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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

7月16日，有“AI芯片第一股”之稱的寒武紀(jì)，股價(jià)20%漲停，市值重回1000億。不過(guò)，如此值錢的公司卻一直并不賺錢，甚至不及10億的營(yíng)收規(guī)模，也與其千億市值相差甚遠(yuǎn)。

令投資者十分擔(dān)憂的是，近年以來(lái)，寒武紀(jì)一直處于虧損狀態(tài)。而且，在其尚未扭虧為盈之時(shí)，寒武紀(jì)還陷入了營(yíng)收不斷下滑的僵局。據(jù)寒武紀(jì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年公司總營(yíng)收下滑2.7%，而2024年第一季度，其總營(yíng)收更是大幅下滑65.91%。

在這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)之下，寒武紀(jì)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，也充滿了爭(zhēng)議。一種聲音認(rèn)為，寒武紀(jì)不足10億的營(yíng)收規(guī)模，撐不起其千億市值，股價(jià)有些虛高。另一種聲音則認(rèn)為，中國(guó)有一定科技實(shí)力的芯片企業(yè)鳳毛麟角，寒武紀(jì)是真正為數(shù)不多的科技企業(yè)，千億估值恰到好處。

不可否認(rèn)的事實(shí)是，寒武紀(jì)上市，趕上了AI大模型的時(shí)代紅利。公開(kāi)資料顯示，寒武紀(jì)致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片，是AI市場(chǎng)爆發(fā)的重要國(guó)產(chǎn)替代。只是，一家只是未來(lái)可能值錢，但是現(xiàn)在卻并不賺錢的公司，未來(lái)將如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？種種跡象表明，寒武紀(jì)未來(lái)的發(fā)展，或許依然面臨重重困難。

股價(jià)高低起伏，大模型熱潮也未“拯救”業(yè)績(jī)

在各大AI科技企業(yè)對(duì)算力的要求越大之時(shí)，對(duì)芯片的需求也隨之水漲船高，而最大的受益者便是寒武紀(jì)。

雖然作為中國(guó)AI芯片龍頭，寒武紀(jì)是名副其實(shí)的算力行業(yè)頭部企業(yè)。但是，與很多AI企業(yè)一樣，其商業(yè)化之路同樣充滿坎坷。因此，自上市以后，寒武紀(jì)的股價(jià)表現(xiàn)，也是忽高忽低、并不平穩(wěn)。2020年7月中旬，寒武紀(jì)科創(chuàng)板上市之初，其市值就在1000億元以上。

不過(guò)，在寒武紀(jì)上市之后，二級(jí)資本市場(chǎng)開(kāi)始瞬息萬(wàn)變，其股價(jià)也曾一路下跌，甚至從最高接近300元/股，跌至發(fā)行價(jià)以下。

所幸的是，2023年席卷全球的AI大模型之風(fēng)，讓寒武紀(jì)的股價(jià)觸底反彈，并于2023年4月，重回千億市值。只是，好景不長(zhǎng)，在2023年下半年，寒武紀(jì)遭多位創(chuàng)投股東大幅減持后，寒武紀(jì)的股價(jià)又開(kāi)始一路下跌，直至2024年2月，跌至百元以內(nèi)。

據(jù)觀察，寒武紀(jì)此番股價(jià)回升，主要得益于2023年下半年到2024年上半年以來(lái)，行業(yè)整體算力規(guī)模持續(xù)走高。例如，據(jù)市場(chǎng)研究公司IDC近日發(fā)布的《中國(guó)智算服務(wù)市場(chǎng)（2023下半年）跟蹤》報(bào)告顯示，2023下半年中國(guó)智算服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到114.1億元，同比增長(zhǎng)85.8%，其中，智算集成服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為36億元，同比增速129.4%。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，寒武紀(jì)的股價(jià)大漲，或許是大洋彼岸的英偉達(dá)、以及國(guó)內(nèi)其他已經(jīng)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的AI巨頭，給投資者帶來(lái)的信心。

例如，2024年6月，英偉達(dá)股價(jià)一度超越微軟、蘋果，成為全球第一，讓投資者看到了芯片企業(yè)的爆發(fā)力。因此，也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)AI龍頭股股價(jià)上漲。

值得注意的是，相比很多AI企業(yè)一直沒(méi)有跨過(guò)商業(yè)化這道坎，英偉達(dá)在業(yè)績(jī)方面，卻拿到了令人瞠目結(jié)舌的可觀“結(jié)果”。

據(jù)英偉達(dá)2025財(cái)年第一財(cái)季報(bào)告其在第一財(cái)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260億美元，較去年同期增長(zhǎng)262%，而分析師此前預(yù)期為246.5億美元；其中數(shù)據(jù)中心營(yíng)收為226億美元，同比增長(zhǎng)427%。

而對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)一些芯片龍頭企業(yè)，海光信息在上半年交出了還算不錯(cuò)的成績(jī)單，也是投資者看好寒武紀(jì)的參照物之一。因此，二級(jí)資本市場(chǎng)的投資者，對(duì)于目前尚未正向盈利的寒武紀(jì)，依然充滿了期待。

只是，英偉達(dá)在AI賽道的強(qiáng)勢(shì)地位，并非一朝一夕。而一直處于虧損狀態(tài)的寒武紀(jì)，與其難以同日而語(yǔ)。因此，千億市值下的寒武紀(jì)，未來(lái)的發(fā)展壓力，也不言而喻。

業(yè)績(jī)多年虧損，扭虧或遙遙無(wú)期

作為AI芯片巨頭，寒武紀(jì)的股價(jià)與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并不相稱，甚至其自上市以來(lái)，虧損就是常態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)上市以來(lái)的2020年-2023年，分別虧損4.34億元、8.25億元、12.56億元和8.48億元；今年一季度，寒武紀(jì)雖然虧損略有收窄，但是絕對(duì)值依然高達(dá)2.27億元。

據(jù)分析，寒武紀(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，原因是多方面的，甚至有一些是歷史原因。時(shí)鐘撥回到2016年前后，彼時(shí)的寒武紀(jì)，因?yàn)榇罂蛻羧A為海思的加持，先后推出了1A、1H處理器，業(yè)績(jī)一路飛升，可謂“風(fēng)生水起”。

這兩款產(chǎn)品，分別搭載華為海思麒麟970、980芯片，并在華為P20Pro、Mate20Pro、Mate20X等暢銷款的手機(jī)上，而這類手機(jī)的銷量，高達(dá)上億部。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)，自2019年華為海思自主研發(fā)芯片處理器架構(gòu)后，便不再采購(gòu)寒武紀(jì)的相關(guān)產(chǎn)品。因此，曾經(jīng)華為貢獻(xiàn)收入超過(guò)90%的這部分營(yíng)收，一路降低直至歸零。值得注意的是，華為自主研發(fā)芯片后，不僅嚴(yán)重挫傷了寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)，更讓寒武紀(jì)多了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

更讓寒武紀(jì)雪上加霜的是，2022年底，寒武紀(jì)還被美國(guó)商務(wù)部列為“實(shí)體清單”。據(jù)介紹，這也意味著，所有向寒武紀(jì)出口的技術(shù)或服務(wù)，均需申請(qǐng)?jiān)S可。盡管寒武紀(jì)曾公開(kāi)表示，公司的核心技術(shù)都是自主研發(fā)，并且擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，此舉不會(huì)對(duì)公司造成致命影響。

但是不可忽視的是，寒武紀(jì)的部分原材料、生產(chǎn)設(shè)備都是美國(guó)公司供應(yīng)的。這也意味著，其芯片產(chǎn)能、出貨量或?qū)⒁虼耸艿接绊憽Ｊ聦?shí)證明，此后寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)也確實(shí)受到了較大的影響。

而在2023年8月底的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，寒武紀(jì)公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳天石也曾面向媒體，說(shuō)明了供應(yīng)鏈因素對(duì)公司產(chǎn)品帶來(lái)了影響，并表示公司將克服外部困難，有序推進(jìn)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)工作。

除此以外，造成寒武紀(jì)業(yè)績(jī)常年虧損，還有一個(gè)非常重要的原因，那就是為了提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，寒武紀(jì)不得不持續(xù)砸錢，研發(fā)相關(guān)核心技術(shù)。

歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年期間，寒武紀(jì)研發(fā)投入分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元和11.17億元，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收的4.59億元、7.21億元、7.29億元和7.09億元。由此也導(dǎo)致了，寒武紀(jì)經(jīng)常入不敷出。

不過(guò)，從積極的一面來(lái)看，寒武紀(jì)目前不“賺錢”，并不代表其以后不能實(shí)現(xiàn)盈利。正如業(yè)內(nèi)人士分析，AI芯片一直供不應(yīng)求，雖然英偉達(dá)與華為在行業(yè)占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是隨著AI時(shí)代的來(lái)臨、行業(yè)需求的激增，芯片國(guó)產(chǎn)替代是大勢(shì)所趨，而寒武紀(jì)的市場(chǎng)空間，依然不難想象。

只是，以目前寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，其營(yíng)收增長(zhǎng)或許過(guò)于平穩(wěn)，甚至還出現(xiàn)了下滑。在規(guī)模效應(yīng)尚未呈現(xiàn)之前，寒武紀(jì)扭虧為盈，恐怕依然會(huì)遙遙無(wú)期。

AI生態(tài)難成，寒武紀(jì)亟待規(guī)模效應(yīng)

通過(guò)寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)規(guī)模可以看出，寒武紀(jì)未來(lái)扭虧，還需要在業(yè)績(jī)規(guī)模方面進(jìn)一步“努力”。但是殘酷的現(xiàn)實(shí)是，相比華為、阿里、百度都有自己的云計(jì)算業(yè)務(wù)，寒武紀(jì)缺少自己的AI生態(tài)，所以在AI芯片出貨方面，需要嚴(yán)重依賴外部客戶，而且是中小型客戶，這也限制了其出貨規(guī)模的想象力。

而有一定技術(shù)實(shí)力的大型AI企業(yè)，遲早會(huì)像華為一樣，走上芯片自研的道路，也注定難以與寒武紀(jì)為伍。也正是因?yàn)槿绱耍浼o(jì)在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不算少。除了海外的芯片巨頭外，國(guó)內(nèi)的華為昇騰、阿里平頭哥、百度昆侖芯等，均是寒武紀(jì)不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

更令人擔(dān)憂的是，按照寒武紀(jì)的燒錢速度，寒武紀(jì)急需“回本”。但是目前寒武紀(jì)相比一些已經(jīng)通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)正向盈利，并在走向營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模化的企業(yè)，還在負(fù)重前行。因此，也需要盡快通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，來(lái)證明自己的盈利能力。

只是，AI行業(yè)的紅利期或許稍縱即逝，以寒武紀(jì)的發(fā)展速度，能否趕上這個(gè)方興未艾的市場(chǎng)所帶來(lái)的機(jī)遇，還尚未可知。因此，很多投資者也比較擔(dān)心，寒武紀(jì)會(huì)不會(huì)在業(yè)績(jī)方面兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、股價(jià)大起大落的過(guò)程中，錯(cuò)過(guò)AI賽道的黃金期。

由此可見(jiàn)，擺在寒武紀(jì)面前的挑戰(zhàn)，已經(jīng)非常明朗。一方面，寒武紀(jì)或許需要通過(guò)更多維度的AI業(yè)務(wù)布局，來(lái)補(bǔ)齊其AI生態(tài)缺乏的短板。只是，這顯然是一項(xiàng)十分浩大的工程，必然尚需時(shí)日。

另一方面，寒武紀(jì)的技術(shù)研發(fā)“藥不能停”，按照目前行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，寒武紀(jì)還需進(jìn)一步壯大其技術(shù)實(shí)力，才能與全球AI巨頭掰手腕，從而更快地抓住行業(yè)機(jī)遇，早日呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

結(jié)語(yǔ)

作為AI芯片第一股，寒武紀(jì)可謂名聲在外。但是不可否認(rèn)的是，如今寒武紀(jì)已經(jīng)走到了必須加速商業(yè)化、扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)層面困局的關(guān)鍵時(shí)刻。

值得慶幸的是，很多投資者依然對(duì)寒武紀(jì)的未來(lái)充滿信心。因此，廣大投資者也“眾人拾柴火焰高”，把寒武紀(jì)重新“頂”到了千億市值的位置。

期待在資本市場(chǎng)“滿血復(fù)活”的寒武紀(jì)，在未來(lái)的市場(chǎng)博弈中，能夠用亮眼的業(yè)績(jī)，來(lái)證明自己的實(shí)力，而不是一味地靠講故事、描繪可望而不可及的愿景，來(lái)?yè)纹鹌淝|市值。

責(zé)任編輯：

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的原创：亏损不止、市值虚高，“AI芯片第一股”寒武纪有多尴尬？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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