文/譚宵寒

　　來(lái)源/字母榜（ID：wujicaijing）

　　上周四美股開(kāi)盤(pán)前，瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假。在此前三天的 3 月 30 日，5 月 15 日到期、成交價(jià)為 15 美元的瑞幸看跌期權(quán)發(fā)生了大額成交，至今仍有 2.15 萬(wàn)手未平倉(cāng)。而其他到期日、行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)并無(wú)類(lèi)似異動(dòng)。

　　“5 月 15 日到期成交大量 put. 意味著什么？” 3 月 31 日凌晨，有用戶在某股評(píng)社區(qū)提出了這個(gè)問(wèn)題。

　　答案暫且不論，先看看瑞幸事件最新進(jìn)展。據(jù)新浪科技援引國(guó)外媒體報(bào)道，周一美股開(kāi)盤(pán)后，高盛稱(chēng)借款人瑞幸股東 Haode Investment 公司發(fā)生違約，根據(jù) 5.18 億美元的保證金貸款安排，將對(duì)抵押品瑞幸咖啡 76,350,094 股 ADS 股采取強(qiáng)制執(zhí)行程序。該股東的實(shí)際控制者正是由瑞幸咖啡董事長(zhǎng)陸正耀的家族信托。

　　瑞幸咖啡董事長(zhǎng)的另一家關(guān)聯(lián)企業(yè)神州租車(chē)在當(dāng)日走出了不同的節(jié)奏，先是發(fā)出了徹底劃清界限的公告，稱(chēng)公司無(wú)持有瑞幸咖啡的任何股份且并無(wú)參與其任何商業(yè)交易，陸正耀也已于 2016 年 4 月辭任 CEO 并改任非執(zhí)行董事，隨后股價(jià)上漲 34.18%。當(dāng)晚，瑞幸咖啡停牌。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》9 日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，陸正耀正在考慮辭去神州租車(chē)董事長(zhǎng)一職。

　　瑞幸虛增 22 億營(yíng)收無(wú)疑是場(chǎng)騙局，這場(chǎng)騙局目前為止迷霧重重，除了 COO 劉劍是否是替人背鍋，大眾關(guān)心的另一個(gè)問(wèn)題是：瑞幸到底因何自曝？難道是嫌公司死得不夠快嗎？

　　神州系的資金鏈?zhǔn)莻€(gè)閉環(huán)。

　　最明顯的標(biāo)志，是瑞幸開(kāi)啟正式融資前的無(wú)息貸款來(lái)自神州系。2017 年，瑞幸獲得了前神州優(yōu)車(chē)副總經(jīng)理錢(qián)治亞和神州優(yōu)車(chē)股東陳敏提供的 6000 萬(wàn)元的個(gè)人借款，來(lái)自 Haode Investment Inc. 和 Primus Investments Fund 的共 9470 萬(wàn)元無(wú)息貸款。2018 年，Haode Investment Inc. 又向瑞幸咖啡提供了 1.476 億無(wú)息貸款。Haode Investment Inc. 正是高盛報(bào)告中違約的借款人，這些無(wú)息貸款均來(lái)自陸正耀控制的機(jī)構(gòu)。

　　關(guān)于 Haode Investment Inc. 的前情提要是，2016 年 4 月，神州優(yōu)車(chē)提交新三板掛牌申請(qǐng)時(shí)，Haode Investment Inc. 也是其股東之一。2018 年，瑞幸還以購(gòu)買(mǎi)咖啡機(jī)的名義向光大融資租賃公司獲得 3.5 億元的融資額，抵押物為陸正耀當(dāng)時(shí)持有的 3530 萬(wàn)股神州優(yōu)車(chē)股票；同年 6 月，瑞幸從西藏信托獲得一筆 3 億元的抵押貸款，抵押物為當(dāng)時(shí)瑞幸咖啡 VIE 架構(gòu)下外商獨(dú)資公司 48% 的股權(quán)。

　　神州系資金鏈閉環(huán)的另一個(gè)表現(xiàn)，是瑞幸A輪和B輪的投資方極為重合，都和與神州租車(chē)獲利的、與陸正耀關(guān)系密切的鐵三角劉二海、黎輝相關(guān)，且在基本面未發(fā)生變化的情況下，估值短時(shí)間內(nèi)快速膨脹。

　　這條有出口、無(wú)進(jìn)項(xiàng)的資本閉環(huán)或許是這樣的：從以往的利潤(rùn)中抽回本金和足夠利潤(rùn)，將額外的利潤(rùn)輸送給下一條 IPO 速成生產(chǎn)線。

　　瑞幸為何自曝，從目前的公開(kāi)報(bào)道、資料和資金流向來(lái)看，答案指向了明暗兩條線。

　　明線是渾水 1 月底發(fā)出的做空?qǐng)?bào)告和未披露的年報(bào)，據(jù)澎湃新聞援引安永的回應(yīng)，安永在審計(jì)瑞幸 2019 年年度財(cái)報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，瑞幸員工通過(guò)虛假交易虛增了公司相關(guān)期間的收入、成本及費(fèi)用，并就此發(fā)現(xiàn)向瑞幸咖啡審計(jì)委員會(huì)作出了匯報(bào)，瑞幸咖啡董事會(huì)因此決定成立特別委員會(huì)負(fù)責(zé)相關(guān)內(nèi)部調(diào)查。

　　暗線，埋藏在瑞幸乃至背后的神州系現(xiàn)金流之中。

　　一個(gè)可以透視神州系資金緊張的事件是，瑞幸自曝當(dāng)天，神州優(yōu)車(chē)發(fā)布公告，公司控股子公司寶沃汽車(chē)擬就應(yīng)付款項(xiàng)進(jìn)行債務(wù)重組，一筆借款無(wú)法按期歸還。

　　債務(wù)要從神州優(yōu)車(chē)收購(gòu)寶沃說(shuō)起。2018 年 12 月，長(zhǎng)盛興業(yè)以 39.73 億元收購(gòu)福田汽車(chē)持有的 67% 股權(quán)寶沃汽車(chē)的受讓方，神州優(yōu)車(chē)提供不超過(guò) 24 億元借款。次年 3 月，神州優(yōu)車(chē)擬現(xiàn)金收購(gòu)長(zhǎng)盛興業(yè)持有的寶沃汽車(chē) 67% 的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為 41.0911 億元。

　　但從 4 月 2 日，神州優(yōu)車(chē)發(fā)出的長(zhǎng)盛興業(yè)尚有 14.81 億剩余價(jià)款未結(jié)清的公告來(lái)看，神州系實(shí)際支付了 26.2811 億元，根據(jù)上述公告，2020 年 2 月 29 日，寶沃汽車(chē)應(yīng)付福田汽車(chē) 46.7 億元的借款本金來(lái)看，神州系從這筆交易中獲得的，不僅僅是將 1.3611 億元現(xiàn)金從神州優(yōu)車(chē)輸向王百因?qū)嵖氐拈L(zhǎng)盛興業(yè)，后者后來(lái)被渾水證實(shí)為與陸正耀關(guān)系密切。

　　另一組耐人尋味的數(shù)據(jù)是，截止 2018 年 8 月 31 日，北京寶沃產(chǎn)總額為 118.16 億元，凈資產(chǎn)額為 51.49 億元；5 個(gè)月后的 2019 年 1 月 31 日，寶沃汽車(chē)經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為 83.94 億元，凈資產(chǎn)額為 19.38 億元。

　　目前，借款的處理方式是，寶沃汽車(chē)以預(yù)計(jì)約 40 億固定資產(chǎn)沖抵其應(yīng)付北汽福田的約 40 億元債務(wù)，債務(wù)重組完成后，寶沃汽車(chē)將向北汽福田租賃上述資產(chǎn)繼續(xù)使用。

　　又是神州系以租代買(mǎi)的熟悉味道。

　　神州系運(yùn)營(yíng)已久的資本產(chǎn)業(yè)鏈為何出現(xiàn)斷糧的情況？

　　如果瑞幸自曝的內(nèi)容屬實(shí)，按照瑞幸此前幾份假財(cái)報(bào)給出的二、三季度共 24.5 億元營(yíng)收、四季度至少 21 億元營(yíng)收的業(yè)績(jī)指引，以及以上共虛增 22 億元營(yíng)收，瑞幸這幾個(gè)季度每季度實(shí)際收入在 8 億元左右。

　　雖然 1 月上旬開(kāi)始，瑞幸鐵三角之一黎輝控制的大鉦資本已經(jīng)在按部就班地減持瑞幸股票，按照神州系在神州租車(chē)上市一年后，股東相繼減持、股價(jià)大幅滑落的劇本，此時(shí)離神州系資金從瑞幸退出的時(shí)點(diǎn)并不會(huì)太遠(yuǎn)，但疫情的到來(lái)恐怕會(huì)讓神州系資金鏈更加緊張，無(wú)論是神州租車(chē)、神州專(zhuān)車(chē)，還是寶沃汽車(chē)。

　　神州租車(chē)、神州專(zhuān)車(chē)可能已經(jīng)自顧不暇。神州租車(chē) 3 月中旬發(fā)布的 2019 年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，母公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比大幅下滑 89.4% 至 3077.6 萬(wàn)元；神州優(yōu)車(chē) 2019 年半年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比下滑 48.98% 至 19.19 億元，凈虧損 6.52 億元，同比大跌 550.28%。

　　據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，寶沃汽車(chē)停產(chǎn)已久。其中 1 月 22 日-2 月 2 日為春節(jié)放假調(diào)休，2 月 3 日-3 月 18 日因疫情停產(chǎn)，共計(jì) 45 天，3 月 18 日后無(wú)相關(guān)信息公示。

　　如今被證實(shí)實(shí)質(zhì)為資本運(yùn)作的瑞幸，表面上看依舊是一家零售企業(yè)，一家受疫情嚴(yán)重影響的餐飲企業(yè)。眾多已披露年報(bào)上市公司對(duì)今年一季度作出的業(yè)績(jī)預(yù)告皆是同比下滑，瑞幸也難逃此劫。瑞幸招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)顯示，其 2019 年一季度的總營(yíng)收為 4.79 億元。

　　瑞幸掙扎過(guò)。2 月初，瑞幸全國(guó)門(mén)店陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)，并開(kāi)始加速“無(wú)人零售”布局，其無(wú)人零售兩大智能終端分別為無(wú)人咖啡機(jī)和無(wú)人售賣(mài)機(jī)。

　　當(dāng)月中旬大規(guī)模復(fù)工后，瑞幸調(diào)整了商品價(jià)格，原有的 27 元、24 元、21 元的價(jià)格漲為 28 元、25 元、22 元，這也是瑞幸首次漲價(jià)，但以瑞幸訂單多優(yōu)惠券的價(jià)格來(lái)看，每單實(shí)際只漲了幾毛錢(qián)。

　　此前已降低了發(fā)放 3.8 折及以下優(yōu)惠頻率的瑞幸在復(fù)工也不斷向用戶推送 3.8 折券包，并從 2 月 24 日開(kāi)啟了截止至 3 月 9 日的新一輪“充 1 贈(zèng)1”優(yōu)惠活動(dòng)。同時(shí)，瑞幸還上架了酒精消毒液、抗菌洗手液等防疫物資。

　　這些動(dòng)作的共同指向是，需要現(xiàn)金流?；蛟S瑞幸自曝后引發(fā)的咖啡擠兌也是一種掙扎，對(duì)神州系整個(gè)資金鏈來(lái)說(shuō)，此時(shí)的每一杯咖啡都是借尸還魂的生機(jī)。

　　除了 1 月上旬發(fā)行 4 億美元可轉(zhuǎn)債和 1380 萬(wàn) ADS 股票，大鉦資本等股東陸續(xù)減持；瑞幸管理層通過(guò)股票質(zhì)押已兌現(xiàn) 49% 的股票持有量；2 月上旬密集發(fā)布公司持股信息；以及其他尚無(wú)法證實(shí)的先于自曝前的資本操作，現(xiàn)金流的重新補(bǔ)足也會(huì)讓陸正耀元?dú)鉂M滿。

　　瑞幸爆出財(cái)務(wù)造假的騙局之后，去看“瑞幸咖啡停牌”熱搜下的相關(guān)微博，那些“瑞幸給我好好活著”、“小藍(lán)杯撐住”、“瑞幸挺住”的評(píng)論，似乎在證明，一個(gè)資本騙局為何可以存活如此之久。

　　而在昨天，武漢解禁首日，瑞幸咖啡公眾號(hào)推送了一款上線于 4 月 1 日的新品的宣傳文，新品名字為——“櫻花”莓莓酸奶。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的瑞幸为何自曝？ 答案指向了明暗两条线的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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