交銀國際發(fā)布研報，拼多多(PDD.US)20 年 1 季度收入為 65 億元(人民幣，下同)，同比增 44%，主要受 GMV 增長推動，但部分被疫情期間廣告?zhèn)蚪鹣陆邓窒Ｄ昊钴S客戶(環(huán)比增 4300 萬)和客均支出(1,842 元，同比/環(huán)比增 47%/7%)的增長推動 GMV 同比增 99%。調(diào)整后營銷費用占收入比重為 108%，對比 19 年 4 季度為 84% 和 19 年 1 季度為 103%。

　　預計 20 年 2 季度 GMV 將環(huán)比/同比增 30%/68%，帶動收入環(huán)比/同比增 69%/52%。5 月拼多多日均訂單已超 6500 萬，該行預計 2020 年 GMV 增 67% 至 1.68 萬億元，其中年活躍用戶達 7.25 億(增加 1.4 億)，客均支出達2,322 元，同比增 35%。

　　基于對 GMV 的估算上調(diào)，該行提升 2020/21 年收入估算 10%/18%，并預計隨著收入增長，虧損率將逐漸收窄，營銷支出(2020/21 年占收入比重為 83%/70%)絕對金額將繼續(xù)提升，以支撐 ARPU 增長。該行預計 PDD 將繼續(xù)受益于疫情爆發(fā)后中小企業(yè)從線下到線上的加速轉(zhuǎn)換和用戶行為的轉(zhuǎn)變。基于用戶數(shù)量的增長和客均支出的持續(xù)提升，該行將目標價從 46 美元上調(diào)至 73 美元(對應 2020/21 年 13 倍/8 倍市銷率)，維持買入評級。

總結(jié)

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