作者/唐亞華 編輯/黎明

　　來(lái)源：燃財(cái)經(jīng)（ID:rancaijing）

　　在自曝員工數(shù)據(jù)造假事件后，4 月 28 日晚，好未來(lái)發(fā)布 2020 財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。值得注意的是，連續(xù)盈利多年的好未來(lái)在 2020 財(cái)年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損 1.102 億美元。

　　翻看好未來(lái)近兩年的動(dòng)作不難發(fā)現(xiàn)，2018 年以來(lái)，公司開始加大在線教育部分的投入，表面上看這給公司帶來(lái)了虧損，但實(shí)際上，好未來(lái) 300 多億美元的市值也由此而來(lái)。

　　就在不久前，新東方也發(fā)布了 2020 財(cái)年第三季度的財(cái)報(bào)，截至 2020 年 2 月 29 日前的九個(gè)月，新東方累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 4 億美元。盡管受疫情影響明顯，2020 年第一季度新東方的凈利潤(rùn)相較前一財(cái)季下滑 47.3%，但過去三個(gè)季度凈利潤(rùn)均值 2.03 億美元，未出現(xiàn)虧損。

　　看起來(lái)新東方營(yíng)收利潤(rùn)均超過好未來(lái)，但好未來(lái)市值卻超過新東方 100 多億美元，這不禁讓人懷疑，新東方老牌教培行業(yè)老大的地位是不是已經(jīng)動(dòng)搖？“少壯派”好未來(lái)是如今的市場(chǎng)霸主嗎？

　　01

　　好未來(lái)市值比新東方

　　多出 11 個(gè)獨(dú)角獸

　　要對(duì)比新東方、好未來(lái)，我們先來(lái)看看其規(guī)模。截至 4 月 29 日，好未來(lái)市值 306.8 億美元，新東方市值 190.6 億美元，好未來(lái)比新東方高出 116.2 億美元，相當(dāng)于約 11 個(gè)獨(dú)角獸。

　　事實(shí)上，好未來(lái)這樣的高市值不是一蹴而就的。從下圖可以看出，2015 年、2016 年，好未來(lái)市值還低于新東方，但到了 2017 年二者幾近持平。到了 2018 年，新東方 2019 財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)營(yíng)收增加但凈利潤(rùn)縮水，再加上財(cái)年第二季度營(yíng)收狀況的預(yù)估與市場(chǎng)預(yù)估狀況相距甚遠(yuǎn)從而引發(fā)恐慌，股價(jià)一度腰斬，市值也暴跌至 87 億美元。

　　反觀好未來(lái)，2018 年雖然也遭到了渾水做空，但其股價(jià)在短暫下跌之后便回升。而隨著好未來(lái)對(duì)在線教育領(lǐng)域的投入，公司市值一路看漲，兩年時(shí)間幾近翻了一番，達(dá)到了 306.8 億美元。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

　　究其原因，一方面是因?yàn)閮杉夜景l(fā)展階段不同。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，好未來(lái)按高速成長(zhǎng)期給予高于 50-120 倍的估值，而新東方按成熟公司給予 30-60 倍估值。

　　長(zhǎng)期關(guān)注教育行業(yè)的慕華資本合伙人李恒認(rèn)為：“這幾年教育行業(yè)對(duì)教育在線化的認(rèn)可明顯提升，資本市場(chǎng)給好未來(lái)的估值，來(lái)自于他的增長(zhǎng)性，從平均營(yíng)收規(guī)模上和年平均增長(zhǎng)的速度上對(duì)好未來(lái)做出了肯定。”

　　翻看近 5 年新東方、好未來(lái)的營(yíng)收狀況，新東方的營(yíng)收數(shù)據(jù)一直高于好未來(lái)，但好未來(lái)的增速高于新東方。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

　　在利潤(rùn)方面，新東方的凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，好未來(lái)則是在快速增長(zhǎng)之后由于對(duì)在線教育的投入在 2020 財(cái)年出現(xiàn)了虧損。

　　李恒也提到：“教育機(jī)構(gòu)的6、7、8 月是暑假旺季，推廣營(yíng)銷多，好未來(lái)從 2018 年開始 Q2 環(huán)比銷售費(fèi)用的增幅都是 70%，也就是說(shuō)好未來(lái)從 18 年暑假已經(jīng)開始進(jìn)入到在線戰(zhàn)場(chǎng)，凈利率就出現(xiàn)了非常明顯的分水嶺，出現(xiàn)了個(gè)位數(shù)甚至開始轉(zhuǎn)負(fù)，可以說(shuō)是戰(zhàn)略性虧損。”

　　近年來(lái)，其實(shí)新東方和好未來(lái)都在擴(kuò)張，不同的是，好未來(lái)走的是一二線城市線上的道路，而新東方是用優(yōu)能教育去打三到六線城市。

　　“營(yíng)收差不多，盈利能力有差異，新東方?jīng)]有產(chǎn)生虧損而好未來(lái)虧損了，原因在于兩個(gè)市場(chǎng)的玩法不同。好未來(lái)在在線市場(chǎng)投放流量，近年來(lái)因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，流量越來(lái)越貴，而進(jìn)入到三到六線城市的新東方，面對(duì)的是一些地頭蛇，用的是降維打擊，可能花一點(diǎn)廣告費(fèi)，學(xué)員的新增數(shù)量就會(huì)很可觀，不太會(huì)虧錢。”李恒表示。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

　　投資投的是未來(lái)，市值也是投資者對(duì)公司未來(lái)預(yù)期的表現(xiàn)。資本市場(chǎng)之所以給好未來(lái)較高的估值，還是因?yàn)楹梦磥?lái)教育+科技的屬性給了投資人更多的想象空間，目前不管是線下還是線上部分，好未來(lái)均處在第一梯隊(duì)。而新東方的線下部分保有優(yōu)勢(shì)，線上業(yè)務(wù)尚未形成競(jìng)爭(zhēng)力，天花板有限。

　　02

　　新東方防守線下

　　好未來(lái)以攻為守發(fā)力線上

　　生長(zhǎng)于上世紀(jì) 90 年代的新東方，出國(guó)留學(xué)熱潮是其崛起的背景。多年來(lái)，新東方在高中和成人英語(yǔ)教育方面積累了核心競(jìng)爭(zhēng)力，也打造了眾多招牌名師。但隨著留學(xué)熱潮衰退，新東方在 2012 年到 2013 年出現(xiàn)危機(jī)。

　　對(duì)此，2014 年新東方作出變革，第一就是將戰(zhàn)略重心向 K12 傾斜，第二則是重視在線教育，新東方在線在 2016 年接受了騰訊 3.2 億元投資。2019 年，新東方在線在港股上市成為港股在線教育第一股。

　　“成也名師，敗也名師”，新東方歷史上經(jīng)歷過多輪名師出走，類似的巨人教育在四次核心團(tuán)隊(duì)離職后分崩離析，好未來(lái)選擇反其道而行，主打“去名師化”。

　　好未來(lái)創(chuàng)始人張邦鑫建立了標(biāo)準(zhǔn)化體系，確保老師去留不影響教學(xué)，用標(biāo)準(zhǔn)化教研弱化老師，強(qiáng)化品牌。由此好未來(lái)也走出了一條自己的路。

　　相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，新東方和好未來(lái)不形成正面競(jìng)爭(zhēng)。“新東方做 K12 一直是以中學(xué)為主，而好未來(lái)大部分學(xué)員是小學(xué)生，雙方在年齡段上有一個(gè)清晰的界限。另外，新東方推出的優(yōu)能教育選擇了到下沉市場(chǎng)掘金，也避開了和好未來(lái)在一二線城市正面競(jìng)爭(zhēng)，走出了差異化路線。”李恒提到。

　　事實(shí)上，好未來(lái)下場(chǎng)在線教育“血拼”，壓力不是來(lái)自于新東方而是目標(biāo)受眾相同的猿輔導(dǎo)。李恒提到，在線大班雙師的體驗(yàn)跟線下的小班體驗(yàn)已經(jīng)很接近了，但在線大班課價(jià)格便宜，性價(jià)比高，這就會(huì)沖擊同一區(qū)域內(nèi)的線下小班，所以好未來(lái)必須要去搶線上市場(chǎng)。

　　在李恒看來(lái)，好未來(lái)在線下已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)性的一個(gè)合理邊界了，再擴(kuò)張并不一定劃算。它只有被動(dòng)介入到在線教育市場(chǎng)搶奪份額，否則它已有的份額也會(huì)被稀釋。所以從 2018 年暑期好未來(lái)掀起了在線教育領(lǐng)域的營(yíng)銷大戰(zhàn)。

　　這樣看來(lái)，其實(shí)好未來(lái)是在以攻為守，通過進(jìn)攻在線教育來(lái)守住其線下份額。而新東方則是找了差異化的點(diǎn)在防守。

圖 / 視覺中國(guó)

　　不過，二者也有正面競(jìng)爭(zhēng)，那就是線上業(yè)務(wù)，也就是剝離出去的新東方在線與學(xué)而思網(wǎng)校部分的競(jìng)爭(zhēng)。

　　“新東方在線的業(yè)務(wù)比較雜，在主流產(chǎn)品中，新東方在線作為一個(gè)教育巨頭動(dòng)作相對(duì)比較慢。而好未來(lái)做決策更果斷，投入也更大，跑得也更靠前。目前為止，肯定是好未來(lái)更勝一籌。”春風(fēng)時(shí)雨教育創(chuàng)始人、教育行業(yè)專家王思鋒指出。

　　新東方線下守土有成，但新東方在線的業(yè)務(wù)已經(jīng)落后了，并沒有排在第一梯隊(duì)，這也是新東方和好未來(lái)拉開差距的重要原因。

　　同樣是傳統(tǒng)教育巨頭起家，新東方為什么做不好線上呢？

　　某投資人解釋，每個(gè)時(shí)代有屬于自己的公司，一個(gè)偉大的公司成就它的那些特征是有慣性的，改革也更難。創(chuàng)始人本身的認(rèn)知也是重要的因素。新東方早期，徐小平和俞敏洪二人一直存在理念分歧。徐小平早在 1997 年就建議新東方做互聯(lián)網(wǎng)，俞敏洪卻希望保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

　　而隨著市場(chǎng)迭代，新的市場(chǎng)環(huán)境下需要新的要素組合，好未來(lái)主打科技+教育，強(qiáng)調(diào)組織能力。到后來(lái)純互聯(lián)網(wǎng)基因的猿輔導(dǎo)也快速打出了一片天。新東方當(dāng)初的老大地位已不再可能重現(xiàn)。

　　03

　　新東方需要“第二春”

　　好未來(lái)需要突出重圍

　　不過近年來(lái)，俞敏洪也意識(shí)到了危機(jī)。2019 年年初，不到半個(gè)月時(shí)間，俞敏洪給全體高管連寫了五封郵件，一封比一封用詞嚴(yán)厲。俞敏洪稱：“凡是 6 級(jí)及以上的管理者都要整頓一遍，讓平庸的、搗亂的、只會(huì)奉承拍馬、不會(huì)干活的人先離開一批。”

　　王思鋒也認(rèn)為：“俞敏洪近年來(lái)表現(xiàn)出來(lái)的樣子很焦慮，包括在 2019 年和 2020 年年會(huì)都有對(duì)組織內(nèi)部諷刺的歌曲流傳出來(lái)，這也是他借此表示對(duì)組織的不滿。而且到 2019 年年中，新東方在線中高管大換血，說(shuō)明他看清楚了在線非常關(guān)鍵，意圖整頓。”

　　據(jù)一位新東方在線前員工稱，他們現(xiàn)在的離職群有 490 多個(gè)人。“公司想要換一批年輕的人，不少 80 后中流砥柱都被通過架空、不信任、故意找茬等方式換掉了。”

　　“新東方在線做得不好，一個(gè)層面是俞敏洪自己的認(rèn)知不夠，前些年沒有做好準(zhǔn)備。第二個(gè)是類似于大公司病的新東方內(nèi)部文化也導(dǎo)致了創(chuàng)新業(yè)務(wù)和適應(yīng)環(huán)境變化做得不夠好。”王思鋒表示。

　　目前來(lái)看，整個(gè)新東方在線的核心業(yè)務(wù)和好未來(lái)在線部分的定位和戰(zhàn)略是一致的，發(fā)力大班課，買單的是同一波家長(zhǎng)，也就是說(shuō)，他們拼的是同一個(gè)未來(lái)。雖然現(xiàn)在新東方在線的整個(gè)規(guī)模和好未來(lái)還沒法比，但一定是奔著這個(gè)目標(biāo)去的，所以他們未來(lái)一定是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　在下一步的競(jìng)爭(zhēng)中，好未來(lái)的線下教育大概率還會(huì)保持領(lǐng)先，但在李恒看來(lái)，好未來(lái)的線上部分有一個(gè)學(xué)習(xí)周期，學(xué)習(xí)周期就意味著要付出成本，所以才會(huì)出現(xiàn)目前看到的財(cái)報(bào)上的虧損。

　　目前在線教育的競(jìng)爭(zhēng)還在早期，還沒有真正意義上的霸主，未來(lái) 5 年在線教育會(huì)像春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代一樣諸侯爭(zhēng)霸。所以好未來(lái)需要的是在在線教育領(lǐng)域甩開猿輔導(dǎo)等對(duì)手，突出重圍。

　　“而新東方需要一個(gè)第二春，它需要扭轉(zhuǎn)形勢(shì)。在疫情期間，比較重的線下業(yè)務(wù)，面臨重要挑戰(zhàn)。另外，它的在線業(yè)務(wù)是不是真的能打進(jìn)第一梯隊(duì)也是關(guān)鍵。如果這個(gè)時(shí)候在線業(yè)務(wù)落后了一個(gè)身位，將來(lái)頭部公司跑起來(lái)可能是更強(qiáng)的馬太效應(yīng)，落后越來(lái)越多的話，新東方在整個(gè)教培行業(yè)的地位就很難說(shuō)了。”王思鋒表示。

　　再加上，1962 年出生的俞敏洪已經(jīng)接近 60 歲，是接近權(quán)力交棒的年齡段，他自己也多次透露隱退的跡象。而好未來(lái)創(chuàng)始人張邦鑫是 80 后，正好是中生代和老一輩的歷史交錯(cuò)點(diǎn)。

　　這時(shí)候，如果新東方能打一場(chǎng)硬仗，從在線業(yè)務(wù)到核心經(jīng)營(yíng)管理層的更新完成，有可能會(huì)脫胎換骨，否則，失去了俞敏洪這個(gè)招牌，新東方的品牌將面臨很大挑戰(zhàn)。

　　但國(guó)金證券首席分析師吳勁草認(rèn)為，好未來(lái)在在線教育上砸了很多錢，規(guī)模比新東方大了不少，但新東方?jīng)]砸錢也不見得是壞事。他認(rèn)為，就在線教育企業(yè)的規(guī)模，好未來(lái)一定會(huì)大于新東方，但目前在線教育雖有前景但并不賺錢，企業(yè)可能營(yíng)收大，虧損也大，目前看來(lái)新東方的盈利能力更強(qiáng)。

　　至于未來(lái)格局，新東方的品牌和俞敏洪的形象已經(jīng)深入人心了，公司守好它的線下板塊不成問題。好未來(lái)目前還是線下線上綜合實(shí)力最強(qiáng)。而整個(gè)教育行業(yè)，短期之內(nèi)線上不可能統(tǒng)一市場(chǎng)，相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里還是線上線下結(jié)合，雙方會(huì)各占有一定的市場(chǎng)份額。

　　但由于在線教育的規(guī)模效應(yīng)和線下地域局限，新東方能守好線下的規(guī)模，卻不一定能保住其“老大哥”的地位。

　　*題圖來(lái)源于視覺中國(guó)。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的盈利的新东方、亏损的好未来，市值为何差了11个独角兽？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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