摩根大通最新報告：31張圖看懂美國股市和經(jīng)濟 來

過去一個月全球股市血雨腥風(fēng)，美股在過去1個月的波動率大幅上升。在美股調(diào)整了20%以上后，目前處于什么估值水平。2020年第一個季度，美股表現(xiàn)最好和最差的行業(yè)是什么，什么風(fēng)格因子表現(xiàn)最差，全球股市的情況又如何？我們選取了剛剛出爐的摩根大通Guide To Market報告中的31張圖，并且做了簡單的講解，幫助大家了解美國股市和經(jīng)濟的現(xiàn)狀！

截止2020年3月31日，目前標普500對應(yīng)15.4倍的股災(zāi)，相比之前的高點回落了24%。這個估值對應(yīng)2.4%的股息率，同期10年國債收益率（無風(fēng)險利率）為0.7%。

美股目前的估值水平低于過去25年歷史平均的16.3倍。目前的PB為2.67倍，同樣低于過去25年歷史平均的2.97倍。當(dāng)然，我們會擔(dān)心盈利到底要下調(diào)多少，動態(tài)來看，今天的估值是不是已經(jīng)很昂貴了。

15.4倍估值水平對應(yīng)1年和5年的隱含回報率是9%和45%。

2019年美股EPS增長了3.6%，分解來看收入增長了4%，股票回購貢獻了1.3%，而毛利率是負貢獻1.7%。這個EPS增速，已經(jīng)顯著低于2001到2019年的平均。況且，過去EPS增速主要來自毛利擴張，而現(xiàn)在毛利收縮。

標普500公司使用現(xiàn)金的比例。在2019年有29%的現(xiàn)金用來回購，這個比例和2018年是一樣的。從股票分紅和回購比例看，最高是金融，其次能源，原材料和工業(yè)。最差的是公用事業(yè)和房地產(chǎn)。

價值和成長因子的相對估值，截止到2020年3月21日，相對價值是-0.99，意味著價值大幅跑輸成長。從1978年以來的經(jīng)濟周期中，經(jīng)濟低增速時價值占優(yōu)，經(jīng)濟高增速時成長占優(yōu)。

今年以來的風(fēng)格因子九宮格，表現(xiàn)最差的是小盤價值，跌了35.7%。表現(xiàn)最好的還是大盤成長，下跌了14.1%。整體價值風(fēng)格跑輸成長風(fēng)格。

今年一季度各個板塊的表現(xiàn)。跌幅最大的毫無疑問是能源板塊，下跌50.5%，其次是金融，工業(yè)和原材料，分別下跌31.9%，27%和26.1%。最抗跌的是科技，只有11.9%的跌幅。

這是1980至今的標普500年度收益率表現(xiàn)。在40年的時間內(nèi)，標普500下跌的年份只有8次。1987年黑色星期一，最終還是正收益2%。年度跌幅超過10%的僅僅3次。如果每一年下跌的時候買，很大概率年內(nèi)正收益。今年以來美股年內(nèi)跌幅20%，未來怎么樣誰也說不清。。。

2008年金融危機之后，標普500歷史上的幾次回撤。如果以20%作為牛熊分界線的話，這一次是唯一跌破20%的。也是VIX跳升最高的。從某種意義上，目前已經(jīng)算進入熊市了？

這張圖可能比較模糊，羅列了1929年以來美股每一次熊市持續(xù)的時間長度。平均熊市跌幅42%，熊市平均持續(xù)時間22個月。但是這里面主要是1929年大蕭條那兩次，以及二戰(zhàn)那一次。如果剔除，后面熊市持續(xù)時間都不長。這一次熊市是新冠觸發(fā)全球衰退，目前持續(xù)時間1個月。

1900年至今的美股走勢，美國人喜歡說一句話：God Bless American。美股的確是一個長期牛市，而關(guān)于長期持有的思想，都是以美股為坐標的。

這個數(shù)字是截止到2019年底，美國消費者的總資產(chǎn)134萬億美元，其中房子占比只有24%，絕大頭來自股票市場。在經(jīng)歷了調(diào)整之后，目前美國家庭的凈資產(chǎn)115萬億美元。

美國財富的不平衡達到二戰(zhàn)以來最頂峰。收入最高10%的人群占總收入50%。但是收入最高的人，開支占收入比例不高。相反，收入最低的人，大部分都是加杠桿消費。

美國長期的經(jīng)濟增長驅(qū)動因素會發(fā)生變化，人口紅利消失，即使外來移民帶來的新人口也是有限的。

美國針對新冠肺炎2萬億美元的援助計劃，大約占10%的GDP。其中2900億用于一次性的支票發(fā)放，2600億用于失業(yè)金補助，5100億用于給中小企業(yè)貸款。

截止2020年2月的失業(yè)率為3.5%，遠低于過去50年歷史平均的6.2%。但是這個數(shù)字肯定要大幅跳升了。。。

全球新冠肺炎的數(shù)據(jù)，我們看到中國的康復(fù)率已經(jīng)很高了，而全球新增數(shù)量的速度已經(jīng)放緩了。

美國是一個服務(wù)業(yè)為主的國家，新冠肺炎傷害最嚴重的就是服務(wù)業(yè)，會對美國人的開支和就業(yè)產(chǎn)生很大影響。美國大約有20%的就業(yè)人口是在服務(wù)業(yè)工作。

截止2月份的通脹數(shù)據(jù)，核心通脹2.4%，通脹水平還是在很低的位置。

通脹很低的一個很重要原因，原油價格已經(jīng)在地板上了，截止3月底，只有20.48美元一桶了。

美聯(lián)儲已經(jīng)緊急降息到0利率水平，未來幾年也將保存0利率。

美股長期走牛的根據(jù)：無風(fēng)險收益率一直在往下走，推動了股票市場的長牛。

信用違約利差大幅攀升，如果經(jīng)濟進入衰退，一波信用違約潮可能開始。。。

截止3月31日，全球處于負利率的國債規(guī)模。扣除日本有4.9萬億，扣除歐洲有4.43萬億，總共有1萬億企業(yè)債。企業(yè)債處于負利率數(shù)量大幅下降，受益于之前央行的直接干預(yù)，救助流動性。

全球央行開始大放水時代，以美聯(lián)儲為代表，接下來是一波全球化的降息潮，當(dāng)然也沒多少利率可以下降的。。。

2020年全球股市表現(xiàn)，說實話，中國股市有很好的超額收益。債務(wù)以外幣計價的新興市場國家是跌最多的。

2020年全球資本市場是估值和盈利雙殺

2009年全球股市的表現(xiàn)看到，美股是漲的多，跌的少。把美國剔除的全球市場是漲的少，跌的多。這一輪調(diào)整，跌幅已經(jīng)超過了美國。

2020年3月看到，全球PMI出現(xiàn)了集體跳水。

最后，每一次我們都以下面這張圖結(jié)束。過去20年無論發(fā)生什么，年化收益率最低的一種資產(chǎn)都叫：average investor，個人投資者。年化收益率還跑不贏通脹。想通過神勇操作在股市搏殺，最終卻失去了那么好的Beta。

總結(jié)

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