文/點拾投資朱昂

　　來源：點拾投資（ID：dianshi830）

　　導讀：最近中美視頻網站兩大龍頭愛奇藝和奈飛紛紛出了最新財報，我們也將兩者通過對比分析的方式，去挖掘中美在線視頻行業的不同。奈飛作為全球視頻龍頭，其市值已經超過了絕大多數的娛樂平臺型公司，并且是過去 10 年表現最佳的美股之一。而奈飛的路徑，國內視頻具體愛奇藝能否仿效呢？下面是我們的一些粗淺觀點：

　　2018 財報對比的三大不同

　　我們先看愛奇藝 2018 年的收入構成。其總收入為 249 億人民幣，其中會員費收入為 106 億，占比還不到 50%，但已經上升為最大收入來源。緊隨其后的是廣告收入，達到了 93 億，從前一年最大收入來源下滑到了收入第二大的來源。內容分發和其他收入為 49 億。截止 2018 年底，愛奇藝的會員數為 8740 萬，四季度會員費收入 32 億，同比增長了 76%。公司繼續虧損 35 億，比去年同期的 6 億有較大幅度擴大。

　　我們再看奈飛，其 2018 年總收入 157 億美元，全部來自于會員費收入。其中美國本土會員費收入 76 億美元，海外市場會員費收入 77 億美元，美國本土 DVD 會員費收入 3.6 億美元。截止 2018 年底，公司擁有 1.39 億付費用戶。其中美國本土付費用戶數 5849 萬，國際付費用戶數 8077 萬。2018 年實現了 12 億美元的凈利潤。

　　我們簡單從財報的對比看到三個不同點：

　　1. 奈飛的收入完全來自會員費，是純粹的“內容付費”平臺模式。而愛奇藝的收入中會員費占比不超過 50%；

　　2. 單用戶的價值，奈飛遠遠在愛奇藝之上。簡單用會員收入去除以總會員數，愛奇藝單會員用戶貢獻 40 元人民幣左右，而奈飛單會員在 700 人民幣左右；

　　3. 愛奇藝目前依然在虧損狀態，奈飛雖然自由現金流不佳，但整體已經實現了盈利。

　　愛奇藝和奈飛共同的痛點

　　兩者雖然有所不同，但面臨相似的痛點：為內容付出的成本一年比一年高。奈飛在 2018 年內容投入支出高達 120 億美元，相比 2011 年剛開始轉型流媒體時，幾個億的內容投入相比，增長了幾十倍！愛奇藝 2018 年內容成本高達 211 億人民幣，相比 2015 年的 37 億人民幣也出現了幾倍的增長。

　　作為一個付費內容平臺，兩者的同樣面臨內容成本越來越高的問題。從一個簡單的商業模型看，如果內容成本能大幅下滑，這些節省下來的錢，都將成為公司的利潤。兩家公司其他方面的運營成本并不高，核心在于內容支出上。

　　那么到底是什么導致了內容成本在過去幾年大幅提高，以及中美在線視頻兩大巨頭，未來能否大幅降低成本呢？

　　簡單來說，就是“內容的獨占權”！

　　要持續給予用戶足夠好的體驗，甚至不斷提高他們的用戶體驗，那就必須不斷提供優質而且獨家的內容。愛奇藝大部分內容還是通過版權的獨家買斷，奈飛已經有了大量的自制劇。但是無論哪種模式，都需要為獨家內容支出高昂的費用。

　　而且在平臺長大之后，單個內容究竟為平臺產生了多少經濟效益，帶來了多少價值，是難以核算的。當然，兩者對于這個痛點，也有不同的看法。

　　愛奇藝在最新發布的電話會中認為，國內電視劇版權單集價格回歸理性，將幫助公司未來更好的控制內容支出成本。此外，愛奇藝也將加大自制劇的制作，通過比采購外部內容成本更低的自制劇來實現最終的盈利。

　　相反，奈飛面對華爾街對于其負現金流的質疑，依然我行我素。他們預計五年后單一年份的內容支出會超過 200 億美元。今天，奈飛在影視內容制作上的投入，已經超過了任何一家影視制作商。奈飛是好萊塢最大的買家，而且未來更加如此。我們看到，2016 年以來，奈飛獲取單用戶的價格在不斷提升。

　　從視頻電視的正反饋循環機制看：大量的內容投入=》用戶體驗體驗和價值感的提升=》更多付費用戶數的增長。顯然，奈飛通過大規模的投入，大幅提高了行業門檻。用戶被奈飛的大規模投入“慣壞”了。這也將導致其競爭對手必須同樣采用高投入的做法來奪取用戶。這也是為什么，奈飛在開始向流媒體轉型后，從來沒有一個季度出現用戶數的凈減少。

　　從視頻電視到媒體帝國

　　奈飛作為全球視頻電視的領頭羊，給其追趕者提供了一個很好的商業模板，以及打開了巨大想象空間。最早，奈飛僅僅是一個渠道分發商，通過 DVD 租賃模式起家，并且在 2011 年前瞻性的向流媒體模式轉型。在此期間，奈飛也和目前的愛奇藝一樣，通過采購影視公司內容版權，然后將內容整合在其平臺。從 2013 年奈飛開始制作劇之后，逐漸成為一個渠道+內容并行的媒體帝國。從下圖我們看到，奈飛的市值超越了娛樂媒體巨頭迪士尼，帶寬+有線電視提供商康卡斯特等傳統巨頭。而一些影視制作公司的市值，只有奈飛的一個零頭。

　　由于匯集了大量優質的內容，奈飛的平臺效應已經超過了用戶對于單一 IP 的追逐，這也是未來愛奇藝面臨的挑戰。平臺的價值在于，用戶打開平臺，一定能找到其喜歡的內容。對于奈飛的用戶來說，支付大約 10 美元的月租費，也就是一張電影票的錢，卻可以在奈飛平臺看到大量精品美劇和電影。而且由于自制劇比例越來越高，大量內容是其他地方根本看不到的。最終實現了，平臺里面有什么，用戶就會看什么的效果。甚至我們看到，奈飛全球化之路在加速，受益于美國文化的輸出，過去幾年奈飛的全球新增用戶數持續增長。

　　愛奇藝雖然有大量付費用戶，但是這些付費用戶對其忠誠度并不高，更多是追 IP 去的。有時候愛奇藝買斷了某個電視劇的版權，有時候優酷買斷了某個綜藝節目的版權，又有時候騰訊視頻買斷了某個體育比賽的版權。這讓用戶經常會在各個平臺上做切換，很難對單一平臺形成 100% 的忠誠度。

　　好的方面是，由于國內大部分電視臺的體制僵化。國內視頻網站更像一個在線電視臺，提供的內容豐富度比奈飛更廣。奈飛雖然在補強綜藝節目這一塊，但是主要還是影視劇為核心。國內的在線視頻網站，還提供包括體育比賽等一系列的內容。筆者就在騰訊視頻上，看了大量的美式橄欖球 NFL 比賽。

　　愛奇藝，一場看不到終點的內容戰爭

　　由于中國互聯網在多個環節都是被 BAT 三家巨頭龍頭，特別是阿里和騰訊作為中國互聯網的兩級，最終導致在一些寡頭壟斷的領域依然在慘烈廝殺，而不是大家做下來談和。比如外賣這個領域，基本上就是做到餓了么和美團兩家公司。但由于餓了么完全被阿里收購，整個外賣市場的燒錢補貼到今天都沒有結束。筆者前幾天曾經“震驚”的發現，自己線下去某家色拉店打包買一個色拉回來，居然比通過美團點一個同樣的外賣更貴，背后就是外賣網站的補貼。

　　從最簡單的商業模型看，愛奇藝要最終實現盈利，即使不壟斷市場，也不能再燒錢搶流量了。然而，三大視頻網站背靠 BAT 三個巨頭，每一家都有足夠的資金購買版權。每一家都難以產生獨特性。

　　這也導致單用戶價值要提高，非常困難。我們很難看清楚一個長期持續現金流的商業模型。

　　長期看，中國用戶付費意識已經全面普及了。5G 也將帶來新一輪的帶寬全面提升，對于視頻電視有著基本面的利好。然而，行業最終實現全面的正現金流需要很長時間。我們始終覺得愛奇藝將很長時間，游離在一場看不到終點的戰爭中...

總結

以上是生活随笔為你收集整理的爱奇艺和奈飞财报对比，两者的相似和不同的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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