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　　在科創板政策刺激下，中國云計算行業即將迎來上市潮。

　　繼今年 1 月份，UCloud 在上交所鳴鑼上市后，國內另一家云計算公司青云 QingCloud（北京青云科技股份有限公司）也于日前遞交了招股書（申報稿）。巧合的是，這與云計算第一股 UCloud 去年遞交招股書（申報稿）的時間僅僅相差一個星期，不出意外的話，青云將成為我國第二家上市的云計算公司。

　　鈦媒體前文：UCloud 將登陸科創板，云計算是值得投資的生意嗎？曾對 UCloud 的招股書做過拆解。橫向來看，這兩家公司有很多不同之處，比如從投資機構來說，UCloud 已經引入了中移動這支”國家隊”，而青云目前尚未有國有資本入場；再比如，UCloud 目前已經實現小幅盈利，而青云還處于虧損狀態；又如，在業務上，UCloud 專注在公有云、私有云、混合云等傳統的云計算賽道，而青云則開始大刀闊斧走向超融合，推出 SD-WAN，甚至是數字化辦公平臺 workly.ai。

　　但這兩家又有很多相似的地方。他們都是成立于 2012 年的云計算創業企業，又幾乎同期乘上了科創板的東風。然而最大的相同點在于，他們都身處“云計算”這個看起來是個亮麗風口、但其實又極其考驗耐力的賽道。耐力這個詞，不僅是針對創業者本身，也適用于資本方。

　　企業服務行業投資回報慢，其實是一種共識，但卻沒有預料到竟會如此慢，慢到兩家公司同時狂奔了 8 年，卻依然沒有很好的收益，并且還需要持續投入。

　　比如，UCloud 招股書中說，他們通過科創板融資的 19.44 億元將用于 4 個項目的建設，其中“內蒙古烏蘭察布數據中心建設”項目將用去超過 10 億元的資金，而該項目的建設周期是 7 年，其余 3 個項目的建設周期也都不低于 5 年（詳情可參考鈦媒體前文：“培養“一個云計算上市公司需要多少錢？。

　　青云的情況又怎樣呢？本文通過對青云的招股書的拆解，盡可能讓大家了解一家云計算創業公司的處境。此處，有三個信息供參考：

• 青云以混合云、私有云部署為主的云產品板塊，營收與毛利率均超過公有云；
• 青云以公有云為主的云服務板塊已經連續三年保持了 80% 以上增速，雖然該板塊毛利率已經為負數。
• 在研發和固定資產投入之外，青云計劃將 7.3 億元的資金用于已有云計算產品的升級，這部分資金占到了總募集金額的 61.77%。

　　云產品業務貢獻了超過 65% 的收入，超融合猛增 98%

　　青云的主要業務分為兩大板塊：云產品與云服務。

　　云產品業務指的是將核心技術解耦實現產品化，形成可供出售的軟件、與硬件深度融合的軟硬一體機（可參考鈦媒體文章：用解耦的方式做云平臺，青云 QingCloud 推出邊緣計算新品與 IoT 解決方案），主要包括四大類：云平臺與超融合系統，軟件定義存儲產品，容器平臺，統一多云管理平臺、多云應用管理平臺，多為私有云、混合云部署模式。

　　云服務業務則主要指的是可訂閱的公有云、混合云部署模式，主要有三類：基礎資源與架構服務，如計算、存儲資源等等；應用平臺服務，如數據庫、中間件、物聯網等等；安全與運維服務，如資源編排、監控警告等等。

　　青云的云服務業務比云產品起步要早，自 2012 年公司成立起就已經開始對外服務，云產品業務則是 2015-2016 年才開始做。雖然云產品板塊推出時間較晚，但是在對收入的貢獻上，云產品已經跑到了云服務的前面。

　　青云兩大板塊收入情況

　　數據顯示，青云云產品板塊對總營收的貢獻在逐年增加，2017 年～2019 年，云產品營收占總營收的比重分別為 52.34%、56.61%、65.39%。在毛利率上，云產品的毛利率也超過了云服務，2017～2019 年，云產品業務的毛利率分別為 40.28%、33.59% 及 33.02%；云服務業務毛利率分別為 2.30%、-18.92%、-26.53%，云服務毛利率正在下降。

　　青云云產品板塊按類型收入

　　青云云服務板塊按類型收入

　　如果將云產品、云服務業務中的細分業務拆開來看，青云有兩個細分業務 2019 年營收超過一個億，分別是超融合系統與基礎資源與架構服務。

　　超融合系統其實是是一種將計算、存儲、網絡等虛擬資源融合到一臺服務器中的基準架構單元，比較適用于需要完整云計算功能的私有云部署場景。

　　2019 年，青云超融合系統營收約 1.56 億元，增速 98.83%，報告期內增速增長較快；基礎資源與架構服務的 2019 年營收約 1.09 億元，增速 83.31%。雖然基礎資源與架構服務在毛利率和增速比率上都低于超融合，但是青云基礎資源與架構服務的增速已經連續三年保持在了 80% 以上。

　　青云云產品板塊細分市場客戶分布

　　青云云服務板塊細分市場客戶分布

　　從客戶群體來看，青云云產品業務與云服務業務的客戶分化比較明顯。以私有云、混合云部署為主的云產品板塊收入排在前三位的領域是銀保證券類，企業服務，政府、事業單位等。而以公有云部署為主的云服務板塊，收入排在前三位的領域是企業服務、傳媒娛樂、電商零售，其中物聯網與智能硬件領域在 2019 年增速達到了 446.50%，與電商零售、交通物流等一起，是青云目前重點布局的領域。

　　狂奔八年，但短期內仍無法實現盈利

　　UCloud 與青云都在 2012 年成立，但與 UCloud 已經實現盈利不同（UCloud 2019 年凈利潤為 2106.76 萬元，也才實現盈利沒兩年），一周前剛剛過完 8 周歲生日的青云，目前仍未實現盈利。

　　2017～2019 年度，青云營業收入從 2017 年的 2.39 億元增長為了 3.77 億元，2018 年、2019 年兩年的營收同比增長分別為 17.77%、33.74%。其中虧損凈額分別為 9647.78 萬元、14945.85 萬元和 19096.65 萬元，經鈦媒體計算，青云 2018 年與 2019 年的虧損凈額同比增長率正在縮小，分別為 54.91% 和 27.77%。

　　青云招股書（申報稿）披露的資產負債及利潤情況

　　招股書分析，青云未實現盈利的境況短期內無法改善，未彌補虧損會持續存在。原因在于青云前期固定資產投入及研發支出較大，并且預計會持續產生大量開支。青云的虧損規模仍相對較大，且存在金額較大的累計未彌補虧損，公司由有限責任公司整體變更為股份有限公司的基準日未分配利潤為負。

　　青云需要現金流

　　招股書數據顯示，2017 年～2019 年 3 個年度，青云經營活動產生的現金流量凈額由正變負，分別是 1051.19 萬元、-6329.70 萬元和-8700.04 萬元。但在這種情況下，青云的固定資產、和研發投入仍呈增長態勢。

　　2017～2019 年 3 個年度，青云固定資產新增金額分別為 6625.70 萬元、5489.20 萬元及 6483.87 萬元。這些固定資產對應產生的數據中心及網絡資源租賃費，導致固定資產折舊和數據中心成本占比較高。

　　青云研發投入占營收比例

　　在研發上，2017 年青云研發費用是 3067.42 萬元，而到 2018 年，研發費用躍升至了 6426.93 萬元，2019 年也保持了 6954.25 萬元的水平。招股書提到，在固定成本中，青云圍繞 SD-WAN 技術，購入了金額較大的網絡相關設備和資源。鈦媒體注意到，青云旗下品牌光格網絡推出 SD-WAN 解決方案恰好是在 2018 年。緊接著，2019 年青云又相繼推出了邊緣計算&IoT 解決方案、KubeSphere 容器管理以及數字化辦公平臺 workly.ai。

　　青云業務矩陣變化

　　招股書顯示，青云主要產品有五大類，分別是：云服務、企業云與超融合、軟件定義存儲、容器平臺以及 IOT 與邊緣計算，其中，云服務業務在青云成立 2 年后，也就是 2014 年中期才開始貢獻核心收入，直到 2017 年才進入穩定發展階段；企業云與超融合業務則是在 2017 年，尚未進入穩定發展期；2015 年開始的的軟件定義存儲業務，則是在 2019 年底才有明顯的業績貢獻；容器平臺與 IOT 邊緣計算目前尚未開始貢獻核心收入。

　　也就是說，青云的每項產品從推出到貢獻核心收入，其實需要2-4 年的時間。這2-4 年的時間里，青云要持續投入人力、物力、財力，現金流就變得格外重要。

　　擬募集資金 11.88 億元，60% 用于升級已有產品

　　未來，青云還將在固定資產及產品研發上繼續投入。招股書顯示，青云目前處于正在研發的技術項目一共有 26 項，其中有 8 項尚處在項目開發階段，每項擬投入資金都不低于 500 萬，這些資金大部分都要從此次科創板上市募集的資金中出。

　　青云正在研發的技術項目（部分）

　　招股書顯示，本次青云擬定募集資金的總額約 11.88 億元。其中，1.4 億元將用于全域云技術研發，另外 1.6 億元用于云網一體化基礎設施建設，建設周期為 3 年。

　　青云投資項目

　　但值得一提的是，在研發和固定資產投入之外，青云計劃將 7.3 億元的資金用于已有云計算產品的升級，這部分資金占到了總募集金額的 61.77%。

　　我們可以理解為，此時的青云在經過 2018、2019 兩個年度在產品上的持續狂奔后，產品生態已經日趨完善，開始想要在新項目與已有產品之間取得平衡。未來除了在私有云與混合云上持續加碼，青云將從產品線的交叉銷售、渠道建設上發力，以推動盈利能力的提升。

　　總的來看，云計算行業迎來上市潮，但在盈利上，需要資本市場繼續給予耐心。（本文首發鈦媒體，作者秦聰慧，編輯趙宇航）

總結

以上是生活随笔為你收集整理的翻完UCloud、青云 两家招股书后，我们发现“云计算”是场持久战的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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