這一講，我們重點說說股權融資。公司如果想要進行股權融資，就一定會涉及定價問題。

我問你，你覺得定價是越高越好嗎？
你可能會說，肯定啊，定價越高，公司能拿到的錢就更多。
先給你講講Facebook公司上市的經歷。
2012年，Facebook公司在納斯達克上市，股票發行價38美元。上市三個月后，公司估值一路下滑，市值蒸發了超過500億美元。500億美元是個什么概念？已經上市的小米，準備上市的美團，和還不確定能否上市的今日頭條, 這三家公司的估值都在500億美元左右。三個月蒸發了一個小米，美團，和今日頭條。當時，紐約時報馬上發了一篇文章，標題是《CFO是Facebook市值蒸發罪魁禍首》。
發生了什么？
原本Facebook擬定的IPO價格區間為29美元至34美元，但Facebook 的CFO伊博斯曼不斷上調報價，致使最終的IPO發行價增至38美元。你可能會問，為什么Facebook CFO伊博斯曼要為IPO定價背鍋呢？發行價高不是很好嗎？說明他幫公司融到了更多的錢。但真的是這樣嗎？
融資是重復博弈
先給你一個講我在希臘的經歷。 我去圣托里尼島上一家小飯店吃飯，看到水缸里有一種長得奇怪的魚，就隨意問了一嘴：這是什么魚啊？還沒等我反應過來，服務生馬上撈起那條魚摔死在地上，然后說一句：100歐元。
100歐差不多是700多人民幣。
沒辦法，我們還是掏錢買了這頓“大餐”。

為什么這家店敢宰游客？因為游客基本都是“一次性消費”。從北京到圣托里尼要先坐15個小時飛機到雅典，然后再坐8小時的船才能到，你看多費勁。所以大部分游客都不會多次跑去那么遠的地方旅游，所以對于商家來說，他們也不需要回頭客。
從財務角度來說？飯館的策略對嗎？
非常對。 “一錘子買賣”在博弈論中叫：單次博弈。根據博弈論的推理，飯館老板的“最優策略”就是宰你沒商量。
但是企業融資是“一錘子買賣”嗎？
根據統計，2015和2016年，分別有800多家上市公司都進行了增發，也就是說，上市之后在資本市場中再次增加股票發行，進行融資。
所以你看，上市融資不是“一錘子買賣”，而是持續不斷的活動。
因此財務高手關注的不是眼下一次的融資收益，而是公司未來所有融資收益的總和。
多次交易和“一錘子買賣”有什么不一樣？
假設你家門口有個固定的水果攤。有天你去買西瓜，老板挑了一個，稱了下重量說：54塊。你一模口袋，發現只有50塊錢。這時老板笑了笑說：行，就50吧，下次你再來買瓜啊。你拿著瓜，高高興興回家了。
為什么老板愿意少收4塊錢？因為他知道你就住附近，經常買水果。所以他和你的關系是：重復博弈。他看的不是一次交易的得失，而是重復博弈的長遠利益。
所以，當博弈雙方是“一錘子買賣”時，大多會選擇個人利益最大化的方法。但雙方如果是一場重復博弈，他們就會把重復博弈的總體利益作為更重要的衡量標準。
所以，融資定價并不是越高越好。
【融資決策錯誤的財務和非財務影響】
那你可能會問，定價過高的影響有多大呢？
非常大，而且影響很長遠。
金融學知名教授Jegadeesh and Titman兩人研究發現，股票收益具有“動量效應”。
動量效應也叫慣性效應，只指股票的收益率有延續原來的運動方向的趨勢。過去一段時間收益率高的股票在未來獲得的收益率仍會高，過去收益率低的股票未來收益率仍然會低。
據統計，在所有上市90天后股價低于IPO發行價的科技公司中，有67%上市一年之后這種狀況仍會持續。
你想想看，由于IPO定價過高而導致的股票價格和投資收益大跌的股票，會一直持續跌勢，大家還敢買嗎？
定價錯誤給企業帶來的最大影響，其實不是財務方面的，而是人才方面的。
你肯定聽過這么一句話：二十一世紀人才最貴。

創業公司不是拿現金薪酬吸引員工的，而是用一張紙，那張紙就是期權。
如果公司倒閉了，這張紙就是一張廢紙。但是，一旦公司上市，這張紙就價值連城了。
比如小米上市，據說前十號員工都能成為億萬富翁，就是靠的期權。
但是這些員工得把股票賣了，才能實際拿到錢，所以，他們能拿到多少錢和股價是直接相關的。股價越高，他們的收益就越大。
如果公司上市后股價一路走低，那么他們能套現的錢就會變少。
事實上，倫敦商學院2017年做了一項全球14個國家的研究，發現員工滿意度和公司股票的回報率顯著正相關。回報率越高，公司越能夠留住人才。
把錢留在桌面上
那么聰明的公司會怎么做呢？
他們會在IPO的時候，留一部分錢在桌面上。

把錢留在桌面上，其實是金融學的一個俚語，英文叫Leave money on the table。指的是公司融資的定價低于股票市場收盤價，中間的那部分價差，在金融學中叫“抑價”或者“折價”。
2005年8月5日,百度在美國納斯達克上市,定價27美元。而當天的收盤價是122.54美元，也就說，股民其實愿意用122.54美元的價格買百度的股票，但是百度只要了27美元。這中間的差價，就是百度“留在桌面上的錢”，這對新股投資者來說是一筆無風險收益。
1989年，金融學教授Franklin Allen和Gerald Faulhber在頂級金融期刊上發表的一篇名為《在IPO市場上用折價作為信號》的論文。他們研究表明，越是質量高，對未來發展有信心的公司，越是會選擇在上市時折價發行，而不是想著“撈一筆”的心態。
這種行為其實向資本市場傳遞了一個正向的信號。而他們上市時的損失能夠通過后續增發彌補回來。因為一旦投資人明白這些是高質量、值得投資的企業，那么未來他們就更愿意把錢投給這些企業。

【課堂小結】
財務高手看待融資定價的方式有兩個。
第一，融資活動是重復博弈。重復博弈中，總體利益比單次的融資收益更重要。
第二，公司可以通過“把錢留在桌面上”的折價發行方式，向資本市場發送自己是高質量企業的信號。?

總結

以上是生活随笔為你收集整理的【财务思维】上市定价的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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