Simulating fire sales in a system of banks and asset managers(模拟银行和资产管理系统的折价销售)
摘要:我們開(kāi)發(fā)了一種傳統(tǒng)銀行和資產(chǎn)管理公司的代理模型,以調(diào)查與折價(jià)銷售和資產(chǎn)負(fù)債表互動(dòng)相關(guān)的傳染風(fēng)險(xiǎn),我們對(duì)折價(jià)銷售中的價(jià)格形成采取結(jié)構(gòu)性的方法(Bluhm et al. (2014)), 引入資產(chǎn)價(jià)格內(nèi)生形成的市場(chǎng)清算機(jī)制。 我們發(fā)現(xiàn),首先,活躍在銀行間市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的銀行在金融困境中扮演著瘟疫蔓延的角色。 其次,更高的銀行資本要求可能會(huì)刺激銀行增加銀行間市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,從而加劇危機(jī)蔓延, 這也導(dǎo)致自愿資本緩沖水平低于最低資本要求。 第三,資產(chǎn)管理者吸收了小規(guī)模的流動(dòng)性沖擊,但當(dāng)他們的自愿流動(dòng)性緩沖得到充分利用時(shí),它們會(huì)加劇傳染。 第四,一個(gè)擁有更大和更相互關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)更容易受到資金沖擊造成的傳染風(fēng)險(xiǎn)。
非銀行金融機(jī)構(gòu)(Constancio,2014年)最近作為金融系統(tǒng)中介的替代來(lái)源日益突出。它們并不取代傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù),而是作為一個(gè)重要的、不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)共存,為經(jīng)濟(jì)提供信貸,并塑造金融市場(chǎng)的流動(dòng)性條件。在本文中,我們將重點(diǎn)放在資產(chǎn)管理部門(mén),正如金融穩(wěn)定委員會(huì)報(bào)告的那樣,資產(chǎn)管理部門(mén)近年來(lái)大幅增長(zhǎng)。
2. 模型
2.1. 概述
我們建立了一個(gè)基于代理的異構(gòu)交互代理模型。這些代理人是銀行,它們被賦予存款和股本,以及資產(chǎn)管理人員,由它們參與供資。
代理人能夠通過(guò)選擇投資機(jī)會(huì)來(lái)確定他們的最佳資產(chǎn)配置:他們可以保留現(xiàn)金或投資于流動(dòng)性較低的證券。 此外,銀行可以進(jìn)入銀行間借貸市場(chǎng),向其他銀行貸款或借款。 此外,傳統(tǒng)銀行將其一半資產(chǎn)投資于貸款,這是短期內(nèi)無(wú)法清算的長(zhǎng)期投資。重要的是,銀行和資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債表與證券的共同風(fēng)險(xiǎn)敞口掛鉤。 重疊的組合打開(kāi)了低價(jià)出售的放大通道。
資產(chǎn)的收益受代理之間相互作用的影響, 低流動(dòng)性的資產(chǎn)回報(bào)是不一致的,由于代理以不同的價(jià)格在不同的時(shí)間點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)證券,并且對(duì)他們未來(lái)的回報(bào)有不同的信念。 由于交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn),銀行對(duì)同業(yè)拆借收取溢價(jià),使預(yù)期收益等于均衡無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
我們使用模擬來(lái)研究受到資金沖擊的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)。 對(duì)于任何選定的參數(shù)集,機(jī)構(gòu)通過(guò)最大化利潤(rùn)來(lái)定義其最優(yōu)的個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。 銀行的最大化受到流動(dòng)性和資本需求的制約。資產(chǎn)管理者受到自我強(qiáng)加的流動(dòng)性要求的限制。 因此,確定了銀行的資產(chǎn)配置、銀行間借貸市場(chǎng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 一個(gè)機(jī)構(gòu)可以采取三種行動(dòng)來(lái)調(diào)整受沖擊后資產(chǎn)負(fù)債表:使用其現(xiàn)金儲(chǔ)備,收回銀行間貸款,或者作為最后手段出售流動(dòng)性較低的銀行金融資產(chǎn)。 任何機(jī)構(gòu)的一套可用行動(dòng)取決于資產(chǎn)的個(gè)別分配。
我們假設(shè),一旦資金流動(dòng)性沖擊擊中銀行,相應(yīng)的流動(dòng)性仍然存在于系統(tǒng)中,并按比例分配給非沖擊銀行。由此產(chǎn)生的動(dòng)力學(xué)在封閉系統(tǒng)中展開(kāi),即沒(méi)有外生流出或流動(dòng)資金流入。 然而,作為一種魯棒性檢查,我們對(duì)流動(dòng)性退出系統(tǒng)進(jìn)行運(yùn)行模擬。 改造不影響系統(tǒng)動(dòng)態(tài),反而加速了折價(jià)銷售影響的懸崖效應(yīng)。
最初的沖擊通過(guò)兩個(gè)傳染渠道在整個(gè)系統(tǒng)中蔓延,銀行在銀行間市場(chǎng)上的直接聯(lián)系,以及通過(guò)重疊投資組合的間接聯(lián)系。 我們還進(jìn)行了模擬,假設(shè)最初的流動(dòng)性沖擊擊中了資產(chǎn)管理者,即資產(chǎn)管理者的部分參與被贖回。 沖擊后,資產(chǎn)經(jīng)理可以減少其現(xiàn)金持有量或出售證券。 在后一種情況下,也導(dǎo)致證券市場(chǎng)的開(kāi)放。 此外,銀行定期檢查它們是否符合資本和流動(dòng)性監(jiān)管要求,如果不符合要求,則采取行動(dòng)再次滿足要求;特別是它們可以去杠桿。
2.2. 代理的優(yōu)化問(wèn)題
2.2.1. 金融體系的建立
模型中的財(cái)務(wù)系統(tǒng)是由NB+NAMN_B+N_{AM}NB?+NAM? 金融機(jī)構(gòu)(代理人)來(lái)自一組銀行(B)(B)(B)和一組資產(chǎn)管理者(AM)(AM)(AM)。我們用i∈Bi∈Bi∈B對(duì)代理進(jìn)行索引,其中B={1,2,...,NB}B=\{1,2,...,N_B\}B={1,2,...,NB?},而m∈AMm∈AMm∈AM,其中AM={1,2,...,NAM}AM=\{1,2,...,N_{AM}\}AM={1,2,...,NAM?}。 這兩套機(jī)構(gòu)在兩個(gè)主要方面進(jìn)行了區(qū)分:投資機(jī)會(huì)和監(jiān)管約束。
在時(shí)間t=0t=0t=0時(shí),每家銀行iii被賦予存款(Di,0)(D_i,0)(Di?,0)和股權(quán)(Ei,0)(E_i,0)(Ei?,0),每個(gè)資產(chǎn)經(jīng)理mmm有財(cái)務(wù)參與(Pm,0)(P_m,0)(Pm?,0)。 所有代理都可以投資于具有隨機(jī)、代理特定回報(bào)的證券,表示銀行的riSr^S_iriS?和資產(chǎn)管理的rmSr^S_mrmS??;貓?bào)的異質(zhì)性證明如下。 首先,在現(xiàn)實(shí)中,代理人以各種價(jià)格買(mǎi)賣二級(jí)市場(chǎng)上的資產(chǎn),這就定義了他們的內(nèi)部回報(bào)率或未實(shí)現(xiàn)的損益。 第二,代理人可能對(duì)未來(lái)的回報(bào)有不同的信念。
銀行間借貸市場(chǎng)采用隨機(jī)抽取的共同利率rfr_frf?初始化。 隨著市場(chǎng)的發(fā)展,一個(gè)崩潰的過(guò)程最終決定了rfr_frf?在均衡狀態(tài)下的價(jià)值,最大限度地縮小了銀行間借貸的實(shí)際需求和實(shí)際供應(yīng)之間的差距。
2.2.2. 銀行的優(yōu)化問(wèn)題
每家銀行最大化利潤(rùn),選擇銀行借款、現(xiàn)金、銀行貸款和證券持有的最優(yōu)金額。 銀行iii的利潤(rùn)函數(shù)被定義為投資收入與資金成本之間的差額。 更具體地說(shuō),銀行iii在ttt時(shí)的利潤(rùn)被定義為
其中,Si,t=llai,t?ptmktS_{i,t}=lla_{i,t}·p^{mkt}_tSi,t?=llai,t??ptmkt?是llai,tlla_{i,t}llai,t?單位是銀行iii在時(shí)間ttt時(shí)持有的流動(dòng)性較低的資產(chǎn)賬面價(jià)值,按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格ptmktp^{mkt}_tptmkt?計(jì)算。ri,tPDr^{PD}_{i,t}ri,tPD?是決定銀行iii借款成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),這取決于銀行的違約概率。 ξ是給定違約的損失,固定在所有銀行,并通過(guò)時(shí)間保持不變。BLij,tBL_{ij,t}BLij,t?從銀行iii到銀行jjj的貸款量。PDi,tPD_{i,t}PDi,t?是銀行iii的違約概率。
盡管銀行的利潤(rùn)函數(shù)取決于其他銀行的違約概率和對(duì)其他銀行的貸款額,但銀行優(yōu)化的預(yù)期利潤(rùn)只取決于它們自己的參數(shù)。 由于銀行間同業(yè)拆借的預(yù)期利潤(rùn)與銀行在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外部期權(quán)下的收益相同
BLi,t=∑BLi,j,tBL_{i,t}=\sum BL_{i,j,t}BLi,t?=∑BLi,j,t?銀行iii在時(shí)間ttt的銀行間同業(yè)拆借總量。 在第2.3節(jié)中,我們定義了銀行間借貸市場(chǎng),雙邊銀行間存款數(shù)量出現(xiàn)平衡。
銀行的利潤(rùn)最大化受到結(jié)構(gòu)、監(jiān)管和自我強(qiáng)加的限制。 結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的特性保持不變,即
我們假設(shè)銀行一半的資產(chǎn)投資于粘性資產(chǎn),即貸款,
貸款L是粘性的,也就是說(shuō),它們不能在假設(shè)的資金沖擊的短期內(nèi)清算,這與其他一些研究相一致(例如,見(jiàn)Ha?aj(2016年)。 這些粘性貸款通常是資產(chǎn)負(fù)債表的重要組成部分。 此外,由于監(jiān)管限制,它們?cè)黾恿孙L(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn),需要資本。
2.2.3. 監(jiān)管限制
根據(jù)巴塞爾協(xié)議三的監(jiān)管原則,銀行受到流動(dòng)性要求的限制,以應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性沖擊。 此外,銀行受資本監(jiān)管比率的約束,該比率要求銀行持有資本,以覆蓋至少一小γminγ_{min}γmin?風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。 銀行定期檢查是否遵守監(jiān)管要求并進(jìn)行必要的調(diào)整。
資本要求我們將銀行在時(shí)間ttt上γγγ股權(quán)比率定義為
其中Xs,XBL,XLX_s,X_{BL},X_LXs?,XBL?,XL?表示證券、銀行間存款和貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
銀行必須保持高于最低的股本比率γmin\gamma_{min}γmin?, 所有銀行的資本要求相等,并在模型的基線參數(shù)化中設(shè)置為7%。
流動(dòng)性要求我們假設(shè)銀行必須持有流動(dòng)性資產(chǎn),以覆蓋至少αmin%α_{min}\%αmin?%的存款。 此外,每家銀行都有“對(duì)流動(dòng)性的胃口”βiβ_iβi?,這決定了銀行的規(guī)模自由裁量的流動(dòng)性緩沖。
參數(shù)αmin%α_{min}\%αmin?%對(duì)所有銀行來(lái)說(shuō)都是常見(jiàn)的,必須滿足,而βi是異質(zhì)的和自我強(qiáng)加的,當(dāng)銀行需要時(shí),可以使用相應(yīng)的可自由支配的流動(dòng)性緩沖或看到有利可圖的投資機(jī)會(huì)。此外,銀行間借款的一小部分需要由流動(dòng)資產(chǎn)(即銀行貸款或現(xiàn)金)支付。
在兩種流動(dòng)性約束下,我們?cè)噲D反映健全和謹(jǐn)慎的流動(dòng)性管理原則。一,銀行必須遵守監(jiān)管準(zhǔn)備金要求。 其次,它們采用預(yù)防性緩沖措施來(lái)覆蓋潛在的資金外流。 總之,每家銀行都選擇最優(yōu)的銀行貸款、證券和銀行貸款金額,最大化預(yù)期利潤(rùn)。
總結(jié)
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