造車紅海的關鍵。

總結

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