作者/鴻鍵

　　來源：資本偵探（ID:deep_insights）

　　你身邊肯定也有這樣的朋友，他們總能知道哪個網站在做活動，什么時候購置大件價格最劃算。這些網購老手嫻熟地用著各種導購工具，“什么值得買”便是他們常逛的網站之一。

　　去年 7 月 15 日，創立九年的“什么值得買”（簡稱“值得買”）正式在深交所創業板掛牌上市，被稱為“國內電商導購第一股”。上市首日開盤價為 34.1 元，較發行價上漲 20%，收盤報 40.92 元，漲幅 43.98%，觸及上市首日漲幅限制。

　　而坊間更愛談論的是值得買上市后的高管辭職橋段，去年 7 月 25 日，值得買的董事兼 COO 劉小如、董事余振波向公司遞交辭呈。在外界看來，值得買上市不久就出現高層動蕩的原因很簡單——創始人隋國棟太“摳”了。

　　在 IPO 前，隋國棟合計控制了值得買 67.78% 的股份，IPO 后，隋國棟的合計持股也仍高達 50.83%。與之形成鮮明對比的是，值得買的 CEO 那昕、COO 劉小如、董事余振波等均未持股。也就是說，隋國棟從公司上市中得到了大部分好處，高管們卻沒能分享。

　　另外從工資看，隋國棟稅前年薪是 138 萬，CEO 那昕稅前年薪是 108 萬元，CFO 李楠 164 萬元，CTO 劉峰薪水 114 萬，COO 劉小如只有約 68 萬。這恐怕是上市公司高管中薪資水平非常低的配置了。

　　據年報披露，值得買 CEO 那昕于今年 3 月離任。不過，據「深響」了解，其去職并非完全因為外界所猜測的“槽點”，后續的動向可能還會有更多信息披露。

　　上市后的值得買一路獲得資本追捧，上市后股價翻倍，盤中最高價曾觸及 216.4 元。截至 4 月 15 日收盤，值得買的股價為 151.57 元，市值為 80.84 億元。

　　4 月 14 日晚間，值得買發布了 2019 年全年財務報告。財報顯示：

　　值得買全年實現營收 6.62 億元，同比增長 30.43%；

　　全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 1.19 億元，同比增長 24.35%；

　　扣除非經常性損益后，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 1.07 億元，同比增長 23.49%。

　　2019 年，值得買月平均活躍用戶數為 2951.28 萬，同比增長 11.18%；

　　截至 2019 年 12 月 31 日，值得買注冊用戶數達 1115.83 萬，移動端 APP 激活量為 3601.05 萬。

　　可以看到，這家從 PC 時代走過來企業仍在增長的軌道中，但其增速正呈現逐年放緩的趨勢。此外，由于直播電商、短視頻帶貨等行業新風口的出現，傳統的網站導購流量遭到分食，值得買增長前景存在不確定性。

　　01

　　持續盈利，但增長逐年放緩

　　值得買作為導購網站，自身并不進入供應鏈、商品銷售等環節。財報顯示，2019 年，值得買網站及其移動端導向電商及品牌商的凈交易額達 151.07 億元，同比增長 47.92%。

　　在收入結構上，值得買的營收主要來源是信息推廣收入和互聯網效果營銷平臺收入。2019 年全年，值得買的信息服務收入為 4.49 億元，同比增長 10.21%，占總營收的比例為 67.8%；互聯網效果營銷平臺收入為 2.13 億元，同比增長 113.22%，占總營收的比例為 32.1%。

　　值得買的信息服務收入主要包括電商導購傭金收入和廣告收入，電商導購傭金收入指通過導購內容將流量引導至天貓、京東等電商平臺或品牌商網站，從交易額中抽取傭金。廣告收入即值得買向客戶提供網站或移動端頁面的廣告位，獲取廣告展示收入。

　　互聯網效果營銷平臺收入指的是值得買通過星羅廣告聯盟（LinkStars），將平臺簽約廣告主的營銷需求推送至內容發布者，由內容發布者將商品和品牌推廣至消費者，LinkStars 根據營銷效果向廣告主收取傭金。簡而言之，LinkStars 是一端連接品牌、一端連接流量的廣告營銷服務中間商。

（圖源：值得買財報）

　　可以看到，值得買的收入主要來自傭金和廣告，商業模式較“輕”，未涉足線下的重資產部分，因此也維持了較高的毛利率。2019 年，值得買的毛利潤為 4.74 億元，毛利率為 71.6%，但相比 2017 年和 2018 年的 84%、73.7% 有所下降。

　　相比如今動輒虧損上億的互聯網企業，值得買保持了數年的盈利。值得買財報顯示，2019 年，歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.19 億元，凈利率為 18%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為 1.07 億元，扣非凈利率為 16.2%，兩項凈利率相比前兩年均有所降低。

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　　當直播帶貨搶走流量

　　作為一個以 UGC 內容為主的導購平臺，值得買在導購領域耕耘多年，沒有涉足電商的其他環節，嘗試更多的變現路徑。和一些“不安分”的同行相比，值得買顯得十分踏實。

　　得益于優質內容的沉淀，加上推薦系統的升級，直至今日，值得買依然是網購老手參考和交流的平臺。根據財報，值得買 2019 年內容發布量 561.67 萬，同比增長 84.23%，其中用戶貢獻內容數量 432 萬，占比 76.91%，同比增長 101.79%。

　　但另一方面，電商行業近年發生了許多變化，李佳琦和薇婭的成功展現了直播帶貨的巨大能量，就連羅永浩也在讀了招商證券的研報后進軍電商直播，并打出“全網最低”的口號。目前，無論是早期就開始試水的淘寶，還是微信等頭部平臺，抑或緊隨而來的百度、斗魚，都在密集發力直播帶貨。

　　帶貨方式的變化天翻地覆，傳統電商導購正遭遇沖擊。對于用戶而言，最核心的需求是以低價買到心儀商品，至于是通過網站還是直播并不重要。毫無疑問，當電商直播成為最火熱的帶貨方式，原屬于值得買的流量必然會遭到分食。

　　值得買的踏實為其積累了忠實的用戶群，但在行業競爭愈發激烈的背景下，這份踏實也讓其增長前景變得不確定。從值得買的財報來看，行業環境的改變對其基本盤影響不小。

　　值得買營收的主力來自信息推廣收入，該項收入 2019 年的增速（10.21%）明顯低于總營收的增速（30.43%），真正拉動營收增長的其實是互聯網效果營銷平臺收入。相對應的，互聯網效果營銷平臺收入占總營收的比例也在逐年提高。

　　換句話講，值得買仍是以內容導購為核心的平臺，但由于行業環境變化，其越來越依賴互聯網效果營銷平臺收入來拉動增長，這讓它看起來更像一家廣告公司。

　　值得買的 Slogan 是“認真生活、好好花錢”。和這句話相似，值得買的發展也很有些穩妥、保守的意味。當其他互聯網企業的融資輪次不斷刷新時，值得買從創立到 IPO，只在 2015 年 9 月拿過一筆來自華創資本的 1 億元A輪融資，業務上更是一直專注于導購。

　　在財報里，值得買披露了公司 2020 年的重點經營計劃，探索短視頻、直播類內容也在其中。面對行業環境的變化和愈發火熱的競爭，踏實的值得買也坐不住了。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的CEO离职，导购生意被蚕食：“什么值得买”值得买吗？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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