瑞幸自爆 22 億財務造假的風波還未平息，最近愛奇藝也遭遇做空，而好未來則步了瑞幸后塵，這可能只是剛剛開始。

　　據不完全統計，在 2020 年 1 月 29 日到 3 月 4 日，已經有 9 家中資公司被做空機構盯上，平均 4 天就有一只中概股被做空。

　　而最近被做空的瑞幸、愛奇藝、好未來等中國企業背后，都跟一個叫做渾水（Muddy Waters Research）的做空機構有關。

　　這個通過一份報告就能讓一家公司市值蒸發幾百億、并從中獲利的華爾街之狼，過去 9 年已經做空了 18 家中概股，當中不乏新東方、安踏和瑞幸等明星企業，其中 9 家已經摘牌退市。

　　有人說它是食腐的禿鷲，也有人尊稱其為專職打假的市場清道夫，這到底是怎么一灘「渾水」呢？

　　接連做空瑞幸、愛奇藝，渾水是怎么做到的？

　　要了解渾水這家公司，首先需要搞清楚做空機構的盈利模式。

　　炒股的朋友都知道，在股票市場賺錢往往是靠股價上漲，而做空機構則是利用股價下跌來賺錢的。這是怎么做到的？

　　打個比方，一支股票的現價為 100 元，我向券商借來 100 股，承諾一個月后歸還，并支付 100 元的利息。

　　股票借來之后，我立刻就以同樣 100 元的價格賣出去。現在我手里就有了 10000 元現金。

　　一個月后這支股票跌到了 10 元，我從市場上買回 100 股還給券商，加上 100 元利息，我一共花了 1100 元。

　　也就是說，我一分錢沒花，就白賺了 8900 元，簡直是空手套白狼啊！

　　如果換作渾水這樣的大空頭，就要在上面這些數字后再加幾個零了。著名的空頭索羅斯，就曾以這種方式做空過多個國家的貨幣。據「Tech 星球」報道，這次部分瑞幸的做空者已經獲得了 150 倍的收益。

　　不過做空也不是一門穩賺的投資，前提是要讓目標公司股價大跌，如果股價不跌反升，做空者就可能傾家蕩產了。

　　所以渾水要做的事情，就是想辦法讓被做空的公司股價下跌，而他的方法只有一個，卻屢試不爽，就是發布一份該公司在業務、財務等方面造假的調查報告。

　　比如前段時間渾水針瑞幸咖啡的那份 89 頁調查報告，就雇傭了 92 名全職和 1418 名兼職人員在全國 45 座城市 2213 家瑞幸門店實地進行了 11260 小時調查，收集了 25843 多張小票，以及瑞幸內部的大量聊天記錄。

　　通過大量的實地調查，渾水在報告中指出瑞幸財務造假，虛增營收，夸大廣告費用和營業利潤。盡管不少業內人士指出這種調查方式也存在疏漏，但最終瑞幸的自爆也證明了渾水的判斷基本是準確的。

　　不過渾水之后對于愛奇藝的做空卻有點失水準，盡管這份報告是由另一家叫做「狼群」（WolfPack Research）的做空機構撰寫，渾水只是負責轉發，但報告的漏洞也過于明顯。

　　在這份只有 37 頁的報告中存在不少邏輯問題，比如只通過兩家廣告公司的數據來倒推愛奇藝的日活數據，以 1563 人的抽樣調查來印證愛奇藝夸大會員收入。

　　不過這份報告也披露了一些有意思的數據，人口稀少的西藏，最近卻在熱度地區榜單中名列前茅，雖然這不足以證明愛奇藝數據造假，但結合近年來那些播放量動輒數百億的網劇，不禁讓人深思。

　　尋找那些有可能造假的公司，是渾水這些做空機構的本能，就像鯊魚對于海里一絲血液的敏感。

　　號稱中概股殺手，這是一灘什么「渾水」？

　　渾水盯上瑞幸咖啡，其實不是偶然。渾水在做空界聲名鵲起，靠的就是做空中國在美上市企業，人送外號「中概股殺手「。

　　在 2010-2011 年期間，渾水「獵殺」中概股幾乎一打一個準，回看渾水做空這些公司的手段，和做空瑞幸如出一轍，除了調查關聯方、供應商和客戶，大量的實地調研必不可少。

　　這種最原始且效率不高的調查方式，卻非常有效。可謂一招鮮，吃遍天。

　　比如在調查東方紙業，渾水通過到工廠暗訪和與工人交談，發現廠房設備老舊，環境潮濕，庫存基本是廢紙，對外展示的只是一些「樣板工程」。

　　調查輝山乳業時，派出調查員拜訪了 35 家農場、5 個生產基地，還動用無人機來觀察輝山的廠房。

　　調查中國高速頻道時，渾水實地察看了 50 多輛公交車上終端廣告播放情況，發現司機都愛播自己的 DVD，高速頻道根本無法把控廣告是否在這些公交車上播放。

　　而渾水的創始人卡森·布洛克（Carson Block），在早期甚至會想辦法溜進一家公司管理層的會議，即便被發現的風險很高。

我以前非常喜歡看管理層面對尖銳問題時的反應，來判斷哪些問題讓他們感到不適。

　　這個渾水背后的操盤手，也是個充滿神秘色彩男人，成為大空頭之前，他只是個在中國屢次創業失敗的愣頭青，命運的轉折點出現在 2010 年。

　　▲卡森·布洛克. 圖片來自：The Wall Street Journal

　　卡森·布洛克的父親經營著一家股票調研機構，2010 年他決定派在中國生活多年的兒子，調查一家叫做東方紙業的公司，卡森·布洛克最終發現這是家「騙子公司」，并提議做空這家公司，但父親并不感興趣。

　　然而此時債務纏身的卡森·布洛克決定孤注一擲，自己做了一份 30 多頁的調查報告，質疑東方紙業財務造假，美國證券交易委員會很快介入調查，東方紙業股價暴跌超過 80%。

　　就這樣，卡森·布洛克打響了做空中概股的第一槍。而布洛克在中國的創業經歷和法律從業背景，也成為了他調查中國公司的優勢。

　　雖然一戰成名，但人們發現要找到卡森·布洛克并不容易。當時整家渾水就全職員工就只有卡森·布洛克一人 ，大量調查都是委托承包商完成，公司官網也找不到具體的地址。

　　《經濟學人》曾在 2011 年發表了一篇題為《紅旗崛起：渾水背后的男人，中國上市公司的一個災難》的文章，指出卡森·布洛克不會輕易透露自己的行蹤，其中一個原因是「收到了死亡威脅」。

　　那些幫助渾水搜集做空證據的一線調查員，往往不知道自己真正在調查什么。不久前燃財經采訪了一些參與調查工作的實習生，招聘啟事上寫的只是「咖啡項目線下調研實習/兼職招募」。

　　▲ . 圖片來自：燃財經

　　類似的方式渾水在 2011 年調查分眾傳媒時就采用過，當時渾水在上海成立了一家叫倉寶閣的倉儲公司，以招聘 LCD 廣告客服高級經理、LCD 廣告銷售總監、LCD 廣告樓宇巡視專員等職位為由，來調查分眾傳媒的業務。

　　迄今為止渾水依然保留著這種小團隊+外包團隊的方式，卡森·布洛克在 2017 年接受騰訊財經《財約你》采訪時透露，渾水的核心團隊只有 5 人，而且往往會同時調查 2-3 家公司。

　　在 2010 年以來，渾水已經做空至少 18 家中國公司，9 家以退市收場，絕大部分公司都遭受不同程度的股價下跌，雖然也有對新東方、安踏做空失敗的案例，但這樣的命中率已經足以讓渾水成為令人仰望的大空頭。

　　▲. 圖片來自：東方財富網

　　說到「中概股殺手」，不得不提的還有和渾水齊名的香櫞（Citron Research）。香櫞的做空模式和渾水大同小異，而且同樣聚焦中國公司，奇虎 360 和恒大都曾是香櫞的獵物。

　　有人曾統計過，被香櫞盯上的公司一年內市值平均會下跌 10% ，最多的跌去了 95%。

　　▲安德魯-萊福特.

　　而香櫞的創始人安德魯-萊福特（Andrew Left）路子更野，這個沒有金融背景的中年人，憑借自己的敏銳嗅覺在股市上如魚得水，頗有點經典港劇《大時代》中丁蟹的味道。

　　是渾水摸魚的大空頭，還是市場的清道夫？

　　很多時候，做空是正常的市場行為。然而由于做空可能帶來巨額利潤，也會出現不擇手段的惡意做空者，同樣是披露上市的黑幕，但可能采用似是而非的數據，甚至無中生有。

　　這已經形成了一條成熟的產業鏈，做空機構也并非單打獨斗。做空機構可能需要買通公司的高管，委托咨詢公司進行調查，調查完成后將報告賣給對沖基金，購買股票和看跌期權，而律師事務事務所則以欺詐為由發起集體訴訟……

　　▲圖片來自：《華爾街之狼》

　　只要被做空公司股價大跌，上述機構都能從中獲利，而這些機構的行動又會進一步促進股價下跌，特斯拉就是美股中被做空的常客。

　　盡管做空機構的根本目的是賺錢，但客觀上也起到了一定的市場監督作用，能將一些有問題的企業從市場上清理掉。商業咨詢顧問劉潤認為渾水這樣的做空機構是市場的清道夫。

有了做空公司，上市公司才會如臨深淵，如履破冰，堅守價值觀，不敢輕易造假。

　　即便是新東方被渾水做空的時候，俞敏洪也承認了做空機構對上市公司的監督作用。

中國其實應該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會找到臭了的雞蛋，這樣很多在 A 股上市的公司就不會亂來了。當然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時候會扭曲事實。

　　從渾水和香櫞的做空方式來看，他們的調查手段其實和調查記者十分相似。香櫞創始人安德魯-萊福特就曾表示自己是一個「靠信息交易吃飯的調查記者」。

　　▲ 圖片來自：《聚焦》

　　兩者都起到了監督作用，只不過調查記者往往憑著正義感來做這件事，而空頭們只希望大賺一筆。就像安德魯-萊福特說的：

我這類調查記者不比別人。我們一出手，要么是贏一座金山，要么是輸一座金礦。

　　其實，真正的「中概股殺手」從來就不是渾水和香櫞這些做空機構，而是瑞幸這樣活在虛幻泡沫之下，不斷透支投資者對中概股信任的公司。

　　題圖來自：《華爾街之狼》

總結

以上是生活随笔為你收集整理的做空瑞幸、爱奇艺背后的，到底是一滩什么「浑水」？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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