融创当了这么多年“白衣骑士”，这次孙宏斌是在救自己
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文丨節點財經
外行人看孫宏斌是“白衣騎士”，在金科、萬達、新湖中寶落難的時候，總能駕著“五彩祥云”做最帥的“接盤俠”。
行業里看孫宏斌，卻覺得他是一個發音不清楚，不擅長演講，喜歡瘋狂收并購，卻兜里永遠有錢的人。
孫宏斌的錢是從哪里來的？他的第一筆錢是從柳傳志那借來的 50 萬元。
拿到錢，孫宏斌在天津創辦了順馳，以房地產中介的身份進入地產界，并孕育了日后中國地產界占有一席之地的融創中國。
截止 2020 年 3 月 26 日，融創聯通其合營、聯營公司的土地儲備約 2.39 億平方米，土地儲備貨值預計約人民幣 3.07 萬億元；論貨值，融創位居行業第一位，其土地儲備超 82% 位于一二線城市，平均土地成本僅約每平方米 4306 元；論規模，據克而瑞地產研究數據，按照 2019 年全口徑銷售規模，融創位列第四，僅次于“碧萬恒”。
除了這些令人艷慕的數據，融創最為業界津津樂道的還是孫宏斌的“買買買”生意經，增持金科、救助樂視、握手萬達……盡管行業低迷，但孫宏斌依舊出手闊綽
不過，最近的融創有點反常。2020 年 4 月以來，融創連續兩次減持當年激烈追逐得來的金科（000656-SZ）股票，套現逾 68 億元。
01、融創減持金科，孫宏斌的斷舍離
2020 年 5 月 6 日、7 日，融創旗下子公司在公開市場通過大宗交易方式出售約 2.67 億股金科股票，約占金科已發行股本總數的 5.00%。
以每股 8 元出售價，此次拋售融創將進賬約 21.36 億元。而在前不久的 2020 年 4 月 14 日，融創剛剛轉讓給紅星集團逾 5.87 股，套現約 46.99 億元。
兩次激情拋售，融創直接套現 68 億，實現稅前溢利約 33.61 億，其中 18.76 億預計歸入 2020 年度溢利。
圖片來源：融創中國公告
兩次減持完成后，融創系合計持有金科逾 7 億股，占金科總股本的 13.35%。
此次拋售與孫宏斌一貫激進作風格格不入。
孫宏斌一直信奉的法則是，別人后退我不退，別人快退我慢退，別人跑得快我跑得更快。
在孫宏斌的“激進”下，融創“大半個江山”都是通過收并購來的。
2015 開始，融創就已經鮮少在公開市場拿地，主要通過收并購來擴充土地儲備。
2015 年，孫宏斌看中金科為新能源項目籌資定增。2016 年融創斥資 40 億元參與定增，以 4.41 元/股的價格認購金科 16.96% 的股份。
或許是相中了金科這塊“肥肉”，一個月后融創再次加碼 8.27 億元買入金科 3.04% 股份，對金科持股比重上升至 20%。
此次戰斗，融創獲得進駐金科董事機會，并委任一員大將入席。
“司馬昭之心路人皆知”，為拿下金科，融創在 2017 年繼續增持金科 3.14% 股份，持股比例上升至 23.14%，離黃紅云夫婦 26.24% 比重僅有一步之遙。
融創的“逼宮”引發深交所問詢，融創方面在回復問詢函中表示，增持是因為認可金科股份的投資價值，并非主動謀求上市公司控制權。
不過融創方面同時表示，在未來 12 個月內，融創方面及其一致行動人將以控股股東融創中國控股有限公司董事會認可的價格，繼續增持金科不少于 2000 萬股。
這意味著，融創不排除成為第一大股東的可能性。
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02、與萬達“勾搭”，錯失金科控股良機？
此后雖然融創與金科又經過幾個回合較量，但融創始終沒能控股金科。為什么？是因為孫宏斌沒有這個本事嗎？
不然。2017 年融創深陷與樂視“旋渦”。
在 2017 年業績發布會上，孫宏斌大罵賈躍亭不愿吃虧，老賈不愿意“壯士斷臂”、“破釜沉舟”，你看老王！
在樂視身上融創計提了 165 億元損失，相當于融創 2017 年凈利潤（112 億元）的 1.5 倍。
一邊與樂視甘璇，一邊在與金科上演“步步驚心”，多面手融創又爆出一大宗收購驚爆業內眼球。
2017 年 7 月，融創公告斥資逾 631.7 億元收購萬達 13 個文旅項目 91% 權益，以及 76 家城市酒店 100% 權益。
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在簽署框架協議當日，融創已經向萬達支付 25 億元定金。按約定，融創還須于 2017 年 7 月底前簽署正式協議，并在三天內支付 126.3 億元。
及至第四筆付款，還是萬達方面向融創貸款 296 億元貸款，融創再倒騰下手支付給萬達。
彼時融創的興趣完全都在萬達身上，包括金錢，或已經無力追加對金科的投資。
經歷 2017 年收并購的笑與淚，截止 2017 年末，融創新增土地儲備約 6764 萬平方米，其中權益土地儲備約 5252 萬平方米。
2018 年融創依然領銜收并購頭把交椅。
在 2018 年業績發布會上，孫宏斌表示，融創在 2018 年有 200 個成功并購案例，并購占到拿地比例將近 70%，其中 50% 是并購公司，還有 20% 是一二級聯動獲得的土地。
四處尋覓獵物的融創，依然沒有忘記金科這塊燙手山芋。
因為就在融創忙著與萬達交易的時候，金科創始人黃紅云一刻也沒閑著，找外援、發債、對外擔保、財務資助、操持董事會……
然而孫宏斌怎肯就此罷休。2018 年 10 月，雙方的股權拉鋸到了關鍵時刻，融創通過旗下三家公司持股 27.67%，以 0.0002% 的極微弱優勢首次超過黃紅云系。
眼見得勝利曙光在前，融創卻再一次與大股東席位失之交臂。
迅速反擊的黃紅云與女兒簽署一致行動人協議，持股增至 29.99%，重回大股東寶座。
此外金科還通過回購股票注銷議案，黃紅云系的持股比例由 29.99% 變為 30.03%，而融創系的持股比例則由 29.35% 變為 29.38%。
步步緊逼，卻永遠差那么一點點。融創到底需要多少錢才能拿下金科？
有業內人士曾在 2019 年中期估算過，要約收購資金不下兩三百億，孫宏斌不太會走到這一步，只能暫時屈當投資人。
03、2019 年是融創最后并購年？
不得不佩服孫宏斌老道的投資眼光。最好的永遠在最后面。
舍了金科，融創很快便于 2019 年物色到更好的“獵物”。
公司一年斥資逾 400 億元納入泛海資產包、新湖中寶長三角項目、長實大連地塊到成都會展項目……
2019 年融創收并購已經達到高潮。一手操盤收并購業務的孫宏斌也正式成為“大地主”。
憑著這幾年在房地產市場大手筆并購，孫宏斌和融創品牌早已名聲在外。王石隱退，王健林姿態變低，論房地產大佬近年出鏡率、知名度哪個能與孫宏斌比？
論房地產“打發”，孫宏斌早年說別人后退我不退，別人快退我慢退，別人跑得快我跑得更快。
在 2018、2019 年房地產咋暖還寒之際，孫宏斌一直在進，當別人跑步出場的時候孫宏斌果然跑得快。
孫宏斌在 2019 年業績會上表示，今年融創需要優化資產結構，賣掉酒店、商業甚至一些樂園資產。
話音未落，融創就將金科的股票出手了。
這就是快！現在這個疫情節點，融創若想賣酒店、樂園等，得賤價賣還不一定有人接盤。要賣就要賣最值錢的。
而眼下，金科的股票正位于一年的高點。經歷 4 月兩次減持，融創方面減持套現金額約 68.35 億元。
2019 年孫氏大并購猶在昨日，為何今日孫宏斌就大變風格？
一句話，周期到底了。擴張太久，還是要還的，2020 年融創注定要收縮、調整、去化。
杰富瑞發表報告指，融創中國一個月內第二次出售金科持股，該行認為較預期為快，顯示集團去杠桿的決心很強。
同時杰富瑞預測，融創會繼續出售金科持股。
04、融創“后院”堆起的 3000 億負債
一直像“貪吃蛇”一樣尋覓獵物，即使孫宏斌再擅長資本運作，也難抵入不敷出。融創后院已經堆起了巨額債務。
2019 年末，融創借貸總額已經高達 3222.7 億元，比 2018 年 2294.1 億元上升 40%。
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與前院收購來的一攬子資產相比，融創的債務規模也相當嚇人。債務堆積如山，融創如何還債？
截至 2019 年末，融創在手的非受限制現金約有 779.4 億元。
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而同一時期公司一年內即將到期的借貸及利息等款項約為 1575.86 億元，另外還有一年內到期的貿易及其他應付款項等大額支出在等著融創。
區區不到千億資金，遠不能緩解融創的燃眉之急。
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與此同時，融創融資也越來越貴。
2019 年，融創的財務成本從 2018 年的 28.9 億元，增加到 48.1 億元。2019 年公司加權平均實際利率為 8.56%，遠高于金茂、華潤等房企融資利率水平。
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2020 年疫情加速房地產下行，融創的銷售去化也受到影響。在自身造血不足下，融創在年初發行美元債補血。
2020 年 1 月 8 日，公司公告發行 2025 年到期的 5.4 億美元 6.5% 優先票據融資，主要用于現有債務再融資。
美元債對于饑渴的融創來說還是太慢。
2020 年 1 月 10 日，融創又以 42.8 港元/股配售 1.8692 億股配售股份融資 80 億港元，創下近一年來房企配股融資最高金額紀錄。
又是美元債、又是配售，看來融創真的是缺錢了。
不過融創或許還能憋出一個大招。通過分拆物業管理業務上市，這樣又可以圈到一筆巨款。
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總結
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