《浪潮之巔》11～14章

轉貼自《Google 黑板報 -- Google 中國的博客網志》（http://www.googlechinablog.com/）
作者：吳軍, Google 研究員

第十一章 幕后的英雄—風險投資

任何一個公司的創辦都離不開資金。傳統上創業資金的合法來源只有兩種渠道：一種是靠積累（比如繼承遺產或者是自己多年的積蓄），第二種是靠借貸（比如從家人、親戚和朋友那里湊錢，或者從銀行抵押貸款）。如果要求創業者將自己一輩子的積蓄全部拿出來創業，很多人可能會知難而退，更何況最喜歡創業的年輕人恰恰是積蓄最少的群體。從銀行貸款必須要有財產可抵押，對于有房子的人來講最值錢的就是房子，但是房子一旦抵押出去很可能贖不回來，自己便無家可歸了，而且不是人人都有房子可抵押。因此，年輕人要通過這兩種傳統的方法獲得創業資金很不容易。這樣，資金就成了創業的瓶頸。在很多國家，包括幾乎整個歐洲，很少能看到新的公司興起，原因就是沒有人愿意提供創業的資金。

美國是一個富于冒險精神的年輕的國度。二戰后，尤其是六十年代后，一些愿意以高風險換取高回報的投資人發明了一種非常規的投資方式—風險投資（Venture Capital Investment，or VC），在中國又簡稱風投。風險投資和以往需要有抵押的貸款有本質上的不同之處。風險投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，風投資本家將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報，如果不成功，錢就打水漂了。對創業者來講，使用風險投資創業即使失敗，也不會背上債務。這樣就使得年輕人創業成為可能。幾十年來，這種投資方式總的來講非常成功，硅谷在創造科技公司神話的同時，也創造出另一種神話——投資的神話。

第一節 風投的起源

哲學家黑格爾講：“凡是現實的都是合理的；凡是合理的都是現實的。”（All that is real is rational, and all that is rational is real.）這句話在恩格斯的《反杜林論》中成為最有進步意義的話。任何事情都有它發生、存在和發展的理由，當然如果這個理由不成立了，它終究就會消亡。風投在六十年代后（而不是二戰以前）在美國（而不是世界其它國家）蓬勃興起有它的社會基礎。

第二次世界大戰后，美國取代英國主導了世界的金融業，在二戰后的較長時間里，美國是資本的凈輸出國，比其它國家有多得多的資本可以進行投資。傳統的投資方法是將資本投入到股市上去（Public Equity）或者購買債券（Bonds，比如國債）。前者一百多年來的回報率平均是百分之七左右，后者就更低了（美國國債的回報率是百分之五左右）。要想獲得更大的投資收益，過去的辦法只有投入到未上市流通的企業中去（Private Equity）。由于吃過 1929 年到 1933 年經濟大蕭條的虧，美國政府在很長時間里嚴格限制銀行的各種炒作行為。直到七十年代時，閑余資本只能進行投資，很難用于金融炒作。我們今天看到的許多純金融的一些游戲，比如對沖基金（Hedge Funds），那都是八十年代以后的事了。

而對私有企業的投資大致有兩種，一種是收買長期盈利看好但暫時遇到困難的企業，比如投資大師巴菲特經常做的就是這件事，他很成功的案例是在美國大保險公司 Geico（原名政府雇員保險公司，Government Employee Insurance Company）快要破產時，百分之百地以超低價收購了該公司，并將其扭虧為盈，從而獲得了幾十倍的收益；另一種是投資到一個新的小技術公司中，將它做大上市或者被其它公司收購。后者就是風險投資的對象。

和抵押貸款不同，風險投資是無抵押的，一旦投資失敗就血本全無。因此，風投資本家必須有辦法確認接受投資的人是老老實實用這筆錢創業的實業家，而不是卷了錢就跑了的騙子（事實上，風險投資錢被騙的事件還時有發生）。第二次世界大戰后，經過羅斯福和杜魯門兩任總統的努力，美國建立起了完善的社會保險制度（Social Security System）和信用制度（Credit System），使得美國整個社會都建立在信用（Credit）這一基礎之上。每個人（和每個公司）都有一個信用記錄，通過其社會保險號可以查到。美國社會對一個人最初的假定都是清白和誠實的（Innocent and Honest），但是只要發現某個人有一次不誠實的行為，這個人的信用就完蛋了——再不會有任何銀行借給他錢，而他的話也永遠不能成為法庭上的證據。也就是說，一個人在誠信上犯了錯誤，改了也不是好人。全美國有了這樣的信用基礎，銀行就敢把錢在沒有抵押的情況下借出去，投資人也敢把錢交給一無所有的創業者去創業。不僅如此，只要創業者是真正的人才，嚴格按合同去執行，盡了最大努力，即使失敗了，風投公司以后還會愿意給他投資。美國人不怕失敗，也寬容失敗者。大家普遍相信失敗是成功之母，這一點在世界其它國家很難做到（當然，如果創業者是以創業為名騙取投資，他今后的路便全被堵死了）。美國工業化時間長，商業發達，和商業有關的法律健全，也容易保護風險投資。

相比其他發達國家而言，美國是一個年輕的移民國家，很多美國人是第一代移民，愛冒險，而且想象力豐富，樂于通過創業來提升自己的社會和經濟地位。美國的大學總體水平領先于世界，并且在理論研究和應用研究方面平衡得比較好，容易做出能夠產業化的發明創造。這兩條加在一起，使得風險投資人可以很方便的發掘到好的投資項目和人才。上述這一切原因湊到一起，就形成了風險投資出現和發展的環境。

高回報的投資一定伴隨著高風險，但反過來高風險常常并不能帶來高回報。任何一種長期賺大錢的金融投資必須有它內在的動力做保證。股票長期來講總是呈上漲趨勢，因為全世界經濟在發展。風險投資也是一樣，它內在的推動力就是科技的不斷發展進步。由于新的行業會不斷取代老的行業在世界經濟中的地位，專門投資新興行業和技術的風險投資從長期來講回報必定高于股市。因此風險投資看上去風險大，但是并不是賭博，它和私募基金都是至今為止收益最高的投資方式（回報率分別在 15% 和 20% 上下）。正是鑒于它的高回報，不斷有人和單位（Institute）愿意將越來越多的錢放到風險投資基金中去，比如斯坦福大學將其退休基金的很大一部分放到在風投公司 KPBC 去投資。近三十年來，風投基金越滾越大，從早期的一年幾萬美元，到 2006 年的每季度六七十億美元。由于風投公司不公開財務報告，很難準確了解美國風投的準確規模，但是普遍估計 2007 年的美國的風投基金規模大約是二三百億美元。現在，美國自己已經消化不了全部的風投資本了，因此這些年美國大的風投公司也開始在海外投資，其中相當大一部分投在了中國和印度（歐洲的風投至今仍然很少）。

從財務和稅務上講，風險投資和傳統的私募基金（以下簡稱私募基金）類似，但是它們的投資對象和方式完全不同。私募的投資對象大多數是擁有大量不動產和很強的現金流（Cash Flow）的傳統上市企業，這些企業所在的市場被看好，但是這些企業因為管理問題，不能盈利。私募基金收購這些企業，首先讓它下市，然后采用換管理層、大量裁員、出售不動產等方式，幾年內將它扭虧為盈。這時或者讓它再上市，比如高盛收購漢堡王（Burger King）后再次上市；或者將它出售，比如 Hellman & Friedman 基金收購雙擊廣告公司 Double Click，重組后賣給 Google。運作私募基金要求能夠準確估價一個問題重重的公司、具有高超的談判技巧和資金運作本領，但是最關鍵的是要能擺平勞工問題，其中最重要的是藍領的工人和工會（因為私募基金一旦收購一個公司，第一件事就是賣掉不良資產和大規模裁員）。從這個角度上講，私募基金是在和魔鬼打交道，但他們是更厲害的魔鬼。

風險投資則相反，他們是和世界上最聰明的人打交道，同時他們又是更聰明的人。風險投資的關鍵是能夠準確評估一項技術，并預見未來科技的發展趨勢。所以有人講，風險投資是世界上最好的行業。

要了解風投首先要了解它的結構和運作方式，然后了解風投的結構和決策過程。

第二節 風投的結構

風險投資基金（Venture Capital Funds）主要有兩個來源：機構（Institutes）和非常有錢的個人。比如哈佛大學和斯坦福大學的基金會就屬于前者。當然，為了讓投資者放心，風險投資公司自己也會拿出些錢一起投資。

風險投資基金一般是由風險投資公司出面，邀集包括自己在內的不超過 499 位投資者（和投資法人），組成一個有限責任公司（Limited Liability Company， LLC）。為了避稅，在美國融資的基金一般注冊在特拉華州，在世界上其它地區融資的基金注冊在開曼群島（Cayman Islands）或者是巴哈馬(Bahamas)等無企業稅的國家和地區（如果讀者創業時遇到一個注冊在加州或紐約的美國基金，那一定是遇到騙子了）。為什么不能超過 499 人呢？因為根據美國法律規定，一旦一個公司的股東超過五百人，就必須像上市公司那樣公布自己的財務情況和經營情況。而風險投資公司不希望外界了解自己投資的去處和資金的運作，以及在所投資公司所占的股份等細節，一般選擇不公開財務和經營情況，因此股東不能超過五百人。每一輪基金融資開始時，風投公司要到特拉華等地注冊相應的有限責任公司，在注冊文件中必須說好最高的融資金額、投資的去處和目的。風險投資公司會定一個最低投資額，作為每個投資人參與這一期投資的條件。 比如紅杉風投一期融資常常超過十億美元，它會要求每個投資人至少投入兩百萬美元。顯然，這只有機構和非常富有的個人才能拿得出。

風險投資公司每一次融資便成立一個有限責任公司，它的壽命從資金到位開始（Close Fund）到所有投資項目要么收回投資、要么關門結束，通常需要十年時間，前幾年是投入，后幾年是收回投資。一個風險投資公司通常定期融資，成立一期期的風險基金。基金為全體投資人共同擁有。風險投資公司自己扮演一個稱作總合伙人的角色（General Partner），其它投資者稱為有限合伙人（Limited Partner）。總合伙人除了拿出一定資金外，同時管理這一輪風險基金。有限合伙人參與分享投資回報但是不參加基金的決策和管理。這種所有權和管理權的分離，能保證總投資人能夠獨立地、不受外界干擾地進行投資。為了監督總投資人的商業操作和財務，風投基金要雇一個獨立的財務審計顧問和總律師（Attorney in General），這兩個人（或者公司）不參與決策。風險投資比炒股要兇險得多，一旦出錯，基本上是血本無歸。為了減少和避免錯誤的決策，同時替有限合伙人監督總投資人的投資和資本運作，一個風投基金需要有一個董事會（Board of Directors）或者顧問委員會(Board of Advisors)。這些董事和顧問們要么是商業界和科技界的精英，要么是其它風險投資公司的投資人。他們會參與每次投資的決策，但是決定由總投資人來做。

風險投資基金的總合伙人的法人代表和基金經理們一般都是非常懂技術的人，很多人是技術精英出身，很多人自己還成功創辦過科技公司。比如被稱為世界風投之王的約翰.多爾（John Doerr）原來是英特爾公司的工程師。中國最大最好的兩個風投公司北光（Northern Light）和賽伯樂（Cybernaut）的創始人以前都是非常成功的企業家。比如創辦北極光創投的鄧峰和柯巖博士，原來是世界上最大的網絡防火墻公司 Netscreen 的創始人，同時是網絡安全的專家。賽伯樂的創始人朱敏博士是世界上最大的電話電視會議技術和服務公司 Webex 的創始人。為了確保對最先進技術的了解，風險投資公司會招很多技術精英，同時還會請外面的技術顧問，比如斯坦福大學的教授，一起來幫助評估每一項投資。

風險投資基金一旦進入被投的公司后，就變成了該公司的股份。如果該公司關門了，相對于公司創始人和一般員工，風投基金可以優先把公司財產變賣后的錢拿回去。但是，這時能拿回的錢通常比零多不了多少。如果投資的公司上市或者被收購，那么合伙人或者直接以現金的方式回收投資，或者獲得可流通的股票。這兩種方式各有利弊，都有可能被采用。前者一般針對較小的基金和較少的投資，總合伙人會在被投資的公司上市或者被收購后的某一個時間（一般是在解禁期Lock Period 以后）將該基金所擁有的全部股票賣掉，將收入分給各個合伙人。這樣基金管理的成本較低。但是，如果基金占得股份較大，比如風險投資在很多半導體公司中常常占到股份的一半以上，這種做法就行不通了。因為上市后統統賣掉其擁有的股票，該公司的股價會一落千丈。這時，風險投資的總合伙人必須將股票直接付給每個合伙人，由每個合伙人自己定奪如何出售股票。這么一來，就避免了股票被同時拋售的可能性。雖然這么做基金管理的成本（主要是財務上的成本）增加了不少，但是大的風投公司必須這么做，比如 KPCB 和紅杉風投在 Google 上市 180 天后，各自擁有幾十億美元 Google 股票，如果這些股票一下子涌到股市上，就會造成 Google 股票的大跌，于是兩家風投將股票分給了有限合伙人，由他們自行處理。事實上大部分合伙人并沒有拋售，結果 Google 的股票在 180 天后不降反漲。

為了降低風險，一輪風投基金必須要投十幾家到幾十家公司。當然，為了投十家公司，基金經理可能需要考察幾百家公司，這筆運作的費用不是個小數，必須由有限合伙人出，一般占整個基金的 2%。風投公司總合伙人為了掙錢，還要從有限合伙人賺到的錢中提取一部分利潤，一般是基本利潤（比如 8%）以上部分的 20%。比如某個風投基金平均每年賺了 20% 的利潤，總合伙人將提取（20%-8%）×20%=2.4%，外加 2% 的管理費共 4.4%，而有限合伙人得到的回報其實只有15.6%，只相當于總回報的四分之三。因此，風投公司的收費其實是非常高昂的。

管理風投基金的風投公司本身也是個 LLC，其最高管理者就是風投公司的合伙人了（Partner）。風投公司本身不會有什么 CEO、總裁之類的頭銜（有這些頭銜的風投公司一定是冒牌貨），風投公司的合伙人不僅在風投公司內部地位崇高，而且在科技界呼風喚雨，比如 KPCB 的合伙人約翰?多爾就是 Google、太陽、亞馬遜等多家上市公司和更多未上市公司的董事。在風投剛剛進入中國時，發生過這樣一件趣事。在一次風險投資研討會上，來了很多公司的 CEO、總裁等“貴賓”，禮儀小姐一看這些人的職務，便把他們請到前排入座。后來來了一位客人，禮儀小姐一打聽是什么合伙人，便把他安排到后面一個不起眼的角落里就座。這位合伙人沒說什么就在后排坐下了。結果那些 CEO 和總裁們看他坐到了最后，誰都不敢往前面坐了，因為這些 CEO 和總裁們所在的公司都是他投資的，而他們的職位也是他任命的。由此可見風投合伙人在業界的影響。

大的風險投資公司每一輪融資的資金都很多，比如紅杉風投一輪基金動輒十幾億美元，如果每家公司只投資一兩百萬美元，一來沒有這么多公司可供投資，二來即使有，總合伙人要在幾年里審查幾千幾萬家公司，也是明顯不現實的，因此它們每一筆投資不能太小；而另一方面，新成立的公司本身都很小，尤其是初期，它們只需要融資幾十萬甚至幾萬美元就可以了，大風險投資公司就不會參與。對于這些公司的投資就由一類特殊的風險投資商——天使投資人來完成。

天使投資（Angel Investment）本質上是早期風險投資。天使投資人，簡稱天使，常常是這樣一些有錢人：他們很多人以前成功地創辦了公司，對技術很敏銳，又不愿意再辛辛苦苦創業了，希望出錢讓別人干。在硅谷這樣的人很多，他們的想法就是“不愿意當總（經理），只肯當董（事）”。

一些天使投資人獨立尋找項目，進行投資，但是更多的情況是幾個人湊到一起組成一個小的有限責任公司 LLC 或者有限伙伴關系（Limited Partnership，簡稱 LP），通常稱作天使投資社 Angel Firm 來共同投資。天使投資社的經營管理方法千差萬別，有的是大家把錢湊在一起，共同投資；有的是每個人自己選項目各自投資，同時介紹給社里，社里會加倍投入（Match）該天使投資人所投金額。其實，約翰.多爾和麥克.莫利茲投資 Google 是就是采用這種策略，他們兩人每人從自己口袋里拿出一些錢投給Google，同時他們所在的KPCB和紅杉風投拿出同樣（可能更多）的錢也投到了 Google 上。當然，有些天使投資社管理更靈活，當某個天使投資人投資一個公司后，其他合伙人可以選擇跟進（Follow），也可以不跟進（Pass），沒有什么義務，大家坐到一起只是為了討論一下問題而已，共同使用一個律師和會計。

了解了風險投資的管理結構，接下來讓我們看看天使投資人和風險投資公司是如何投資的。

第三節 風投的過程

風險投資的過程其實就是一個科技公司創辦的過程。在美國，一個新興的科技公司（Startups）的創業過程通常是這樣的：來自思科公司的工程師山姆和IBM公司的工程師強尼發明了一種無線通信的技術，當然這種技術和他們所在公司的核心業務無關，兩人覺得這種技術很有商業前景，他們就寫了個專利草案，又花五千美元找了個專利律師，向美國專利局遞交了專利申請（關鍵之一，知識產權很重要）。兩個人下班后以及周末的所有時間全泡在山姆家的車庫里用模擬軟件 Matlab 進行模擬，證明這種技術可以將無線通信速度提高五十倍（關鍵之二，是否有數量級的提高是衡量一項新技術是革命性的還是革新性的關鍵。）兩個人想了好幾種應用，比如代替現有的計算機 Wifi，或者用到手機上，于是在原有的專利上又添加了兩個補充性專利。強尼和山姆于是拿著自己做的 Powerpoint 投影膠片、實驗結果和專利申請材料到處找投資者，在碰了七八次壁以后，找到了山姆原來的老板，思科早期雇員亞平。亞平從思科發了財后不再當技術主管了，自己和幾個志同道合的有錢人一起在做天使投資人。亞平和不下百十來個創業者談過投資，對新技術眼光頗為敏銳，發現山姆和強尼的技術很有獨到之處，但是因為山姆和強尼講不清楚這種技術的具體商業前景在哪里，建議他們找一個精通商業的人制定一個商業計劃 Business Plan（關鍵之三，商業計劃很重要）。

強尼找到做市場和銷售的朋友迪克，并向迪克大致介紹了自己的發明，希望迪克加盟共同開發市場。迪克覺得和這兩個人談得來，愿意共同創業。這時出現了第一次股權分配問題。

到目前為止，所有的工作都是山姆和強尼做的，兩個人各占未來公司的 50% 股權和投票權。迪克加盟后，三個人商定，如果迪克制定出一個商業計劃書，他將獲得 20% 的股權，山姆和強尼將減持到 40%。迪克經過調查發現，山姆和強尼的發明在高清晰度家庭娛樂中心的前景十分可觀，于是制定了可行的商業計劃書，并得到了 20% 的股權。三個人到目前為止對今后公司的所有權見下表。
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三個人再次找到亞平，亞平請他的朋友，斯坦福大學電機工程系的查理曼教授作了評估，證實了山姆等人的技術是先進的并有相當的復雜度，而且有專利保護，別人不易抄襲模仿。亞平覺得可以投資了，他和他的天使投資團覺得山姆、強尼和迪克的工作到目前為止值（未融資前）一百五十萬美元，而三個創業者覺得他們的工作值二百五十萬，最后商定定價二百萬（注：對公司的估價方法有按融資前估價，即 Pre-Money ，和融資后估價，即 Post-Money 兩種。從本質上講，這兩種方法是一樣的，我們這里的估計都以 Pre-Money 來計算）。亞平和他的投資團投入五十萬，占到股份的 20%。同時，亞平提出下列要求：

1.亞平要成為董事會成員；
2.山姆、強尼和迪克三人必須從原有公司辭職，全職為新公司工作。并且在沒有新的投資進來以前，三個人的工資不得高于每月四千美元；
3.山姆等三人的股票必須按月在今后的四年里逐步獲得（Vested），而不是在公司成立時立即獲得。這樣如果其中有人離開了，他只能得到一部分股票；
4.如果有新的任何融資行為必須通知亞平的天使投資團。

現在山姆等人就必須正式成立公司了。為了將來融資和開展業務方便起見，他們在特拉華州注冊了賽通科技有限公司。山姆任董事會主席、迪克和亞平任董事。山姆任總裁，強尼任主管技術的副總裁兼首席技術官，迪克任主管市場和營銷的副總裁。三個人均為共同創始人。公司注冊股票一千五百萬股，內部核算價格每股二十美分。

在亞平投資后（的那一瞬間），該公司的內部估計已經從兩百萬增加到二百五十萬，以每股二十美分計算，所有股東的股票只占到 1250 萬股（250萬/0.2=1250萬）。那么為什么會多出來 250 萬股，它們并沒有相應的資金或者技術做抵押，這些股票的存在實際上稀釋了（Dilute）所有股東的股權。為什么公司自己要印這些空頭鈔票呢？因為它們必須留出來給下面的用途：

1.由于山姆等人的工資很低，他們將根據自己的貢獻，拿到一部分股票作為補償；
2.公司正式成立后需要雇人，需要給員工發股票期權；
3.公司還有一些重要的成員沒有進來，包括 CEO，他們將獲得相當數量的股票。

現在，該公司各位股東股權如下：
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接下來，山姆等人辭去以前的職務，全職創業。公司很成功，半年后做出了產品的原型（Prototype）。但是，50 萬投資已經花完了，公司也發展到 20 多人。250 萬股票也用去了 150 萬股。這時，他們必須再融資。由于該公司前景可觀，終于得到了紅杉風投的青睞。紅杉風投為該公司作價 1500 萬美元，這時，該公司的股票每股值 1 美元了，比亞平投資時漲了四倍。紅杉同意投資 500 萬美元，占 25%，這樣總股數增加到 2000 萬股。同時，紅杉風投將委派一人到該公司董事會任職。山姆等人還答應，由紅杉風投幫助尋找一位職業經理人做公司的正式 CEO。雙方還商定，融資后再稀釋 5%，即 100 萬股，為以后的員工發期權。現在該公司股權如下：
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讀者也許已經注意到，紅杉風投現在已經成為了最大的股東。

兩年后，該公司的樣品研制成功，并獲得東芝公司的訂單，同時請到了前博通公司的 COO 比爾出任 CEO。比爾進入了董事會，并以每股三美元的價錢獲得 100 萬股的期權。當然新來的員工也用去一些未分配的股票。這時該公司的股價其實比紅杉風投投資時，已經漲了兩倍。比爾到任后，公司進一步發展，但是仍然沒有盈利。于是，董事會決定再一次融資，由紅杉風投領頭協同另兩家風投投資一千五百萬。公司在投資時作價一億五百萬，即每股五美元。現在，該公司股權變為：
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這時，投資者的股份已占到 44%，和創始人相對，即擁有了一半左右的控制權。又過了兩年，該公司開始盈利，并在高盛的幫助下增發六百萬股，在納斯達克上市，上市時原始股定價每股 25 美元。這樣，一個科技公司在 VC 的幫助下便創辦成功了。上市后，該公司總市值大約七億五千萬美元。該公司股權如下：
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這時，創始人山姆等人成了充滿傳奇色彩的億萬富翁，其員工共持有價值近五千萬美元的股票，不少也成了百萬富翁。但是，山姆等全體公司員工只持有 44% 的股份，公司的所有權的大部分從創始人和員工手里轉移到投資者手中。一般來講，一個創始人在公司上市時還能握有 10% 的股份已經很不錯了。

作為最早的投資者，亞平的天使投資團收益最高，高達一百二十四倍。紅杉風投的第一輪獲利二十四倍，第二輪和其它兩家風投均獲利四倍。顯然，越早投資一個有希望的公司獲利越大，當然，失敗的可能性也越大。一般大的風投基金都會按一定比例投入到不同發展階段的公司，這樣既保證基本的回報，也保證有得到幾十倍回報的機會。

我不厭其煩地計算每一個階段創始人和投資人的股權和價值，是想為那些想求助于風險投資創業的人提供一個參考。我遇到了許多創業者，他們在接觸投資人時幾乎毫無融資的經驗，有些漫天要價，有些把自己貶得一錢不值。我們從這個例子中可以看到，風險投資必須是漸進的，在每一個階段需要多少錢投入多少錢，這樣對投資者和創業者都有好處。對投資者來講，沒有任何一家投資商會在剛開始時就把今后五年的開銷全包了的，這樣風險太大。對創業者來講，早期的公司股價都不會高，過早大量融資會使得自己的股權占得太低，自己不但在經濟上不劃算，而且還會失去對公司的控制，甚至在創業的一半就被投資人趕走。在上面的例子中，天使投資人和風投一共投入兩千零五十萬美元，在上市前占到 43%，三個創始人和其他員工占 57%。如果在最初公司估價只有兩百萬時就融資兩千多萬，到上市前，投資方將占股份的 80% 以上，而創始人和員工占不到 20%。

上面的情況是一個簡化得不能再簡化的投資過程，任何一個成功的投資都會比它復雜得多。比如，通常天使投資人可能是幾家而不是一家，很多人都會要求坐到董事會里去，這樣在真正風險投資公司投資時，董事會已經變得很龐大。在這種情況下，風投公司通常會以當時合理的股價（Fair Market Value）從天使投資人手中買回股權，并把他們統統從董事會中請出去。否則每次開董事會坐著一屋子大大小小的股東，大家七嘴八舌，還怎么討論問題。大部分天使投資人也愿意兌現他們的投資收益，以降低自己的投資風險。

上面這個例子是一個非常理想的情況，該公司的發展一帆風順，每一輪估價都比前一輪高，實際情況可能并非如此。不少公司在某一輪風險投資資金用完的時候，業績上并沒有太大的起色，下一輪融資時估價還會下降。我的一個朋友曾經在這樣一家半導體公司工作，他們花掉了近億美元的投資仍然不能使公司盈利，這樣必須繼續融資，新的風投公司給的估價只有前一次估價的三十分之一，但是創始人和以前的投資人不得不接受這個估價，以避免公司關門，那樣他們的投資一分錢也拿不回來。

第四節 投資的決策和公司的估價

我們在上一節中舉了一個風投投資的例子，在這個例子中，我們忽略了兩個關鍵性的問題：風險投資公司如何決定是否投資一個公司（或者一個產業），以及如何決定一個小公司的價值。這兩個問題要回答清楚需要專門寫一本書，因為每一次投資的情況都不相同，前一次投資的案例通常不能用到下一次。因此，這里我們簡單介紹一下一些投資和估價的原則。

我們從上面的例子可以看出，風投常常是分階段的，可以有天使投資階段、第一輪和后一輪（或者后幾輪）。天使投資階段的不確定性最大，甚至無章可循，很多成功天使投資回想起來都不知道是如何成功的，包括開始投資 Google 的一些天使投資人都搞不清楚 Google 是干什么的。我的一位朋友是世界上該領域最大的公司的創始人之一，該公司先在納斯達克上市，后來又以幾十億美元的高價賣掉。這位共同創始人對我講，他們創業的第一筆錢，是從一個臺灣的天使投資人那里拿到的五十萬美元。這個投資人根本就不是IT領域的人，也搞不懂他們要干什么，最后請了一位相面先生給他們三個人看了看相，這三個人身材高大，面相也不錯，于是那位投資人就投資了。當該公司以幾十億美元的高價被收購時，這位天使投資人也許應該感謝那位相面先生，為她帶來了上百倍的投資收益。

正是因為這種不確定性，很多大的風險投資公司都跳過這一輪。一些更加保守的風投基金只參加最后一輪的投資。有些清清楚楚地說明在下面幾種情況下不投資：
1. 不盈利的不投，
2. 增長不穩定的不投，
3. 公司達不到一定規模的不投，

甚至有些風投基金只投已經有了十二到二十四個月內上市計劃的公司。當然，到了這一步，常常是融資的公司挑選風投了，能在這一步拿到合同的風投要么是在IT界關系很廣的公司，要么是很有名的公司，以至于新興公司上市時要借助它們的名頭。通常，當股民們看到某家將要上市的公司是 KPCB 或者紅杉風投投資的，他們會積極認購該公司上市發行（IPO）的股票。

比較復雜的是中間的情況。讓我們來看兩個我遇到的真實的例子，讀者就會對風投的決策過程和股價方法有了解。

一位世界名牌大學的學生發明了一種手機上的軟件，非常有用，他在網上讓人免費下載試用，然后在試用期滿后向愿意繼續使用的用戶收一些錢，這樣幾年他也掙了十來萬美元。他想成立一家公司把這個軟件做大做好。他找到一家風投，正巧這個風投基金的總合伙人是我的朋友，就拉我一起和這個創業者面談。我們仔細聽了他的介紹并且看了他的軟件。投資人承認他是個有能力的年輕人，軟件也是個好軟件，但是不投資。投資人給他算了一筆賬。這種手機上的軟件要想推廣必須在手機出廠時預裝，一般來講，雖然這種軟件的零售價可以高達十美元以上，但是手機廠商出的預裝費不會超過一毛錢，假定為八美分。通常一個領域在穩定的競爭期會有三個競爭者，不妨假設這個創業者能躋身于三強并排到老二。在軟件業中，一般前三名的市場份額是 60%、20% 和 10%（剩下 10% 給其它的競爭者），那么在很理想的情況下，這位創業者可以拿到全世界 20% 的手機市場的預裝權。我們不妨假設全世界手機一年銷售十億部，他可以拿到兩億部的預裝權，即一年兩千萬美元的營業額。讀者可能會覺得兩千萬美元是個不小的數目，但實際上在風投眼里卻沒有多少，在美國一個工程師一年的開銷就要二十萬美元。世界上有四五個國家近十個主要手機生產廠家，要想拿下這 20% 的市場需要一家一家談。手機的軟件不像個人計算機的軟件，有了漏洞（Bug）在網上發布一個補丁自動就補上了，手機軟件出了問題有時要將手機回收，因此手機廠商測試時間很長，拿下一個手機合同一般要 18 個月的時間，因此這款軟件的銷售成本是很高的。我們不妨假設這個小公司的純利潤率有 15%（已經不低了），那么它一年的利潤是二百四十萬美元，雖然讀者覺得一年掙幾百萬美元已經不錯了，但是因為這個生意不可能成長很快（取決于手機市場的成長），在股市上市盈率（ P/E 值）平均也就是 20 倍，那么這個公司的市值最多最多不超過五千萬美元。一個價值不超過一億美元的公司是無法在美國上市的，因此這個公司還沒有創辦，它無法上市的命運就已經注定了。這位同學失敗的原因不在技術上，不在他個人的能力，而是題目沒有選好。風投喜歡的是所謂的十億美元的生意（Billion Dollar Business）。最后，我做風投的朋友建議這位同學找找天使投資人，因為這樣一件事做好了還是有利可圖的，也許會有天使投資人喜歡投資。

風投由于是高風險的，自然要追求高回報。每當創業者向我介紹他們的發明時，我問的第一個問題就是：“你怎么保證把一塊錢變成五十塊”。雖然風險投資最終的回報遠沒有幾十倍，但是，投資者每一次投資都會把回報率定在幾十倍以上（上面那個手機軟件顯然達不到幾十倍的回報）。因此我這第一句話通常就難倒了一多半創業者。大部分人聽到這句話的反應是：“要這么高的回報？是否太貪了？兩年有個三五倍不就不錯了嗎？”一般傳統的投資幾年有個三五倍的回報確實已經很不錯了，但是由于風投失敗的可能性太大，它必須把回報率定得非常高才能收回整體投資。據我一位做風投的朋友講，紅杉風投當年投資 Google 的那輪風投基金高達十幾億美元，只有 Google 一家投資成功了，如果 Google 的回報率在一百以下，整輪基金仍是虧損的。從另一方面看，對風投來講幾十倍的投資回報是完全可及的。五十年代早期風投 AR&DC 投資 DEC，回報是五千倍（$70,000 到 $355,000,000），KPCB 和紅杉風投投資 Google 是五百倍（一千萬到五十億美元），而 Google 的第一個天使投資人安迪.貝克托森的回報超過萬倍（十萬美元到今天的十五億美元）。

要做到高回報必須首先選對題目。一個好的創業題目最要緊的是具有新穎性，通常是別人沒想到的，而不是別人已經做成功的。很多創業者喜歡模仿，雖然這樣也有成功的可能，卻不可能為風投掙到幾十上百倍的投資回報。比如中國九十年代出現了很多做 DVD 機的廠家，早期的幾家掙到了錢，后面的幾百家都沒掙到什么錢；其次，創業的題目不能和主流公司的主要業務撞車。九十年代時，風投公司對軟件公司的創業者問的第一個問題是“你要做的事情，微軟有沒有可能做？”這是一個無法回答的問題。如果回答“可能”，那么風投基金的總合伙人接下來就會說“既然微軟會做，你們就不必做了。”如果回答是“不會”，那么總合伙人又會說“既然微軟不做，看來沒必要做，你們做它干什么？”二零零零年后，風投公司還是對軟件和互聯網的創業者問這個問題，只是微軟變成了 Google。這個例子說明，如果創業的項目和微軟和 Google 這樣的公司的業務有可能撞車，那么失敗的可能性極大。

除此之外，一個好的題目還必須具備以下幾個條件：

1. 這個項目一旦做成，要有現成的市場，而且容易橫向擴展（Leverage）。
這里面要說幾句“現成市場”的重要性，因為一個新興公司不可能等好幾年時間，等市場培養成熟才開始銷售。事實上有很多失敗的例子是技術、產品都很好，但市場條件不成熟。比如當年甲骨文搞的網絡 PC，從創意到產品都不錯，但是當時既沒有普及高速上網，更沒有強大的數據中心，因此失敗了。直到十年后的今天，Google 提出“云計算”的概念并建立了全球相聯的超級數據中心，拉里?埃里森的這個夢想才可能成為現實。但是，沒有一個小公司能等得起十年。
橫向擴展是指產品一旦做出了，很容易低成本的復制并擴展到相關領域。微軟的技術就很好橫向擴展，一個軟件做成了想復制多少份就復制多少份。太陽能光電轉換的硅片就無法橫向擴展，因為它要用到制造半導體芯片的設備，成本很高，而且不可能無限制擴大規模，因為全世界半導體制造的剩余能力有限。

2. 今后的商業發展在較長時間內會以幾何級數增長。
我們前面介紹的手機軟件的項目就不具備這個特點，因為它的增長被手機的增長限制死了。

3. 必須具有革命性。
我通常把科技進步和新的商業模式分成進化（Evolution）和革命（Revolution）兩種，雖然它們的英文單詞只差一個字母，意義可差遠了。創業必須要有革命性的技術或者革命性的商業模式。

現在，讓我們看一個好的例子——PayPal，它具備上述好題目所必需的條件。首先，它的市場非常大。世界上每年的商業交易額在數十萬億美元，其中現金占了將近一半，信用卡占四分之一；其次，它的市場條件成熟了。隨著網上交易的發展，現金和支票交易顯然不現實，只能使用信用卡，其交易方式如下：
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而信用卡在網上使用經常發生被盜事件（比如商家是釣魚的奸商，一旦獲得買家信用卡信息，就會濫用其信用卡），安全性有問題。因此，需要一種方便的網上支付方式。

PayPal 的想法很好，由它來統一管理所有人的信用卡或者銀行帳號，商家不能直接得到買家的帳號信息。交易時，商家將交易的內容告知 PayPal，并通過 PayPal 向買家要錢，買家確認后，授權 PayPal 將貨款交給商家，商家無法得知買家信用卡和銀行賬戶信息。而且，PayPal 要求商家和買家提供并確認真實的地址和身份，盡量避免欺詐行為。對于五百美元以下的交易，PayPal 為付款方提供保險，如果付款方被騙，PayPal 將償還付款方損失，由它去追款。PayPal 的商業模型如下：
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這種付款方式要安全得多，其好處是易見的，當網上購物的發展起來后，其推廣的條件便具備了，不需要培養市場。而每年十幾萬億美元的交易，對 PayPal 來說幾乎是無窮大的發展空間，盡管 PayPal 現在每年以 30-40% 的高速度發展，到 2007 年仍然只有 40 億美元左右的交易額，發展空間很大。所以 PayPal 這個題目是一個可以在很長時間內高速發展的生意。PayPal 在技術上雖然沒有什么獨到之處，但是它的商業模式卻是革命性的。

風投公司一旦確定什么生意、什么公司可以投資，接下來的問題就是如何估價一家投資對象了。和投資股市不同，風險投資的對象大多沒有利潤甚至沒有營業額可言，其估價不能按照傳統的市盈率（P/E值）或者折扣現金流（Discounted Cash Flow）來衡量，關鍵是看今后幾年該公司發展的前景以及看到目前為止該公司發展到哪一步了。和投資股市另一個不同之處，新創公司因為沒有什么業績可以衡量，創始人和早期員工的素質就變得很關鍵。一般來講，一些 High Profile 的創始人，比如思科公司的資深雇員和斯坦福的教授，創辦的公司容易獲得較高的股價。

風險投資公司一旦將資金投入一個新創的公司后，它的投資任務還遠沒有完成，從某種角度上講，它才剛剛開始。

第五節 風投的角色

對風險投資家來講，最理想的情況是能當一個甩手掌柜：把錢投到一家公司，不聞不問，幾年后幾十倍的利潤拿回來。這種情況對于天使投資確實發生過，比如有一個從洛杉磯募集資金的天使投資團將錢投入了早期的 Google，等 Google 上市時，該投資團的合伙人，包括 NBA 明星奧尼爾、加州州長施瓦辛格和一些好萊塢明星，稀里糊涂地就掙到了一大筆錢。對于比較大的風險投資，反而很少發生。大多數辦公司的人的經驗總有局限性，尤其是 IT 行業的創始人大多是技術出身，沒有商業經驗和“門路”（在美國，門路和在中國一樣重要）。風投公司就必須幫助那些創始人把自己投資的公司辦好。畢竟，他們已經在一條船上了。

風投公司介入一個新興公司后的第一個角色就是做顧問。這個顧問不僅需要在大方向比如商業上給予建議，而且還要在很多小的方面幫助創始人少走彎路。我在前一章“硅谷的另一面”中提到，創辦一個小公司會遇到形形色色的問題，而創始人常常缺乏處理這些問題的經驗，這時風投公司（坐在被投公司董事會席上的那個人）就必須幫忙了。我的一位朋友原來是蘋果公司副總裁、喬布斯的朋友，現在是活躍的投資人，他給我講了下面一個例子。

留心各大公司圖標（Logo）的讀者也許會注意到，幾乎所有大公司的圖標和名稱字體都是一種簡單的顏色設計，尤其是在二十年前。至今很少有公司像 Google 那樣使用明暗分明的彩色圖標。我的這位朋友告訴我，這主要有兩個原因：首先，彩色印刷比單色（和套色，比如普通黑字套藍色）印刷要貴得多，公司初辦，必須本著能省一點是一點的原則，如果一個公司所有的文件和名片都采用彩色印刷，辦公成本將增加；第二，也是更重要的，所有的傳真機和絕大部分復印件都是黑白的，印有彩色圖標的公司傳真不僅不可能像原來彩色的那樣好看，而且有些顏色可能還印不清楚。這樣不僅讓商業伙伴感到糊涂，還不容易給客戶留下深刻印象。他告訴我，很多年輕的創始人喜歡為自己公司設計漂亮的彩色圖標，實際宣傳效果并不好。比如下面一個漂亮的彩色圖標：
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當我在不同復印件上拷貝時，得到兩個頗為不同的黑白復印件。不僅原來精心設計的豐富色彩在傳真文件中看不到，而且每次黑白復印件深淺不同，反而會讓商業伙伴和客戶糊涂。
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下面是 IBM 和 AT&T 公司早期的圖標，它們避免了復印和傳真可能帶來的迷惑。
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當然，上面只是一個小的例子。風投介入一個新興公司后，可以幫助創業者少走很多彎路，總的來講好的風投是創業者的伙伴。

當然，風投不可能替公司管理日常事務。這就有必要替公司找一個職業經理人來做 CEO（當然，如果風投公司覺得某個創始人有希望成為 CEO，一般會同意創始人兼 CEO 的職位）。每個風投基金投資的公司都有十幾到幾十家，要找到幾十個 CEO 也并非容易的事。因此，有影響的老牌風投公司實際上手里總攥著一把 CEO 候選人。這些人要么是有經驗的職業經理人，要么是該風投公司以前投資過的公司的創始人和執行官。風險投資家給有能力的創始人投資的一個重要原因就是鎖定和他的長期關系。如果后者創業成功固然好，萬一失敗了，風投資本家在合適的時候會把他派到自己投資的公司來替自己掌管該公司日常事務。一個風投公司要想成功，光有錢，有眼光還很不夠，還要儲備許多能代表自己出去管理公司的人才。這也是著名風險投資公司比小投資公司容易成功的原因之一，前者手中攥著更多更好的管理人才。

風投公司首先會幫助被投資的公司開展業務。自己開公司的人都知道，一個默默無聞的小公司向大客戶推銷產品時，可能摸不對門路。這時，“聯系”廣泛的風投公司會幫自己投資的小公司牽線搭橋。越是大的風險投資公司越容易做到這一點。風投公司還會為小公司請來非常成功的銷售人才，這些人靠無名小公司創始人的面子是請不來的。風投廣泛的關系網對小公司更大的幫助是，它們還會幫助小公司找到買主（下家）。這對于那些不可能上市的公司尤其重要。比如，KPCB 早期成功地投資太陽公司后，就一直在太陽公司的董事會里，利用這個方便之處，KPCB 把它自己后來投的很多小公司賣給了太陽，這些小公司對太陽是否有用就不得而知了，但是，投資者的錢是收回來了，創業者的努力也得到了客觀的回報。在這一類未上市公司收購案中，最著名的當屬 Google 收購 YouTube 一事。兩家公司都是由紅杉風投投資，著名投資人莫利茲同時擔任兩家公司董事。YouTube 能成功地賣給 Google，紅杉風投作用不小。風投行業經過幾十年的發展，就形成了一種馬太效應。越是成功的風投公司，投資成功上市的越多，它們以后投資的公司相對越容易上市、再不濟也容易被收購。因此，大多數想去小公司發財的人，選擇公司很重要的一個原則就是看它幕后的風投公司的知名度。Google 在很早的時候就已經是求職者眼中的熱門公司了，固然有它許多成功之處和吸引人的辦法，以及創始人的魅力，但是還有非常重要的一條就是它是第一家KPCB和紅杉風投在同一輪一起投資的公司，在此以前，這兩家風投從不同時投一家公司。

風投是新興公司的朋友和幫手，因為它們和創始人的基本利益是一致的。但是通常也有利益沖突的時候。任何一個公司的創辦都不是一帆風順的，當一個被投公司可能前景不妙時，如果投資者對它是控股的，可能會選擇馬上關閉該公司或者賤賣掉，以免血本無歸。這樣，創始人就白忙了一場，因此創始人一定會傾向于繼續挺下去，這時就看誰控制的股權，更準確的講是投票權（Voting Power）多了。當一家公司開始盈利有了起色時，風投會傾向于馬上上市收回投資，而一些創始人則希望將公司做得更大后再上市。投資人和創始人鬧得不歡而散的例子也時常發生，投資人甚至會威脅趕走創始人。

創業者和投資者的關系對于成功的創業至關重要。首先，創始人總是在前臺扮演著主角，風投在幕后是輔助者。如果投資者站到了前臺，要么說明創始人太無能，要么說明投資人手伸的太長，不管是哪一種情況，公司都辦不好；其次，創業者和投資者的關系是長期的，甚至是一輩子的。對投資者來講，投資的另一個目的是發現并招攬人才。對投資人來講，創業者能一次成功當然是最好的，但是，非常有能力能干事的創始人也會因為時運不濟而失敗，這時投資者如果認定創始人是個人才，將來還會為他的其它項目投資，或者將他派到新的公司去掌舵。因此，對創業者來講，雖然風險投資的錢不需要償還，但是，拿了投資者的錢就必須使出吃奶的力氣盡力將公司做好，以獲得投資者的青睞。一些短視的創業者把風投公司當作一次性免費提款機，只拿錢而不承擔應盡的義務，實際上便永遠地斷了自己的后路。和很多行業不同，不同風險公司的投資家們一般會經常通消息，一個人一旦在風投圈子里失去了信用，基本上一輩子就失去了獲得風投資金再創業的可能。

第六節 著名的風投公司

就像華爾街已經等同于美國金融業一樣，在創業者眼里“沙丘路”（Sand Hill Road）便是風險投資公司的代名詞。沙丘路位于硅谷北部的門羅公園市（Menlo Park），斯坦福大學向北一個高速路的出口處。它只有兩三公里長，卻有十幾家大型風險投資公司。在納斯達克上市的科技公司至少有一半是由這條街上的風險投資公司投資的。其中最著名的包括紅杉資本（Sequoia Capital，在中國稱作紅杉風投）、KPCB（Kleiner，Perkins，Caufield & Byers）、NEA（New Enterprise Associates）、Mayfield 等等。NEA 雖然誕生于美國“古城”巴爾的摩，但經營活動主要在硅谷，它投資了五百家左右的公司，其中三分之一上市，三分之一被收購，投資準確性遠遠高于同行。它同時是中國的北極光創投的后備公司（backing company）。Mayfield 是最早的風險投資公司之一，它的傳奇之處在于成功投資了世界上最大的兩家生物公司基因科技（Genentech）公司和 Amgen 公司（這兩家公司占全世界生物公司總市值的一半左右）。除此之外，它還成功投資了康柏、3COM、SGI 和 SanDisk 等科技公司。而所有風投公司中，最值得大書特書的便是紅杉風投和 KPCB 了。

6.1 紅杉風投

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Sequoia 是加州的一種紅杉樹，它是地球上最大的（可能也是最長壽的）生物。這種紅杉樹可以高達一百米，直徑八米，壽命長達兩千兩百年。1972 年，投資家唐納德.凡倫汀（Don Valentine）在硅谷創立了一家風險投資公司，以加州特有的紅杉樹命名，即 Sequoia Capital。該公司進入中國后，取名紅杉風投。

紅杉風投是迄今為止最大、最成功的風險投資公司。它投資成功的公司占整個納斯達克上市公司市值的十分之一以上，包括蘋果公司、Google 公司、思科公司、甲骨文公司、Yahoo 公司、網景公司和 YouTube 等 IT 巨頭和知名公司。它在美國、中國、印度和以色列有大約五十名合伙人，包括公司的創始人凡倫汀和因為成功投資 Google 而被稱為風投之王的麥克.莫利茲（Michael Moritz）。

紅杉風投的投資對象覆蓋各個發展階段的未上市公司，從最早期到馬上就要上市的公司。紅杉風投內部將這些公司分成三類：

?種子孵化階段（Seed Stage）。這種公司通常只有幾個創始人和一些發明，要做的東西還沒有做出來，有時公司還沒有成立，處于天使投資人投資的階段。紅杉風投投資思科時，思科就處于這個階段，產品還沒搞出來；

?早期階段（Early Stage）。這種公司通常已經證明了自己的概念和技術，已經做出了產品，但是在商業上還沒有成功，當初它投資 Google 時，Google 就處于這個階段。當時 Google.com 已經有不少流量了，但是還沒有掙錢；

?發展階段（Growth Stage）。這時公司已經有了營業額，甚至有了利潤，但是，為了發展，還需要更多的資金。這個階段的投資屬于錦上添花，而非雪中送炭。

紅杉風投在每個階段的投資額差一個數量級，分別為十到一百萬、一百萬到一千萬和一千萬到五千萬。

相比其它的風投，紅杉風投更喜歡投快速發展的公司（而不是快速盈利的），即使它的風險較大。蘋果、Google、Yahoo 等公司都具備這個特點。那么如何判定一個公司是否有發展潛力呢？根據我對紅杉風投的了解，它大致有兩個標準：

第一、被投公司的技術必須有跳變（用紅杉風投自己的話講叫做 Sudden Change），就是我常說的質變或者革命。當然，如何判斷一個技術是真的革命性進步還只是一般的革新，需要有專業人士幫助把關。由于紅杉風投名氣大，聯系廣，很容易找到很好的專家；

第二、被投公司最好處在一個別人沒有嘗試過的行業，即是第一個吃螃蟹的人。比如在蘋果以前，微機行業是一片空白，在 Yahoo 以前，互聯網還沒有門戶網站。這樣的投資方式風險很大，因為以前無人能證明新的領域有商業潛力，當然，回報也高。這種投資要求總合伙人的眼光要很準。相對來講，紅杉風投的合伙人經歷的事情較多，眼光是不錯的。

對于想找投資的新創業的公司，紅杉風投有一些基本要求
1.公司的業務要能幾句話就講得清楚。紅杉風投的投資人會給你一張名片，看你能不能在名牌背面的一點點地方寫清楚。顯然，一個連創始人自己也說不清楚的業務將來很難向別人推銷。
2.就像我前面講的那樣，如果該公司的生意不是十億美元的生意，就不用上門了。
3.公司的項目（發明、產品）帶給客戶的好處必須一目了然。
4.要有絕活，這就不用多說了。
5.公司的業務是花小錢就能作成大生意的。比如說當初投資思科，是因為它不需要雇幾個人就能搞定路由器的設計。讓紅杉風投投資一個鋼鐵廠，它是絕對不干的。

對于創始人，紅杉風投也有一些基本要求
1.思路開闊，腦瓜靈活，能證明自己比對手強。
2.公司和創始人的基因要好。當然這里不是指生物基因。紅杉風投認為，一個公司的基因在成立的三個月中形成，優秀創始人才能吸引優秀的團隊，優秀的團隊才能奠定好的公司的基礎。
3.動作快，因為只有這樣才有可能打敗現有的大公司。剛剛創辦的小公司和跨國公司競爭無異于嬰兒和巨人交戰，要想贏必須快速靈活。

有志創業的讀者可以記住紅杉風投的聯系方式：
美國3000 Sand Hill Road 4-180，Menlo Park, CA 94025 電話: 650.854.3927，傳真: 650.854.2977
中國北京 朝陽區霄云路 36 號國航大廈 2408 室，郵編 100027
中國上海 南京西路 1366，恒隆廣場二座 2808 室，郵編 200040

找紅杉風投前，創業者要準備好一份材料，包括
1.公司目的（一句話講清楚）。
2.要解決的問題和解決辦法，尤其要說清楚該方法對用戶有什么好處。
3.要分析為什么現在創業，即證明市場已經成熟。
4.市場規模，再強調一遍，沒有十億美元的市場不要找紅杉。
5.對手分析，必須知己知彼。
6.產品及開發計劃。
7.商業模式，其重要性就不多講了。
8.創始人及團隊介紹，如果創始人背景不夠強，可以拉上一些名人做董事。
9.最后，也是最重要的—想要多少錢，為什么，怎么花。

6.2 KPCB

在風投行業，能和紅杉風投分庭對抗的只有同是在 1972 年成立的 KPCB 了。KPCB 是它的四個創始人 Kleiner、 Perkins、 Caufield 和 Byers 名字的首字母。近年來，它甚至有超過紅杉風投之勢。

KPCB 成功投資了太陽公司、美國在線（AOL）、康柏電腦、基因科技、Google、Ebay、亞馬遜（Amazon）和網景等著名公司。它投資的科技公司占 Nasdaq 前一百家的十分之一。KPCB 投資效率之高讓人膛目結舌。它最成功的投資包括：
?1999 年以每股大約 0.5 美元的價錢投資 Google 一千二百五十萬美元，這筆投資的回報今天近千倍；
?1994 年，投資網景四百萬美元獲得其 25% 的股權，回報 250 倍（以網景公司賣給美國在線的價錢計算）；
?1997 年投資 Cerent 八百萬美元，僅兩年后當思科收購 Cerent 后這筆投資獲利二十億美元，也是 250 倍。這可能也是它收回大規模投資最快的一次；
?1996 年投資亞馬遜八百萬美元，獲得后者 12% 的股權，這筆投資的回報也有兩、三百倍。

它早期成功的投資，包括對太陽公司和康柏電腦等公司的投資回報率不低于上述案例，只是美國證監會沒有提供在線的記錄，無法計算那些投資準確的回報。從這些成功投資的案例可以看出，風投公司追求五十倍的回報完全是可以做到的。

KPCB 另一個特點就是合伙人知名度極高、聯系極廣，除了活躍的投資人約翰多爾和布魯克?貝葉斯（KPCB 中的 B），還包括美國前副總統戈爾、前國務卿鮑威爾和太陽公司的共同創始人 Bill Joy 等人。KPCB 利用他們在政府和工業界的影響，培養新的產業。比如鑒于戈爾同時擔任了蘋果公司的董事，KPCB 專門設立了一項培養蘋果 iPhone 軟件開發公司的一億美元的基金。考慮到今后全球對綠色能源的需求，KPCB 又支持戈爾擔任主席的投資綠色能源的基金，并且專門集資四億美元建立了專門的基金。KPCB 通過這種方式，在美國政府制定能源政策時施加影響。KPCB 的這種做法是一般風險投資公司學不到的。

除了綠色能源外，KPCB 主要的投資集中在IT和生命科學領域。在 IT 領域，KPCB 將重點放在下面六個方向：
通信
消費者產品（比如網絡社區）
企業級產品（比如企業數據管理）
信息安全
半導體
無線通信
想創業的讀者可以從中找找好的創業題目。

作為世界上最大、最成功的風險投資公司。KPCB 依然保守著“禮賢下士”的好傳統。KPCB 的合伙人，包括多爾本人，經常去斯坦福大學的“投資角”參加研討會。多爾本人對年輕的創業者保證，他一定會讀這些創業者寫給他的創業計劃書和 Email，雖然他可能沒有時間一一回復。KPCB對創業者的要求和紅杉風投差不多，要找 KPCB 的準備工作也和找紅杉風投相似，我們就不再贅述了。中國是 KPCB 在美國本土外唯一有辦公室的國家，它在北京和上海設有分部，聯系地址是：
北京 100738
北京東長安街一號 東方廣場 C 座 503-504 房間
上海 200031
淮海中路 1010 嘉華中心 2505

最后補充一點，除了紅杉風投和 KPCB，日本的軟銀集團（Soft Bank）是亞洲最著名的風投公司，它成功地投資了雅虎和阿里巴巴，并且控股日本雅虎。IDG 雖然在美國沒有太大的名氣，但是它最早進入中國市場，在中國反而比紅杉風投和 KPCB 成功。

結束語

雖然風險投資的目的是追求高利潤，但這些高利潤是它們應得的報酬。我對風險投資家的敬意遠遠高于對華爾街，因為風險投資對社會有很大的正面影響，而華爾街經常會起負面作用（最近美國的金融危機和油價暴漲就是華爾街造成的）。風險投資通常是為創業者雪中送炭，不管創業成功與否，它們都在促進技術進步和產業結構的更新。而華爾街做的事，常常是將一個口袋里的錢放到另一個口袋里，并從中攫取巨大的財富。

風險投資者是創業者幕后的幫手，但是他們不能代替創業者到前臺去表演。創業的關鍵還在創業者自己。


第十二章 信息產業的規律性

我們在前面介紹了信息科技產業的生態鏈。這一章是它的姊妹篇，我們將介紹信息產業的其它規律。其實很多觀點我在前面的章節中已經提到過了，這里再系統地介紹它們，幫助我們更好地了解整個信息科技產業的變遷的內在原因。

第一節 70-20-10律

我們在介紹風險投資的那一章中，介紹了一個科技公司如何從無到有的誕生過程。我們在這一章介紹一個科技公司成熟后的變遷過程。

原蘋果公司 CEO 斯庫利（就是那位把喬布斯從蘋果趕走的 CEO ）在失敗地離開蘋果后，寫了一本書《奧德賽：從百事可樂到蘋果》，總結了他在蘋果的經驗教訓。在書中，他不經意地發表了許多關于商業競爭的觀點。雖然公司的競爭和自然界的競爭大不相同，斯庫利卻用自然界的競爭來比喻商業的競爭，使得不熟悉商業的人更容易理解它。雖然我不太同意他將社會現象和自然現象等同起來，但是非常贊同他的一個觀點，我就把它進一步擴展成 70-20-10 律。

讓我們順著斯庫利的思路，看看信息科技領域和自然界的一些共性：當某個領域發展成熟后（而不是群雄爭霸時期），一般在全球容不下三個以上的主要競爭者。這個行業一定有一個老大，斯庫利把它比喻成一個猴王，它是這個行業的主導者。毫無疑問，它雖然想順順當當地統領好整個行業，就像猴王想讓猴子們永遠臣服一樣，但是，它一定會遇到一兩個主要的挑戰者，也就是老二（也許還有一個老三）。剩下來的是一大群小商家，就像一大群猴子。老大是這個領域的主導者，不僅占據著超過一半，通常是百分之六七十的市場，并且制定了這個領域的游戲規則。老二有自己穩定的百分之二三十的市場份額，有時也會挑戰老大并給老大一些顏色看看，但是總的來講是受老大欺負的時間多。剩下的一群小猴子數量雖然多，但是卻只能占到百分之十甚至更少的市場，它們基本上唯老大馬首是瞻。老大總是密切注視著老二，并時不時地打壓它，防止它做大。老大和老二通常都不會太在意剩下的小企業，這樣就讓這一群小的企業能有掙一些小錢的地方。這里面的百分比數字 70、20 和 10 是我加的，因為信息產業大公司之間的市場份額大抵如此。

在我們熟知的微機領域，微軟無疑是老大，蘋果是老二（當然，現在的蘋果和斯庫利時代不同了，它已經不完全是計算機公司了）。微軟控制著微機的操作系統，于是幾乎所有的軟件硬件開發商都必須跟在微軟的后面開發應用產品，因此微軟的地位就相當于猴王。蘋果有時能夠挑戰一下微軟，把自己的市場占有率提高一兩個百分點，但是，總的來講它在微機領域一直受微軟的打壓。剩下來的公司，不僅很難挑戰微軟的霸主地位，和蘋果也差得很遠，因此要么替微軟賺吆喝，比如各種小的兼容機公司；要么就避開微軟悶頭掙自己的小錢，比如應用軟件開發商 Adobe、Intuit 和賽門鐵克等，日子也過得下去。

在微機處理器領域英特爾是老大，以前的老二摩托羅拉已經被英特爾逐出了微機處理器行業，現在由 AMD 坐第二把交椅。雖然 AMD 偶爾能從英特爾手里搶一些市場份額，但是基本上是在英特爾的陰影下發展，它的產品必須和英特爾兼容。這是華爾街對 AMD 總體并不看好的主要原因。由于在這個領域一個公司必須有足夠的銷量才能立住腳，因此現在連第三家做處理器的公司都沒有了，一群小的半導體公司都在圍著英特爾轉，做微機里各種各樣的其它芯片。在這個領域，英特爾是游戲規則的制定者，任何一個公司都無法拋開英特爾自己另搞一套，否則便是自尋滅亡。

在其它領域，情況相似。在網絡路由器領域思科是老大、Juniper 是老二；在互聯網領域 Google 是老大、雅虎是老二。在 IT 服務領域，IBM 是老大，惠普和太陽是老二、老三。雖然每個領域的領頭羊占得市場份額不盡相同，但是通常都是比其他所有公司的總和還多。

當一個市場還處在群雄爭霸的時期，一個商業模式適合這個市場，并且在技術上、管理上和市場上綜合占優勢的公司，無疑最有可能成為競爭的最終勝利者，并成為行業的領頭羊。當市場上一旦誕生了一個新的猴王，它就成為了這個市場規則的制定者和解釋者，這時，市場就不可逆轉地向著有利于這個主導者的方向發展。其它公司即使在技術上、管理上或者其它方面有一點優勢，都不足以抵消主導者在規則制定和解釋方面的優勢。靠著制定和解釋規則，在很短的時間里這個王者就占了這個領域在全世界的大部分市場。

讓我們通過微軟和蘋果的例子，來了解一下制定規則的作用。當微軟占領了 95% 的微機操作系統市場份額后，軟件開發商專門開發蘋果軟件意味著什么？意味著設計和生產一種只能在 5% 的公路上跑的汽車。幾天前我和圣地亞哥加州大學一位研究計算機安全的教授討論信息安全的問題。我們在談到以往的基于 Unix 內核的操作系統，比如蘋果的OS，通常比微軟的安全時，他向我介紹說，新的微軟操作系統 Vista 現在已經比蘋果的操作系統和 Linux 安全得多（我多少有點驚訝）。但是，微軟的 Vista 仍然比蘋果的操作系統容易受到攻擊，因為后者的數量（或者說市場占有率）太小，以至于制造計算機病毒和間諜軟件（ Spyware ）的人“懶得”去攻擊蘋果的計算機。這對蘋果公司和蘋果的用戶是一條悲哀的好消息，它說明微軟在操作系統上的統治地位多么強，就連造毒者都必須造微軟的毒。事實上，蘋果在早期一直標榜自己的產品在技術上和性能上比微軟的強，現在連它自己都不覺得這是賣點了， 另辟蹊徑地追求酷了。

當整個行業都開始遵守微軟制定的規則時，全社會就出現了各種各樣靠微軟吃飯的人。有編寫、翻譯、出版和銷售 Windows 編程書的人（只要到各個書店科技圖書的柜臺前看一看有多少這類的書就有體會了），還有從事各種微軟軟件培訓或者微軟證書考試復習的“專家”（只要在媒體上看看有多少這種廣告就行了）。大家還能舉出很多類似的例子。改變微機行業的規則意味著這些從業人員的失業，他們就會首先跳出來反對新的規則并且力挺微軟。這樣，微軟在微機領域的王位就變得幾乎無法撼動了，至少不是在技術上能撼動的。同樣的道理，Google 也養活了無數做網站優化的人——這些人把各種網站優化成最適合 Google 的排名。如果一夜之間出來一個新的搜索引擎要挑戰 Google，不論它是否比 Google 好，這些人馬上會出來反對。即使像思科公司那種不直接和終端用戶打交道的公司，對社會的影響也遠不止是賣一些網絡路由器那么簡單。當一個思科的證書成為求職的敲門磚時，整個行業的從業人員不可避免地必須掌握其相關技術，你可以想象這時思科的地位便穩如泰山。甲骨文的情況也和思科類似。

在通信領域，規則比技術更有利于一個公司占領市場。隨著奧運會的召開和蘋果第二代電話 iPhone 的推出，第三代手機又成了一個熱門的話題。主導第三代手機技術的公司不是熱門的 iPhone 制造商蘋果公司，也不是今天最大的手機廠商諾基亞，而是曝光率并不高的高通公司（ QualComm ）。我們可以毫不夸張地講，高通公司是第三代手機和無線通信的規則制定者。雖然第三代無線通信的技術CDMA早在越戰時就為美軍使用，并且全世界掌握該技術的人非常多，但是將CDMA用于手機通信的最早解決方案（ CDMA2000 ）是由高通公司提出的。CDMA2000 很快便成為了國際標準。高通公司通過專利保護幾乎堵死了任何繞過其專利的解決方案，進而達到了主導3G手機市場的目的。高通公司做事一向很霸道，專利費極其昂貴，它向每一個手機收四到八美元，超過一部手機所有芯片能帶來的利潤。這就逼著日本、歐洲和中國不得不搞出了自己的 CDMA 標準 WCDMA （日本和歐洲）和 TD-SCDMA （中國）（后來美國又加進了一個 WiMax ，這樣全球共四個標準，但是現在大部分人認為 WiMax 屬于第四代 4G 的標準）。這些后來的標準在技術上超過了高通公司的 CDMA2000 解決方案。但是，整個 3G 市場仍然被高通搶了先機。一方面，高通的 CDMA2000 以兩倍于 WCDMA 的速度發展，另一方面高通公司在 WCDMA 中搶占了專利總數的大約 30% ，而且是最關鍵的專利（具體數字不是很準確，大致在這個范圍）。歐洲以諾基亞公司為首的工業界也擁有大量 WCDMA 的專利，它們聯合了高通公司的競爭對手博通公司（ BroadCom ）試圖挑戰高通的權威。高通公司采用擒賊擒王的辦法先制住諾基亞，和后者打了很多年專利官司。最后，高通公司威脅不再做 WCDMA 的芯片，這樣它將以WCDMA專利的凈擁有者身份阻止諾基亞進入 3G 市場。這是一個兩敗俱傷的做法，但是高通公司輸得起，因為它已經擁有了很大的 3G 市場，而諾基亞既不能繞過高通公司的專利進入 3G 市場，也不能從此放棄3G這個新興的市場，它根本輸不起。結果諾基亞不得不低頭，今年七月二十五日，兩家公司達成和解，高通公司將專利費做了下調。即使下調后，諾基亞仍將支付給高通公司巨額的專利費（細節沒有公布，據估計諾基亞在今后十五年內，每部手機仍將付給高通幾美元），高通公司從此將在WCDMA市場上唱主角。當天原本是高通公司公布業績的日子，高通公司臨時通知媒體業績公布時間將推遲幾小時，敏感的華爾街已經感覺到高通公司很可能搞定了諾基亞，股價在盤后大幅上漲。果然，幾個小時后高通公司公布業績時宣布了這個好消息，股價猛漲了近 20%。而它的競爭對手博通公司的股價則一落千丈，標志著整個行業挑戰高通的失敗。雖然在歐洲、日本和中國，各自的手機廠家和運營商占有先天之利，但是其 3G 無線通信至今依然在高通公司的陰影下運作，因為后者的標準已經成為行業普遍遵守的規則。中國政府已經投入了數千億人民幣扶植自己的標準，但現在看來阻止高通主導中國市場的可能性微乎其微。除非歐洲、日本和中國的政府進行強制性干預，高通公司制定的 3G 的游戲規則將越來越強化。

雖然微軟在操作系統市場的優勢和高通在 3G 市場的壟斷是極端的例子，但是，即使在一般情況下，在一個成熟的市場上占有主導地位的公司仍然能獨占 60-70% 的市場。在處理器市場上，英特爾一年有近 400億 的銷售額，而第二名 AMD 僅有 60 億。在網絡設備市場上，思科銷售額高達 400 億，是它的對手華為（ 100 億）和 Juniper （ 40 億）總和的三倍。

IT領域的這種特有現象，在傳統工業中很難看到。在石油領域，盡管埃克森美孚（ Exxon Mobil ）每年有高達四千億美元的營業額和同樣高的市值，它在世界石油市場連10%的份額也占不到。在汽車工業中，無論是昔日的霸主通用汽車還是新科狀元豐田汽車，近三十年來也從來沒有占有過世界市場的 20% 。在金融、日用品、零售業等諸多領域也是如此。因此在這些領域并不存在一個主導公司，各個競爭對手之間應該說是各有千秋。

為什么在信息產業的公司比傳統工業的容易形成主導優勢呢？這里面有兩個關鍵的原因。首先是不同的成本在這兩種工業中占得比例相差太大。傳統行業研發成本低，但各種制造成本和銷售成本是非常高的。研發成本可以通過規模經濟來抵消，而制造成本則不能。傳統工業擴大一千倍生意通常意味著同時增加幾百倍的成本。以石油工業為例，最主要的成本是獲得油田的成本。由于地緣政治的影響，美國的埃克森美孚公司獲得俄國油田開采權的成本要比英國石油公司（ BP ）和英荷殼牌（ Shell ）高得多。因此埃克森美孚到一定規模后進一步擴展的成本就非常高。在汽車工業中，制造成本（還不包括研制、市場和銷售）占汽車售價的一大半，即使銷售額增加了一倍，也提高不了多少利潤率。總的來講，一個汽車公司要擴大一倍營業額，基本上意味著公司規模要擴大一倍，建大一倍的工廠，雇多一倍的人。這時公司就不可能有它規模小的時候效率高，利潤率甚至可能下降。因此它擴張到一定規模后也會慢下來。

科技領域則大不相同，制造的成本只占營業額的很小一部分而研發成本占大多數。對微軟和甲骨文來講，制造一份軟件拷貝的成本和一百萬份沒有什么區別。因此，這兩家軟件公司的毛利潤率高達 80% 以上。即使是以硬件銷售為主的思科公司和英特爾公司，毛利潤率也高達 60% 和 50% 。而在傳統行業的通用汽車公司GM，2007年的毛利潤率不到10%，就連世界上效益最好的豐田公司也不過 15% 左右。如果單看毛利率，科技公司的利潤率可以用“驚人的暴利”來形容了。但是，科技公司的產品研發成本攤到每個產品上并不低。如果能擴大一倍的市場，就能將這部分主要的成本降一半。這時候一個科技公司并不需要更多的雇員，效率依然保持不變，總的利潤率就上去了。

雖然生物制藥公司和信息科技公司一樣有著低制造成本的特點，但是世界上沒有一種萬靈藥能治所有的病，甚至對于同一種病也不存在一種藥能醫治所有的人，因此就有很多大的生物制藥公司并存。它們每個公司專門研制針對不同疾病的藥物。因此前面所講的主導性的公司在生物制藥領域并不存在。

其次，信息產品的生態鏈各環節之間的耦合性非常強。一個個人計算機用戶一旦使用 Windows，在上面安裝了各種軟件。即使一個競爭對手推出了十倍好用的操作系統，他也很難轉而采用新的操作系統。同理，一個大公司或者政府部門，一旦選擇了微軟的操作系統，就很難放棄。當一個操作系統開始在市場上領先競爭對手，在整個生態鏈中它的下家就越來越多，在其操作系統上可用的軟件就越來越多，使得其他孤軍奮戰的競爭者很難贏。這樣主導的科技公司就很快占領了全球市場。在傳統工業的生態鏈中，這種耦合關系非常弱。一個汽車公司這一次選擇了米其林（ Michelin ）的輪胎，下次完全可以選擇火石（ Firestone ）的。而對于客戶也是一樣，某運輸公司這次買了一批福特的汽車，下次如果通用的好，它可以馬上換成通用的。

再次，不同用戶對傳統商品比如汽車的品味不同，對性能的要求也不同，使得它很難做到贏者通吃。一百年前，亨利福特試圖用一種汽車（T型車）統一市場，事實證明這是行不通的。即使是日用品，有人喜歡強生（ Johnson & Johnson ）的，有人喜歡保潔（ P&G ）的，因為它們不太可比。對于科技產品，雖然不同公司的同類產品可能有所不同，但是，這些區別不足以左右主流用戶的選擇。對于主流的用戶來講，科技產品的性能指標是硬性的，好就是好，不好就是不好。因此基本的功能、合理的價錢和良好的服務是他們選擇一種科技產品的原則。沒有人在意思科的路由器和華為的路由器哪個外觀更好看，也沒有多少人清楚微軟的制表軟件和蓮花公司的有多大區別。這使得科技公司很容易做到強者愈強，直到贏者通吃。

信息科技公司通常用很短的時間就達到了傳統公司半個世紀才能達到的市場規模。英特爾和微軟從上市起用了十年的時間確立了它們在微機領域的霸主地位，并達到百億產值，而思科上市后只用了五年左右的時間就主導了網絡硬件的市場，并達到百億產值。Google 更是在上市的第二年就超過了雅虎一躍成互聯網的老大，第三個年頭就進入了百億俱樂部。

雖然理論上講，取得市場主導地位的公司可以通過惡意競爭和收購幾乎百分之百地占領一個市場，但是當它占到 60-80% 的市場時，它的擴張基本上就到頭了。這里面固然有作為第二名（和第三名）的公司在某個局部領域（ Niche Market ）做得比主導公司好的原因，比如蘋果的圖形界面和動畫制作軟件對藝術家來講遠比微軟的同類產品好，更主要的是各大科技公司自覺遵守的風險控制原則和美國聯邦政府對商業壟斷行為的嚴格限制。

作為一種技術產品下家的公司，比如惠普和戴爾是英特爾的下家，為了保證自己的長期貨源不會被一家公司所壟斷，通常會按一定比例同時采購兩個上家的產品，即使一個上家給出的條件比另一個好。因此，我們看到惠普、戴爾和聯想等公司總是既賣采用英特爾 CPU 的計算機，也賣 AMD 的。有些時候，一種產品無法同時選用兩個公司的器件，比如蘋果的 iPhone 每一代只能有一種處理器芯片。這時，公司就會在這一代產品中選某個供貨商的，下一代選它競爭對手的。大部分公司和政府部門在大宗采購的選型中，常常是這一次選擇公司甲的（比如思科的），下次選擇公司乙的（比如 Juniper 的）。

當一個主導公司非常強勢，上述方法也無法阻止其壟斷的形成時，競爭對手只好求助于美國的司法部和歐盟的反托拉斯委員會出面解決問題了。因此，聰明的主導者會讓出一些市場給第二、三名，以免惹上反壟斷的麻煩。通常 70% 是一個魔法數字。一個主導者愿意強調自己是行業的領導者，這樣可以給投資者和用戶信心，但是永遠會否認自己有壟斷地位，以免給自己找麻煩。它們在提交到證監會和其它政府部門的官方文件中甚至會列舉一些小的不能再小的競爭對手，表示自己在公平競爭。比如微軟在 2008 財政年度的年報中，居然把盈利只有它二百分之一的 Earthlink 公司（估計 99% 的中國讀者都沒聽說過這家小公司）列為它的競爭對手寫入到它給證監會的文件中。

這樣，在多方面扶植下，尤其是IT業界人為的幫助下，扶植出一個能稍微制約主導公司的老二（或者還有老三），它甚至可能占到 20 - 30% 的市場。再剩下的一點市場就給眾多小公司去瓜分了。

讀者們也許已經在思考：當一個主導公司一直占領某個市場 70% 的份額，并且對第二名保持一定優勢時，它豈不是將這個市場變成了它的萬世基業了么？實際情況并非如此，隨著產業的變革，一個主導公司不可能靠著吃老本而成為百年老店。在道瓊斯工業指數中最早的三十家公司，現在只有五六家還在今天的三十家列表中。在科技工業領域，一些內在的規律加速了它的新陳代謝。

第二節 諾威格定理

Google 研究院主任、美國計算機協會（ACM）資深會員（Fellow，中文有些地方翻譯成會士）、人工智能專家彼得·諾威格博士（Peter Norvig）講，當一個公司的市場占有率超過 50% 后，就無法再使市場占有率翻番了。這幾乎是任何人都懂的大白話，但是卻道出了許多跨國公司興衰的根源。

和人一樣，一個公司也有成長的青少年期、穩定的中年期和衰退的老年期。當一個公司剛剛興起時，它很有朝氣，又有領先的技術，市場占有率卻很小。整個世界對它來講幾乎是無限大，它只要干好自己的事，就能不斷占領市場，以幾何級數成長，根本不用擔心成長的空間的問題。用辛棄疾的話講，就是少年不識愁滋味。但是，當它占領了大部分市場時，它的成長就受制于整個行業的發展了。而華爾街依然期望著這個新興公司不斷創造奇跡。這時候，該公司就必須尋找新的成長點，才能不斷超越華爾街的預期，公司就不得不天天為營收忙碌（如果達不到預期會怎么樣，我們以后會談到它的嚴重后果）。和傳統的工業不一樣，一個科技公司非常容易早熟，可能用不了幾年就成長到飽和狀態。

讓我們通過 Google 的例子來看一看科技公司達到飽和狀態是多么的快。在山景城 Google 總部四十二號大樓二樓的墻上有一張一米高、幾米寬的大圖，它是參觀 Google 必看的一景。圖上畫的是從 1999 年以來到 2004 年 Google 上市時為止 Google 搜索流量的增長。那是一張非常漂亮的以幾何級數增長的曲線。圖上橫向是時間，縱向是搜索量。從 1999 年到 2000 年，搜索量增加了十倍，曲線的頂部就要突破了紙的高度，因此不得不將曲線的比例縮小十倍。但是，很快，幾個月翻一番的增長速度又使得曲線不得不此按比例再縮小十倍，如此幾次，直到 2004 年 Google 上市后不能再公開自己的流量為止。

Google 剛成立時每天只有幾萬次的搜索量，這個數量即使漲一萬倍也不會對市場有很大影響。拉里·佩奇親口對我們講，他最初的夢想不過是把 Google 辦成一個盈利上億美元的公司。但是，Google 的發展比佩奇自己的夢想還要快得多。Google 成立后沒有多長時間，搜索量就漲了上百倍，達到百萬級。當時Google主管工程的副總裁烏爾斯·霍爾茨（Urs Hoelzle）還專門發了封慶賀的Email。當時 Google 只有個位數的服務器，霍爾茨需要自己監管這些服務器。沒過兩年，Google 的搜索量又長了百倍，Google 自己也長成了一個嬰兒巨人（Baby Giant）。到 2002 年，它不僅成為世界上最流行的搜索引擎，而且同時為世界上最大的兩個門戶網站雅虎和美國在線提供搜索服務，估計占到了全球流量的一半。在 1998 年到 2002 年這四年間，Google 的增長主要靠搶占市場份額而獲得。但當 Google 簽下了和美國在線的搜索合作合同后，全世界幾乎就剩不下大的市場份額可以占領了。這時，新加入 Google 不久的諾威格指出了上述樸素而又經典的定理。所幸的是，Google 的整個管理層已經未雨綢繆地看到了危機。Google 從搜索廣告進軍和內容相關的網絡廣告（Ad Sense for Content）就是從那時開始的。今天，后者的營業額已經占到 Google 整個營業額的三分之一。

今天，剛十歲的 Google，在全球搜索市場的占有率已經超過了 50% （根據 Comscore, Nelsen 和 Hitwise 等第三方公司的提供的數據）。Google 從搜索業務帶來的營業額的增長很大程度上已經受制于整個互聯網上商業的增長。Google 的增長率也由早年的每年翻番，到前年 2006 年的 70%，去年 2007 年的 50% 和今年統計到第二季度的 30%。因此，這個時候像 Google 這樣的公司發展的關鍵是開拓新的增長點。

對于在一個全球某個領域占主導地位的公司來講，如果不能較早地預見到市場的飽和性（或者回避這個問題）是很危險的。當年朗訊公司已經占了美國程控交換機市場的大半江山，它依然夢想著在這個已經開始萎縮的市場上做到快速成長。這當然是不可能的，朗訊公司采用回避問題的方式，自己創造出一個實際上并不存在的虛擬市場：它將設備賣給根本還不上錢的公司。從短期效果看，朗訊公司向外公布的營業額上去了，雖然一大筆錢還只以應收款項出現在它的財務報表上，實際并沒有進賬。但是當 2000 年后這些錢真的收不回來的時候，朗訊公司就徹底垮掉了（同樣的錯誤非科技公司也會犯，以世界第一大銀行花旗銀行為首的金融公司為了達到高速成長的目的，貸款給根本無法還貸的客戶，導致幾千億美元的貸款成了壞賬不得不報虧損，而且這個黑洞至今看不到底）。

諾威格定理決定了在一個市場占有主導地位的公司必須不斷開拓新的財源，才能做到長盛不衰。到目前為止，開拓新的財源有效的途徑只有兩條，而胡亂的嘗試倒有無數多種。被證明是可行的途徑包括“擴展”（Leverage）現有業務和轉型。Google 從基于搜索的 Adwords 廣告擴展到基于內容的 Adsense 廣告，微軟從操作系統軟件 Windows 擴展到應用軟件 Office，都屬于成功的擴展。而 GE 從一個電器公司轉型到一個傳媒和金融公司則是成功的轉型。擴展適用于在自己特定的領域的業務趨向于飽和，而更大的相關領域還有很大擴張空間時，比如搜索廣告趨于飽和，而整個互聯網廣告市場的潛力依然很大時，才有擴展的可能。后者適合于整個大的行業發展已經飽和，擴展的空間已經不存在時。

擴展是一個公司把它現有的技術和商業優勢用到相關的市場上去。我們不妨再以 Google 為例看一看一個成功的公司如何通過擴展的辦法來擺脫諾威格定理的宿命。Google 在廣告業的技術優勢是它的廣告系統投放準確率好而且高度自動化，它的商業優勢在于它是全世界最大的廣告商網絡之一。有心于 Google 動態的讀者可能已經注意到，Google 在兩年前收購視頻網站 YouTube，一年前收購可用于 YouTube 廣告的雙擊公司（DoubleClick）。與此同時，Google 于2007年牽頭成立了基于開源 Linux 的手機聯盟，代號為 Android。所有人都看出這是 Google 將業務從互聯網擴張到手機的信號。有些評論認為 Google 這幾年沒有專注自己的核心業務，過于注重擴張。但是，如果仔細分析就會發現 Google 的擴張實際依然圍著互聯網廣告業務進行，而且從技術上講，無論是 YouTube 上的視頻廣告，還是手機上相應的廣告，都還只是 Google 現有技術在相鄰領域的推廣。Google 的廣告投放技術既然能用于互聯網，改造后就有可能用于傳統媒體。Google 已經有了眾多的廣告商，他們以前通過 Google 在互聯網上做廣告，以后也有可能通過 Google 在傳統媒體和新的工具（比如手機）上做廣告。顯然，Google 的所做所為沒有超過原有的廣告工業。它并沒有致力于像 Apple 那樣開發消費電子產品，或者經營 NBC 那樣的傳統媒體。擴展的前提是相近領域有可擴展的空間，Google 的情況正好符合這個前提，所以它采取擴展的策略。

在工業史上，這種成功的擴展非常之多，比如微軟從微機的操作系統軟件擴展到微機的應用軟件，惠普從小型機擴展到微機，迪斯尼從少兒動畫片擴展到傳統影視和娛樂等等。擴展可以最大程度地利用公司原有的經驗和優勢，使得它們在新的領域很快地站住腳。但是，當一個行業已經進入老年期，無從擴展時，這個領域領頭的公司要想繼續發展甚至只是生存，就不得不轉型了。

轉型做起來要比擴展難的多。在工業史上，轉型失敗的例子比成功的多很多。首先，轉型的大方向就不容易找。其次，即使轉型時找準了方向，但是在執行過程中失敗的可能性仍然很大。在失敗的例子中，最經典的例子是美國通用汽車公司向電子和航空領域失敗的轉型。

大家都知道通用汽車公司是美國最大的汽車公司，占美國一半以上的汽車市場，并且在半個多世紀里一直是世界上銷售額最大的公司，直到近二十年開始走下坡路為止。但是，可能很少有人知道通用汽車公司在電子和航天領域一度有過比較成功的經歷，并且一度是全球衛星制造業的領頭羊，因為通用汽車的這些部門今天已經不存在了。在很多美國讀者可能家里使用的是 DirecTV 的衛星電視服務，這是美國乃至全球最大的衛星電視網。而 DirecTV 過去不過是通用汽車電子部門休斯電子公司下面的一個部門而已。

進入上個世紀八十年代以后，美國的汽車工業幾乎無發展可言了。不用說高速成長，就連維持現有的利潤都成為奢想。一九八五年，還沒有江河日下的通用汽車邁出了正確的一步，以五十億美元的價錢成功地收購了休斯航空公司（Hughes Aircraft），并和自己的電子部門德爾克電子公司（Delco Electronics）合并成休斯電子公司。休斯電子公司很快成為了全世界衛星制造和衛星通信的龍頭老大。年長的讀者也許記得，1990 年中國長城運載火箭的第一次商業發射就是為休斯公司發射了亞洲一號通信衛星。從此以后，中國長城運載火箭多次將休斯公司為世界各國制造的衛星發射升空。從九十年代起，休斯公司一直是通信衛星制造的全球主導公司之一。1994 年，休斯電子公司推出了衛星電視服務 DirectTV，并在合并了泛美衛星的電視服務后，成為全球最大的衛星電視服務商。同時，休斯公司還是美國四大雷達制造商之一（其余三家是洛克希德．馬丁、雷神和諾思羅普·格魯曼），因此經常收到美國政府和軍方的大額訂單。除此以外，休斯公司還是世界上最大的企業級衛星通信服務業務的提供商，它的客戶包括沃爾瑪等眾多跨國公司，這些公司為了實現全球各部門之間的通信，采用休斯公司基于衛星通信的服務。毫無疑問，當通用汽車公司自己的業務陷入困境時，休斯電子的業務卻蒸蒸日上。

九十年代后，美國汽車制造業受到日本公司（主要是豐田和本田）的沖擊，江河日下。這本來正好是通用汽車公司出售汽車品牌（比如它的卡迪拉克當年還是很值錢的品牌），轉型到電子和航天領域的好時候，但是，通用汽車卻做出了相反的決定，不斷出售賺錢的電子部門，用獲得的現金來補貼它毫無翻身希望的汽車制造，這無異于殺雞取卵。一九九七年，通用汽車將休斯公司的國防工業部門，包括飛機和雷達技術部門賣給了軍火商雷神公司（Raytheon），2000 年，又將衛星制造業務賣給了波音公司，從此，我們就再也沒有聽說長城火箭發射休斯衛星的新聞了。2003 年，通用汽車將休斯剩余的部門包括最大的業務 DirectTV 衛星電視賣給了默多克的新聞集團（News Corp），作價僅二百億美元。至此，通用汽車從世界衛星和通信技術領域徹底消失了。

新聞集團收購休斯公司后，只留下了 DirecTV 衛星電視服務，而將其它一些小電子部門，包括為企業提供衛星通信服務的休斯網絡系統陸陸續續地賣掉。然后將 DirecTV 重新上市，現在僅這一部分市值就高達三百多億美元，而且盈利可觀。而通用公司自己，經過了幾次輸血，仍然不死不活，現在市值只有不到六十億美元（今年第二季度虧損了一百五十億美元），也就是當年它子公司休斯電子一個部門 DirecTV 今天價值的五分之一。通用汽車失敗的根源在它根深蒂固的思維方式：它一直認定自己是個汽車公司，一定就要以汽車公司為主。這好比在圍棋盤上，通用汽車有一條經營了很長時間卻已經沒有氣的大龍，和一片布局完美可擴展空間大的實空，通用汽車總是舍不得犧牲掉自己經營多年的大龍而錯誤地放棄前景看好的實空，最后滿盤皆輸。

成功的轉型是失之東隅、收之桑榆，比如通用電氣就經常干這種事。在這種乾坤大挪移的過程中，一個公司的根子或者說基因需要改變。而改變公司的基因和改變人的基因一樣困難。我們在下一節中會介紹基因決定定理，我們可以看到一個公司的基因幾乎決定了它轉型的失敗是必然的，成功反而是偶然的。當然，這些奇跡卻又總時不時地發生。

一個公司開拓新財源失敗的嘗試多如牛毛，我們也就不一一列舉了。最常見也是最糟糕的情況是，一個公司找不到新的市場，眼睛只局限于現有市場，而且總覺得別的公司盤子里的蛋糕比自己的大，以自己的劣勢去爭奪別人盤中之餐。就好比國際象棋冠軍卡斯帕羅夫想在高爾夫球場上戰勝老虎伍茲一樣，成功的可能性微乎其微。由于精力分散，這些公司有時反而可能丟掉了自己的優勢。一旦大的經濟環境不好，公司的擴展會全部失敗，甚至丟掉了自己的基本盤導致破產。

每當我們回過頭來評價一個公司興衰時，我們并不難找到原因。但是，作為當時的決策當事人，在當時的環境中很難做出完全正確的判斷。即使看清了方向，也常常很難執行自己的意圖。為什么一個公司轉型就那么難呢？

第三節 基因決定定理

對上一節最后一個問題，最好的答案就是四個字“基因使然”。當我在前面的章節提到基因對一個公司發展的決定作用時，一些讀者覺得我是在宣揚宿命論。遺憾的是，現實是很殘酷的。一個公司可以不相信基因的決定性，但是最終無法擺脫它的影響。

我和李開復以及許多優秀的管理者探討過為什么一個公司進入成熟期以后，很難在新的領域獲得成功。最后的結論是，一個在某個領域特別成功的大公司一定已經被優化得非常適應這個市場，它的文化、做事方式、商業模式、市場定位等等已經非常適應，甚至過分適應自己傳統的市場。這使得該公司獲得成功的內在因素會漸漸地、深深地植入該公司，可以講是這個公司的基因。當這個公司在海外發展分公司時，它首先會將這基因帶到新的地方，克隆出一個新的公司。微軟在中國的分公司一定還是微軟的風格，中國的谷歌一定繼承了 Google 的文化。同時，它們又都像美國公司，而不是日本公司。類似地，當這個公司開拓新領域時，它也會按照自己的基因克隆出一個新的部門。遺憾的是，適應現有市場的基因未必適合一個新的市場。

當一個公司還沒有占到市場的 50%，并且在高速發展時，它不會涉及到轉型的問題。一個非常成功的跨國企業需要轉型時，都是在它的發展非常成熟以后，就好比人到了中年。這時，一個公司和一個人一樣，改變起來是非常困難的。尤其當它涉足一個過去它不熟悉的領域，就好比一個已經養尊處優的四十歲的人重新走入課堂去和一群二十歲的年輕人一起從頭開始讀書，學習起來比沒有負擔的年輕公司要難得多。更何況，年輕的公司沒有退路只有向前進，而成熟的公司總有它傳統的業務可以依賴，一旦遇到問題就可能退縮。

我們在“藍色巨人 IBM ”一章中提出，以大型機、系統和服務為核心的 IBM 公司很難在 PC 機市場成功。當 IBM 繼蘋果之后推出 PC，當年就賣出十萬臺，實現銷售額一億多美元左右，并實現盈利，這在商業史上是空前的成功。但是，這一億多美元還抵不上 IBM 接幾個花旗銀行計算機系統的合同。IBM 的商業模式是將長期的服務捆綁到系統銷售中，至今依然如此。應該講，IBM 的商業模式是一個很好的模式。但是，習慣于這種一勞永逸商業模式和市場的 IBM，很難像推銷家電那樣辛辛苦苦地推銷個人計算機。在 IBM 公司內部，負責大型計算機業務和銀行軟件業務的部門的銷售額和盈利幾乎在所有年頭都占 IBM 的主要部分，這些部門在公司內部的發言權要比 PC 部門高得多。不要以為成功的跨國公司內部是鐵板一塊，大家都是為了公司的利益，實際上大公司內部為了部門的利益也時常爭得你死我活。如果 IBM 公司將重點轉移到 PC 上，首先在公司內部就通不過。在對外競爭上，IBM 早期主要的競爭對手康柏無退路可言，只好全力以赴去拼搏。而 IBM 在 PC 機市場上每遇到一點挫折就退回來一點，發展順利時就往前多前進一點，如此反反復復。好在 IBM 的 PC 業務和它的核心業務并不沖突，因此，它的 PC 部門才得以一直存在了二十多年，直到前幾年賣給聯想。

一旦新的業務和公司傳統業務沖突時，一些公司甚至會犧牲掉新的業務。我的一位鄰居原來是貝爾實驗室一位資深的科學家，他給我講過一個發生在貝爾實驗室里面很荒唐的故事。幾十年前，貝爾實驗室的一個小組研制出一種傳真技術，比當時世界上最快的傳真機傳真速度還快十倍，但是這個項目居然被停掉了。原因是 AT&T 認為它會使得自己的話費業務收入下降。顯然這個小部門的主管在 AT&T 里面的發言權無法和電話服務部門的人相比。今天，美國整個傳真機市場由日本公司壟斷。這個例子當然是比較極端的情況，但是，這一類事情當年在 AT&T 內部確實非常多。即使今天，我們依然能在其它公司看到類似的情況。

很多讀者問我為什么微軟的 MSN 部門十幾年了還不能盈利，而 Yahoo 和 Google 都沒用幾年就開始盈利而且發展得比 MSN 好。這其中的根本原因是微軟的商業模式是以出售客戶端軟件為主，不適合互聯網那種以廣告收入來提供免費服務的新的商業模式。和 IBM 的情況不同，免費的服務和微軟的商業模式相沖突，可以想象，如果微軟把它的 Office 軟件免費提供出去，它的業績馬上就一落千丈。不但它自己內部的 Office 部門不會愿意，就連華爾街也不會答應（我們在以后的章節會介紹華爾街對上市公司業務的間接但是巨大的影響）。作為投資者，華爾街最希望看到的是 IBM 安心做它的系統和服務，微軟老老實實賣 P C軟件，Google 和雅虎來負責互聯網。全世界這些領域的商業規模基本上是個常數，互相爭來爭去只有各家利潤變薄，股價下跌。在微軟內部，MSN 的發言權相比它的操作系統部門和辦公軟件部門的發言權低得多。為了解決這個問題，微軟去年將 MSN 劃歸最有權威的操作系統部門，但是隨著這兩個部門的最高執行官凱文?約翰遜跳槽到 Juniper 當 CEO，微軟又將把它們分開。很難想象 MSN 新的掌舵人在微軟內部的發言權能超過操作系統和 Office 部門的領導。

同一個市場在不同的公司眼里是完全不同的東西。個人微機在蘋果公司的眼里和在微軟的眼里完全不同。嚴格地講，蘋果其實不能算是一個計算機公司，而是一個注重創新的消費電子公司。在蘋果眼中，計算機不過是新的電子產品的一種，當然蘋果要把它做得越新、越酷越好。在這個前提下，蘋果公司為工程師創造一個寬松的環境來鼓勵創新，其產品經理重視產品的品位。這些都是蘋果基因中好的部分。當然，任何事情都是兩方面的，過于寬松的環境可能造成許多無謂的探索，做了很多對用戶沒有幫助的事。只注重產品的時尚，可能忽略用戶的基本需求。一個典型的例子就是蘋果的一鍵鼠標，雖然很酷，但是畢竟沒有微軟的兩鍵/三鍵鼠標好用。上個世紀八十年代，當麥金托什已經做得非常好、領先運行微軟 DOS 的 IBM-PC 機整整一代時，喬布斯領導下的蘋果仍然還在想方設法地在上面加功能，最后把當初世界上最好的 PC 機麥金托什搞得越來越封閉，使得它在和微軟的競爭中差點死掉。而蓋茨對 PC 機的理解和蘋果完全不同，在他看來計算機是一種改變人們生活的工具，并且把“讓計算機普及到每一個家庭”作為自己的使命，所以微軟關心的是如何讓產品改變人們生活。對微軟來講，功能比時尚更重要，因此它開發 Windows 的過程是一個嚴格的自頂向下的過程。一個大的團隊負責一組菜單里的功能，里面每一個小的團隊負責其中一個功能。在這種嚴格的分工下，人的創新就受到限制，但是卻保證了產品樸實無華、能按時開發出來，能滿足用戶的需求。

一個公司的產品和服務可能隨著市場的變化不斷改變，但是公司的基因卻很難改變。也許會有讀者認為蘋果從 PC 機，到 iPod，再到 iPhone 已經成功地轉型了，蘋果的基因變了。從表面上看確實如此，蘋果公司變化了很多。但是它內在的地方一點也沒有變。雖然從 PC 到 iPod 再到 iPhone 完全是不同的市場，但是蘋果的商業模式一點都沒有改變。作為一個富于創新的消費電子公司，和其它同類公司一樣，硬件、軟件必須作為整體一起出售，不能拆開賣，軟件的價值必須通過硬件的銷售而實現。所以雖然蘋果十幾年前吃過自我封閉的虧，十幾年后當蘋果推出 iPod 時，它還是相對封閉的產品，它必須用蘋果自己的一套 iTune 軟件才能從 PC 上將音樂和視頻裝到 iPod 中。到今天，蘋果又推出了全世界最酷的手機 iPhone，仍然是一個封閉的系統。有讀者問我，既然 iPhone 操作系統的核心也是開源 Unix 的，為什么它不搞一個開放系統的手機聯盟？原因很簡單，因為這不是蘋果的商業模式。蘋果的基因決定它必須通過硬件掙軟件的錢。創新是蘋果最關鍵的基因，否則它存在的意義就不大了。至于在什么地方創新，蘋果并不關心。只要在 PC 機上還有創新的余地，它就不會放棄這個市場。它從兩年前推出的 iMac 桌面一體機，到今年推出的 MacBook Air 超薄筆記本，無一不是讓人耳目一新產品。因此，蘋果還是蘋果，它不因為做了 iPod 就變成了 Sony，做了手機就變成了諾基亞。

最近，隨著 Google 基于 Android 開源操作系統的智能手機問世。世界上最大的手機廠商諾基亞宣布它可能會開放它智能手機的操作系統 Symbian。但是，我個人預測諾基亞這件事做不成，或者說做不徹底。它會開放一些源代碼，目的是讓別人為它做軟件，而不是幫助別人做兼容諾基亞的手機。因為選擇后面這條路，就斷了它自己的財路。諾基亞和微軟不同，后者本身不做手機硬件，靠單純賣手機操作系統掙錢，世界上采用它的操作系統的手機商家越多越好。諾基亞在手機領域相當于二十年前蘋果在微機領域一樣，歸根結底還是要靠手機本身掙錢，別的牌子的手機賣多了它自己的就賣少了。這也是由于諾基亞作為手機廠商的基因使然。Google 則不同，它從來沒有想去掙硬件的錢，而只是希望人們通過硬件來使用它的搜索。因此，它希望采用它的 Android 手機操作系統的制造商越多越好。由于諾基亞和 Google 的基因不同，商業模式不同，在手機領域的做法就會不同，當然最后的結果也會不同。

在 IT 領域內部轉基因尚且如此之難，從非 IT 領域進入 IT 領域更是難上加難。我們現在很好理解為什么通用汽車公司始終擺脫不掉“發展汽車工業”這一個固定的思維模式了。雖然在八十年代通用汽車進入電子和通信領域后已經有了一個很好的布局，卻不可避免地陷入自己給自己套的緊箍咒，無法自拔。

一個公司的基因并不向人的基因那樣（在顯微鏡下）看得見摸得著。它是一個公司在市場競爭中進化出來的適應該市場的企業文化（做事方式）、管理方法、產品市場定位、商業模式和營銷方式等等。一個公司在早期，一切還是一張白紙的時候，其基因還有改變的可能。紅杉風投認為一個公司的基因在創辦的一個月內就定型了，這也許有些夸張，但是一個成型的公司改變基因的可能卻是非常小。越是以前成功的公司越是容易相信自己固有的基因是最優秀的。

公司的基因的決定作用如此之大，使得很多跨國公司都無法通過改變基因來逃脫諾威格宿命的厄運。這其實對整個工業界乃至我們這個世界是一件好事。就像自然界的任何事物都是從生到死不斷發展的一樣，一個公司、一個產業也應該如此。人類的文明和技術是不斷進步的，舊的不去新的不來，只有清除掉阻礙我們進步的那些龐大的恐龍，才能為人類提供新的發展空間。從這個角度講，一個昔日跨國公司的衰亡，也許是它為我們這個社會做的最后一次貢獻。

當然世界之大必然能夠出現一些成功改良自己基因，并成功轉型的公司。我們在后面的章節中會介紹諾基亞如何從一個木工廠變為全球最大的手機廠商，通用電氣如何從一個電子公司變成一個以銀行業為主的跨行業的商業巨子，以及 3M 公司如何成為一個綜合領域的常青樹。

結束語

在一個新的信息技術產業剛剛形成時，它總是有多個可以互相抗衡的競爭者。但是，一旦有一家主導公司出現，它就可能成為該行業游戲規則的制定者，并把它變成在商業上難以抵消的優勢，迅速占領全球市場。在信息工業產業，這個過程通常比我們想象的快得多。但是，一旦一個公司占有全球一大半市場時，它就不得不尋找新的成長點。而這時的跨國公司已經不是當年那個朝氣蓬勃的公司了，它固有的基因使得它的轉型十分艱難。如果它能夠幸運的轉型成功，它將再次獲得新生，否則就會被技術革命的浪潮淘汰。

科學技術無疑是我們這個時代推動社會前進的主要動力。一次次技術革命的浪潮造就出站在它的浪尖上的成功者，埋沒掉趕不上大潮的失敗者。

第十三章 高科技公司的搖籃 — 斯坦福大學

硅谷的興起很大程度上是靠斯坦福大學多方位的支持。很多當今世界上 IT 領域的領頭公司都是由斯坦福大學的學生和教授創辦的。它們包括惠普公司、思科公司、太陽公司、雅虎公司、Google（谷歌）公司、英特爾公司、制造處理器和工作站的 MIPS 和 SGI 公司、世界最大的顯卡公司 Nvidia、世界最大的視頻電話會議公司 Webex 等，另外在非科技領域還有著名的耐克（Nike）公司。此外，微軟的 CEO 史蒂夫?鮑爾默和前董事會共同主席 Jim Allchin 也畢業于斯坦福。斯坦福在商業界和科技界創下的這種奇跡是世界上任何其它的一流大學都無法比擬的。為什么斯坦福大學能創造這樣的奇跡呢？這要從它的發展、它的文化說起。

1. 充滿傳奇的大學

關于斯坦福大學的各種傳奇故事在互聯網上廣為流傳，有些是真的，有些是杜撰出來的。其中最流毒深遠的訛傳是這樣的：

有兩個鄉巴佬夫婦，找到哈佛大學，提出為哈佛捐一棟大樓。哈佛大學的校長很傲慢地說，捐一棟樓要一百萬，然后三句兩句地便把這對老夫婦打發走了。這對老夫婦一邊走一邊嘮叨，才一百萬，才一百萬。他們有一個億要捐，于是便干脆自己捐了所大學，就是今天的斯坦福大學。

這個訛傳被翻譯成各種文字，廣為流傳，以至于斯坦福大學不得不在自己的網站上辟謠。其實，這個故事里面的漏洞很多，首先，了解斯坦福歷史的人都知道老斯坦福（Leland Stanford Sr.）是加州的鐵路大王，曾經擔任過加州州長、美國聯邦參議員，屬于精英階層（Elite Class），絕不是什么鄉巴佬；我們在后面還會介紹到他的夫人也是一位了不起的女性。第二，在十九世紀，一億是一個天文數字，一百萬美元也是一個非常大的財富。美國最大的銀行花旗銀行到一九三幾年，存款才達到幾千萬美元。直到斯坦福大學創辦的二十年前，美國有史以來最大的一筆捐贈不過七百萬美元，它建立起了約翰霍普金斯大學和霍普金斯醫學院。在老斯坦福的捐款中現金只有一千多萬，這已經是當時美國最大的捐款了。老斯坦福的捐贈中最值錢的是八千多英畝的土地。當年加州屬于“蠻夷之地”，土地值不了什么錢，但是現在斯坦福所處的帕洛阿圖市是世界上土地最貴的地方，這些土地的地價漲了不止萬倍。第三，哈佛大學和美國所有的大學對捐助者從來都是非常殷勤的。坦率地講，比中國的大學要殷勤得多，不會怠慢任何慈善家。這是美國大學能得到巨額捐助的重要原因之一。

關于斯坦福大學真實的故事是這樣的。老里蘭德?斯坦福夫婦把他們唯一的孩子小里蘭德?斯坦福（Leland Stanford Jr.）送到歐洲旅行，孩子在歐洲不幸去世。斯坦福夫婦很傷心，后來決定用自己全部的財富（大約幾千萬美元，相當于今天的十億美元。）為全加州的孩子（Children of California，而不是傳說中的全美國的孩子或者全世界的孩子）建立一所大學，紀念他們自己的孩子。這所大學被命名為小里蘭德.斯坦福大學（Leland Stanford Junior University），簡稱斯坦福大學。

1885 年斯坦福大學注冊成立，兩年后舉行了奠基儀式，1891 年正式招收學生。共有五百名左右的學生，只有十五名教授，其中一半來自康奈爾大學。在這首批學生中，產生了一位后來美國的總統胡佛。（就是那位被評為最差的、把美國帶進 1929-1933 年大蕭條的總統。但是斯坦福仍然很為他感到自豪，建立了著名的胡佛研究中心）雖然斯坦福是一所私立大學，但是它在早期的時候不收學費，直到二十世紀三十年代經濟大蕭條時期學校財政上難以維持為止。

斯坦福大學的創辦過程非常不順利。斯坦福開課的兩年后，老斯坦福與世長辭了，整個經營和管理大學的任務就落到了他的遺孀簡?斯坦福的身上。當時整個美國經濟情況不好，斯坦福夫婦的財產被凍結了。（我估計要么當時美國財產法關于信托財產方面不健全，要么斯坦福夫婦沒有把他們的財產轉到自己信托 Living Trust 下面。這種情況現在在美國不會發生）校長喬丹（Jordan）和學校其他顧問建議簡?斯坦福關掉斯坦福大學，至少等危機過去再說。這時，簡?斯坦福才想到她丈夫身前買了一筆人壽保險，她可以從中每年獲得一萬美元的年金。這一萬美元大抵相當于她以前貴族式生活的開銷。簡?斯坦福立即開始省吃儉用，將她家里原來的十七個管家和仆人減少到三個，每年的開銷減少到三百五十美元，相當于一個普通大學教授一家的生活費。她將剩余的近萬元全部交給了校長喬丹用于維持學校的運轉。從斯坦福夫人身上我們看到一位真正慈善家的美德。慈善不是在富有以后拿出自己的閑錢來沽名釣譽，更不是以此來為自己做軟廣告，慈善是在自己哪怕也很困難的時候都在幫助社會的一種善行。

靠斯坦福夫人的年金補貼學校畢竟不能使學校長期維持下去。斯坦福夫人親自動身去了首都華盛頓，向當時美國的總統克里夫蘭尋求幫助。最終，美國最高法院解凍了斯坦福夫婦在他們鐵路公司的資產。斯坦福婦人當即將這些資產賣掉，將全部的一千一百萬美元交給了學校的董事會。斯坦福大學早期最艱難的六年終于熬過去了。喬丹校長贊揚道：“這時期，整個學校的命運完全靠一個善良婦女的愛心來維系。”今天，不僅是幾十萬斯坦福校友，我們所有的人都應該感謝斯坦福夫人。她用她的愛心，靠她堅韌不拔的毅力開創出一所改變世界的大學。

關于斯坦福大學的第二個訛傳就是說斯坦福原來被稱作西部的哈佛，后來辦的超過了哈佛，結果現在哈佛被稱為東部的斯坦福。且不說斯坦福有沒有全面超過哈佛，作為全球第一知名大學的哈佛再不濟也不會稱自己為東部的斯坦福。同樣，心比天高的斯坦福根本不以成為什么西部的哈佛而自豪。事實上，斯坦福公共關系的負責人在接待清華大學代表團時自豪地講，斯坦福等于哈佛加麻省理工學院（MIT）。雖然斯坦福的這種說法讓人覺得有些狂傲，但是確實有它的道理。

首先，斯坦福大學在專業設置上覆蓋了哈佛大學和麻省理工學院的合集。在美國大學里有個普遍的看法（也許是偏見），“哈佛的人能寫不能算，麻省的人能算不能寫”，反映出哈佛側重文科而麻省側重理工科。（實際上哈佛有世界上最好的數學和物理學專業。）而斯坦福的人文理兼修。在美國一個大學的綜合排名其實沒有什么意義，關鍵看專業的好壞。美國最熱門的專業首推醫學，然后是法律、工程和商業。一個學校的歷史專業或者政治學專業再好，在社會上也沒有什么影響。斯坦福大學是美國唯一一個在這四大熱門領域都名列前茅的學校。它的商學院和哈佛商學院長期以來并列美國第一，它的法學院僅次于耶魯大學排在第二，它的工學院僅次于麻省理工也是第二名，斯坦福醫學院也在美國前十名。和斯坦福相比，美國其它大學都顯得有些缺胳膊少腿：哈佛和耶魯的工科很弱，普林斯頓和麻省理工沒有醫學院和法學院。

第二在辦學理念上，斯坦福集哈佛大學和麻省理工學院之長于一身。斯坦福既強調素質教育，又強調專業教育。事實證明，全面發展有助于斯坦福大學培養出全才，而全才是作為業界領袖的必要條件。我們在后面的章節中還要詳述這一點。

斯坦福的校園被認為是美國三個最美的校園之一，另外兩個是康奈爾和普林斯頓。斯坦福人從不掩飾對自己學校的自豪感，甚至從教授到學生經常拿其它名校開玩笑。下面是斯坦福電機工程系教授出的真實的考試題。某個公司希望設計一種符合 A、B、C 和 D 等條件的數字濾波器，他們找到了麻省理工學院，麻省理工學院的教師不會，你能幫助他們設計這樣的濾波器嗎？我想麻省理工學院的人看了這個考題一定不會舒服。斯坦福人驕傲自有他們驕傲的本錢，除了出了這么多的實業家，孵化了很多跨國公司，斯坦福大學的學術水平更是聞名于世。它有十六位在職的諾貝爾獎獲得者（其中一半是經濟學獎）和幾十位獲得諾貝爾獎的畢業生。除此之外，它還有七位數學領域最高的終身成就獎沃爾夫獎得主（注：數學領域的最高獎當屬菲爾茲獎，但是它只授予三十五歲以下的學者，而沃爾夫獎一般授予成就卓著的數學家泰斗們。），四位新聞最高獎普利策獎得主，有一百三十多名美國科學院院士，八十多名美國工程院院士。它的畢業生在全世界各行各業中執牛耳。

在美國眾多大學中，有一百年歷史的斯坦福大學歷史談不上悠久。且不說和有將近四百年歷史的哈佛大學比，就是和它的鄰居加州大學伯克利分校比，斯坦福大學起步也算很晚的。在斯坦福大學誕生后的頭五十年里，它根本排不進美國一流大學的行列，更不要說和哈佛大學競爭了。到二戰后，斯坦福大學已經入不敷出，出現嚴重的財政危機了。美國的私立大學完全靠自己籌款，政府并不提供一分錢，再好的私立大學如果經營不善，都可能面臨辦不下去的危險。著名的麻省理工學院在歷史上就出現過非常嚴重的財政危機，最后是靠它無數事業有成而又關心母校的校友捐助度過了難關。斯坦福大學當時還沒有這么多富有的校友可以依靠，它最大的一筆財富就是斯坦福夫婦留下的八千英畝（三十二平方公里）相當于兩個澳門大小的土地，而大學的中心校園占地不到其十分之一。（斯坦福大學至今荒地多于使用的土地）第二次世界大戰后，美國的電子工業發展很快，由于和亞洲的聯系比二戰前緊密了很多，加州新興的電子工業和航空工業成為了加州的經濟支柱。很多公司有意從斯坦福大學購買土地，但是斯坦福夫婦的遺囑規定學校永遠不許出售土地。這樣，斯坦福大學眼睜睜地看著自己的地荒著而無法發揮作用幫助學校渡過難關。

幫助斯坦福大學解決這個問題的是它的一位教授弗里德里克?特爾曼，他后來被稱為硅谷之父。他仔細研究了斯坦福夫婦的遺囑，發現里面沒有限制大學出租土地，于是他興奮地聲稱找到了解決問題的秘密武器 — 建立斯坦福科技園，科技園向外面的公司出租土地 99 年。在這 99 年里租用土地的公司有徹底的使用權，按自己的意愿建筑自己的公司。消息一傳出，馬上有很多公司表示了興趣，并很快和學校簽屬了租約。1953 年，第一批公司，包括大名鼎鼎的柯達公司、通用電氣、夏克利晶體管公司（后來誕生出集成電路的先驅仙童公司）、洛克希德公司（美國最大的軍火商）和惠普公司進駐了斯坦福科技園。 對斯坦福而言，這件事的影響非常深遠，它不僅解決了斯坦福的財政問題，并且成為斯坦福跨入世界一流大學的契機。對外界而言，它促成了硅谷的形成。
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1953年硅谷第一棟房子

2. 硅谷的支柱

美國和世界先后出現過很多的技術公司聚集地。但是一旦某個或者某一批大的公司開始走下坡路，這里的科技發展就開始漸漸落伍。早期的科技公司，比如 AT&T 和 IBM 集中在紐約附近，但是在這兩個公司之后，不再有這個量級的公司出現。波士頓附近，尤其是 128 號公路兩旁曾經有過一些向 DEC 那樣的大公司和不少頗具發展潛力的公司，但是隨著老的公司衰退，新的公司始終不能形成規模。這個地區很難對世界信息產業產生大的影響。硅谷能夠半個世紀長盛不衰，一個原因是得益于亞太經濟的發展，另一個重要原因是靠斯坦福大學不斷向硅谷注入新的技術。

很多人奇怪擁有哈佛大學和麻省理工學院的波士頓為什么只能誕生一些小公司而出不來大的跨國公司。一個重要原因是斯坦福大學的辦學方法和美國東部的名校有很大的不同。斯坦福不是簡單地把哈佛大學和麻省理工學院的專業疊加，從波士頓搬到了加州，而是根據加州的情況辦了一所全新的學校。只要同時在斯坦福大學和美國東部哈佛、普林斯頓等名校呆過一段時間就能強烈地體會它們之間的巨大差異。

在眾多差異中，最重要的是開放性。我這里講的開放性不是指校門二十四小時打開任人進出，這個要求太低了。所有美國的大學，包括西點陸軍學院和安納波利斯（Annapolis）海軍學院都是沒有圍墻任所有的參觀者開車自由進出。我這里講的開放性是指一個大學在各方面，從教學到科研到生活融入了當地的社區。不論是生活在田園般的普林斯頓和康奈爾，還是大都市里的哈佛和哥倫比亞，你能明顯感覺你置身于象牙塔中。一個學生不需要任何交通工具，因為他們大部分時間和中國大學圍墻里的學生一樣，過著三點一線的生活。而教授，則是傳道、授業、解惑加上做自己的研究。而生活在斯坦福，從教授到學生都很難有置身于象牙塔的感覺。

斯坦福大學的這種開放性首先是生存的需要。斯坦福大學在地域上遠離美國的政治中心，導致了它從政府獲得的研究經費占整個學校經費的比例遠遠落后于東部的著名大學。以工學院為例，斯坦福大學和它的老對頭麻省理工學院規模相當，但是前者從政府獲得的經費只有后者的一半左右。如果讀者仔細研究一下美國頂尖大學的地理位置和政府經費的關系就會發現，大學來自聯邦政府的研究經費與它到華盛頓特區的距離成反比。政府資助的研究經費對很多教授來講并不是很容易申請。首先要寫很長的申請報告，然后一輪一輪地通過評審。在評審過程中，要花很多精力去和經費的主管人員以及同行評審人做公關。在美國申請經費和在中國拿錢一樣，人際關系很重要。一些教授經常請主管經費的自然科學基金會 NSF、DARPA 和國防部（DOD）的主管們參觀實驗室和參加自己的學術報告。而這些政府官員們要到斯坦福聽一次報告可不是一件容易的事。這樣，這些離政府部門近的大學自然就近水樓臺先得月。斯坦福遠在加州，當然就很吃虧。因此，斯坦福一些已經提上終身教職并且不缺經費的教授到后來甚至懶得寫申請了。

作為一個大學教授，能從政府拿到大筆研究經費當然是可喜可賀的事。和從工業界拿經費相比，拿政府的經費有很多好處。首先，美國政府的資助一般來講強度較高，在這一點上各國政府都一樣，無需格外說明。從美國政府拿科研經費，除非像研制哈伯天文望遠鏡這類特殊的項目，很少需要做具體的系統，只需要進行方法研究，最后交一份研究報告就可以了。在這一點上美國政府和中國政府有很大的不同，拿美國政府的研究經費容易交帳得多。比如搞語音識別研究，在中國拿了八六三的大額經費要做識別系統，而在美國只需要用計算機實現自己的算法，證明其有效即可。很少有教授會像李開復博士那樣真正開發一個語音識別系統。（美國從來沒有中國的科研鑒定會。）NSF 和 DARPA 等政府的科研主管機構這樣做是很有道理的，它為教授們省去了很多做演示系統的時間和精力，讓科學家們能夠把精力完全集中于研究本身。這是美國能夠在科技上長期領先于世界，并且幾乎每年都有人獲得諾貝爾獎的原因。毫無疑問，很多大學教授，樂于接受這樣的項目，他們既可以專注于做學問、多發表論文，又可以有穩定的經濟來源。（美國大學教授的暑假三個月的工資要從自己的科研經費中出。）一些成名已久影響力很大的教授，更是可以輕而易舉地拿到長期大額的政府合同，比如我已經多次提到的著名語音識別和自然語言處理專家賈里尼克教授便是如此，他的經費常常是系里其它教授經費的總和。久而久之，他們和政府互相產生了極大的依賴，自己把自己關在象牙塔里。

但是，凡事有一利就可能有一弊。美國政府的 NSF 和 DARPA 等科研經費一般資助的都是工業界不愿意支持的基礎研究項目，比如基礎科學、生命科學和材料科學的許多項目。這些研究課題在短期內不可能產生任何商業價值，有些可能永遠沒有商業價值，由政府出錢來資助這些項目對于一個國家的長遠發展是非常必要的。一旦某個項目有了商業價值，并且可以由公司資助時，政府會漸漸減少并且最終停止對這些課題的資助，因為政府（納稅人的代表）認為沒有必要和工業界做重復的事，更沒有必要和工業界競爭。在這一點上，美國政府和中國政府與日本政府有很大的不同。比如說美國政府幾乎沒有對搜索技術研究的資助，因為它是一個已經開始盈利的技術。幾周前我接待了一個中國政府代表團參觀 Google，在最后的提問時間，一位官員問美國是否對 Google 這樣的高科技公司在政策上和資金上給予扶植和照顧，在場的 Google 副總裁回答，她覺得 Google 作為一個非常盈利的公司，既不應該也沒有必要從政府得到特殊的關照。需要政府幫助的是那些小而且不容易盈利的公司，比如太陽能公司。

即使是在工程領域，政府資助的研究項目常常是非常尖端而且可能的應用面非常窄，有時發表的論文都沒有幾個人真正愿意讀，更不用說有商業意義了。賈里尼克教授諷刺這種現象是“除了論文的評審者，沒有人會去讀這些論文”。美國對政府研究經費管理很嚴，嚴格禁止拿一個項目的經費去資助自己其它研究項目，即使經費有結余，教授們也不可能用它來研究有實際應用意義的課題。于是，拿了足夠多政府經費的教授通常也就不去研究應用課題了，更不要說自己去開辦公司了。久而久之，在美國東部的著名大學里就營造了一種清高的風氣，大家比誰獲得的政府經費多，誰的研究論文出的多，誰的研究成果理論水平高。教授們的做事方式又直接影響了他們的學生。這些學校的博士生們在學校時做實驗、寫論文，畢業以后接著當教授或者去大公司的實驗室做研究員。麻省理工學院和斯坦福大學有美國最好的電機工程系和計算機系，但是麻省當教授的博士畢業生比例比斯坦福高得多。從做學問的角度講這完全是對的，但是這種研究對創業幫助不大。

斯坦福大學遠離聯邦政府，從政府得到的經費相對比東部的名校少，這也不足為奇。但是，斯坦福大學守著硅谷，從工業界拿的錢比任何一個同樣規模的東部大學不知多多少倍。從公司拿錢一般來講強度不會有政府那么大，而且還要做很多具體的事。有些公司支持的研究項目甚至無法發表高質量的論文。所以美國東部名校的很多資金充足的教授不屑于和工業界打交道。

但是，從工業界拿錢的好處也是很多的。最顯而易見的好處在于無論是教授還是他們的學生都可以通過接工業界的項目鍛煉解決實際問題的本領。凡是和導師接過公司項目的讀者對這點都會有所體會。這樣用工業界的錢，斯坦福就培養和鍛煉了很多技術上的全才，他們從設計并實現一種產品到項目管理都得到了鍛煉。但是如果僅僅是這一點好處，不過是把原來可能當教授的年輕人培養成了高級工程師和技術主管，而不是工業界領袖和創業者。其實和工業界保持聯系并且為工業界做研究對于創業來講，最大的好處在于能夠看清產業發展的方向并且找到新的機會。這個潛在的好處對于年輕的學生甚至比資深的教授們更明顯，因為年輕人更愿意嘗試。美國雖然在從科學技術向產品轉化方面做得比其它國家好一點，但是仍然明顯存在著工業界和學術界相脫節的現象，這不僅表現在大學研究的課題脫離實際，也表現在工業界在遇到問題時找不到答案，而能夠緊密聯系這兩頭的斯坦福大學的師生常常就起到了重要的橋梁作用。在斯坦福這種例子很多，比如像思科早期路由器的開發，它本身是一個工程性強但學術性弱的題目，MIT 一般是不會碰這個題目的。但是，一般的網絡設備制造公司因為局限于現有產品也不會動腦筋去發明一個通用的路由器，這樣波薩克和勒納的機會就來了，他們發明了一種通用的路由器，并且因此而創辦了思科公司。再比如 DSL 的發明和應用也是一個很好的例子。雖然用于 DSL 的編碼方法早被貝爾實驗室發明了，大家不過是發表幾篇論文制定一些標準而已。而同時工業界生產調制解調器的廠家還在為將傳輸率從 14.4K 提高到 28.8K 費腦筋，它們本身沒有可能做到質的提高。在貝爾實驗室工作過的約翰.查菲，當時還是斯坦福年輕的助理教授，他看到并抓住了這個機會。后來成為美國最年輕的工程院院士的查菲，當時已經是信道編碼的世界級專家，他比工業界的任何研究員都有更高的理論水平，同時他一直接受工業界研究經費，比絕大多數教授更會做實際的東西。在理論上查菲完善了 DSL 的編碼方法并且把它變成了一種國際標準，同時，查菲教授帶著他的學生辦起了 Avanta 公司，真正實現了 DSL 取代撥號上網這一跨時代的變革。

在斯坦福大學這類的例子非常多。大學對教授辦公司非常理解和支持。只要一個教授能完成教學任務，并且發表足夠多像樣的論文，斯坦福并不限制它的教授到外面的公司兼職，甚至在一段時間里全時離開學校創辦公司或者在公司里擔任要職。斯坦福大學校長約翰? 軒尼詩本人就是最好的例子。八十年代他在發明了精簡指令集（RISC）的處理器 MIPS 后，便合伙創辦了 MIPS 公司。在以后的多年里，他將主要精力集中在辦公司上，而不是在斯坦福的教課和搞研究。幾年后，MIPS 公司在納斯達克上市，后來又賣給了它最大的客戶 SGI 公司。軒尼詩本人才從工業界抽身出來，回到斯坦福擔任了工學院院長。經過在工業界的一番闖蕩，軒尼詩成為了難得的管理人才。幾年后，他開始擔任斯坦福的校長直到今天。現在，軒尼詩仍然是 Google、思科和另一家上市公司 Atheros 的董事。

開放校園的真正含義在于像斯坦福那樣，讓大學融入社會。開放是斯坦福的“本”，而廠校結合是它的“用”。后者保證了大學開放校園的具體實施。

北美的很多工科好的大學，比如美國麻省理工學院、加州大學伯克利分校和加拿大的滑鐵盧大學都強調廠校結合。麻省理工學院為了讓學生獲得工業界的知識，和 AT&T 等大公司建立了共同培養學生的計劃（program），進入該計劃的學生要在 AT&T 工作一年（四個暑假），作為回報 AT&T 公司支付該學生的學費，美國不少大學有這種類似于獎學金的計劃。這對于進入這些培養計劃的學生來講當然是兩全其美的好事，既解決了昂貴的學費問題（注釋：美國私立大學學費是中等收入家庭無法承受的），又得到了很好的工業界工作經驗，將來無論是去工業界還是繼續讀研究生都大有好處。但是，這種松耦合的結合對大學和公司的直接幫助都不是很大。對于學校來講主要的好處不過是大公司替它資助了一些學生，同時替它承擔了一部分職業教育的義務，但是學生們在公司做的題目和學校通常毫無關系，這種合作對于學校的科研幫助非常有限。對于公司來講，雖然有了從名牌學校優先選擇優秀學生的有利條件，并且這些學生工作后進入角色會比同齡人快一點。但是，這些學生，大部分是本科生，畢業以后并不一定要去贊助他們的公司工作。在實習期間，他們也根本不可能為公司帶來什么新的思想和技術。

斯坦福和硅谷的廠校結合要超出麻省理工學院的大學許多。斯坦福不僅在技術上、而且在人才的培養上給予了硅谷公司直接的幫助。在技術上的幫助反映在大量優秀的教授直接到硅谷的公司任職和研究這些公司的科研項目，我們在前面已經介紹過了。在人才上的幫助首先反映在大學一直在為硅谷各個公司的技術和管理人才進行繼續教育。硅谷公司多數的工程師并沒有碩士學位，不少人在工作中發現自己的專業水平需要提升，斯坦福大學為這些人提供了非常方便的進修計劃，他們可以每學期在大學修一兩門研究生的課程，這樣三到五年就能拿到一個碩士學位，有的人甚至一邊在公司全職上班，一邊利用業余時間在斯坦福讀博士。雖然有時候一個博士學位要讀十年八年，但畢竟是能在全職工作條件下獲得博士學位的好辦法。當然，如果有人不想拿學位只想聽一兩門課也是可以的。硅谷的公司深知職業培訓的重要，一般都會在時間上和經濟上鼓勵員工追求更高的學位。為了方便硅谷員工修課，斯坦福大學有很好的遠程教育網絡。學生不必到課堂上聽課，可以在家里電視機前上課。斯坦福幾乎所有的課程都通過有線電視向校園和硅谷實時轉播，它自己的學生也沒有必要到教室去。很多人一學期沒有踏進教室照樣學得很好。萬一上課的時間和上班的事情有沖突，在職的學生可以在課后到圖書館借出課程的錄像補習。我不知道世界上是否有其它大學為周圍的公司的員工提供了如此方便的職業教育機會。

在斯坦福讀在職博士的硅谷員工通常比剛剛本科畢業的學生更容易找到有意義的研究課題，因為一方面他們有工業界的經歷，知道哪些課題今后對自己幫助大，另一方面，他們有一定的經濟基礎不需要靠教授的助學金生活，他們更看重教授的研究方向和水平而不是他們手上的錢。（對于沒錢的剛畢業的學生，常常要為了爭取獎學金而犧牲自己的興趣。）世界各國的博士生都面臨同樣一個問題，花了四五年甚至更長時間研究的課題畢業以后可能沒有用途，因為博士生不完全有選擇課題的自由，有時也太不了解學校以外的社會。這個問題對于那些在硅谷工作過的博士學生一般不存在。這使得斯坦福高級人才培養的效果非常好。

斯坦福大學也為硅谷和工業界培養了很多管理人才。有八名諾貝爾獎獲得者的斯坦福商學院在美國和哈佛商學院齊名。硅谷很多優秀的年輕人在公司工作一段時間后到那里去充電。為了方便日理萬機的公司負責人也能到商學院進修 MBA 的學位，斯坦福除了有一般的 MBA 課程外還提供了專門給公司執行官們開設的 EMBA 課程。

當然，從斯坦福拿任何一個學位都不是一件容易的事。美國有句話，“哈佛難進，麻省難出”。而斯坦福大學實際上是既難進又難出，它對學生一貫采用嚴進嚴出的做法。有人認為只要給斯坦福捐一大筆錢就能“混”進學校，這個想法完全錯誤。因為斯坦福并不缺錢，而且不會為了錢去砸自己的牌子。（哈佛等大學同樣杜絕這種達不到要求的學生入學）根據斯坦福大學官方網站公布的數據，它本科生的四年畢業率只有 75% 左右，即使到第六年，畢業率也只有 95%。也就是說有四分之一的學生四年內完成不了本科學位，有百分之五的斯坦福本科生最后拿不到學位。這個淘汰率比中國最好的大學不知道要高多少。斯坦福的博士生淘汰率就更高了，很多人讀了幾年因為無法通過博士資格考試（Qualification Exam）不得不拿個碩士學位走人。以它的電機工程系為例，每年大約有一半的學生要被資格考試刷掉，當然每個人有兩次機會。

除了為硅谷提供技術支持和培養人才外，斯坦福在幫助硅谷轉型方面貢獻很大。八十年代以前，硅谷的支柱產業是半導體。八十年代以來，從斯坦福孕育出的思科公司、太陽公司和 SGI 公司（太陽公司在九十年代的主要競爭者），推動了整個硅谷從半導體到硬件系統的轉型。九十年代末，誕生于斯坦福的雅虎和 Google 以及無數小的互聯網公司掀起了互聯網的熱潮，實現了硅谷的又一次轉型。今天，斯坦福在能源、材料等方面的一些新技術正在幫助建立太陽能等新型可再生能源的產業，這個產業可能比互聯網更大。

一方面斯坦福大學帶動了地區性經濟，另一方面它又是硅谷崛起最大的受益者。硅谷的公司為斯坦福提供了巨額的研究經費和捐贈。在歷史上，惠普公司、思科公司、太陽公司和 Google 公司都是斯坦福的贊助者。僅惠普的創始人休伊特 2001 年就向斯坦福捐贈了四億美元的巨資，這是世界上迄今為止給予教育機構最大的一筆捐贈。2005 年，斯坦福收到的捐贈首次超過了它的老對頭哈佛大學，完全是托 Google 創始人和員工的福。斯坦福收益于硅谷的地方遠不止在財政方面。由于硅谷的發展，斯坦福大學學生的就業率成為美國最高的，很多優秀學生正是沖著找工作方便這一條原因才選擇斯坦福大學的。守著硅谷自然有得天獨厚的創業和與工業界合作的機會，這又成為一些優秀教授選擇斯坦福的原因。正是靠著硅谷的興起，斯坦福大學才從二戰后一個地區性大學一躍成為美國一流大學，繼而又成為世界上最好的大學之一。

政府資助的研究課題不僅偏向于理論研究，而且研究方向也未必有很大的前景。大學教授看上去自由自在，可以研究自己有興趣的課題，不像公司里的人被綁在上司交給的任務上。但是因為沒有經費是萬萬不能的，因此大學教授天天圍著經費轉，政府有什么經費他們不得不申請什么課題。幾年前在歐洲舉行的一次學術研討會上，各國專家就這個領域今后的研究方向暢所欲言，賈里尼克教授聽得不耐煩了，講道“你們在這里吵來吵去白浪費時間，還不是各國政府給你什么錢你就干什么課題。”這是一個大家不愿意承認的事實，但它確實是實際情況。在 2000 年后的一段時間里這個計算機科學在美國進入低潮，很多計算機科學家都轉行去搞生物統計和生物信息處理了。而現在，大量學習生物統計的博士生畢業了，而學術和工業界對生物統計根本沒有增加多少需求，很多博士生將很長時間找不到工作。這是政府計劃性很難避免的問題。

4. 創業的孵化器

硅谷為斯坦福人提供了經費和實實在在的課題，讓學生們容易找到合適的創業題目，加上寬松的環境為教授和學生的創業行動大開綠燈，良好的教育使得很年輕的學生也可以應付未來的各種挑戰。現在萬事俱備，只欠東風了。這東風就是學校最后扶植一把。我看過一則關于肯尼迪總統和美國導彈之父馮?卡門（錢學森的導師）的故事。六十年代初，馮卡門被授予美國總統獎，這是在美國人心目中比諾貝爾獎更高的榮譽。當馮卡門在肯尼迪總統的陪同下走下白宮的樓梯時，這位年邁的科學家一個趔趄差點摔倒，肯尼迪總統馬上上前去攙扶。這時，馮?卡門說了一句意味深長的話：“年輕人，當一個人往下走的時候是不需要扶的，當他往上走時恰恰需要你扶他一把。”

斯坦福大學無疑在扶植學生創業方面做得非常好。它對創業的教授和學生直接的幫助就是建立他們和工業界之間的橋梁。斯坦福專門有一個辦公室幫助想創業的在校學生和在硅谷成功的校友或者和斯坦福有來往的企業家、投資家聯系，尋找投資。

Google 的佩奇和布林就是通過這種方式找到第一筆投資的。1998 年，在開發 Google 搜索引擎不多久，這兩個創始人很快就用光了自己口袋里不多的錢和信用卡能借到的全部的錢。他們自己也曾經努力尋找過天使投資，但是由于他們當時只是兩名普普通通的博士生，在當時硅谷多如牛毛的創業者中并不引人注意，開始找錢并不順利。這時他們通過學校的這個幫助學生創業的辦公室，聯系上了太陽公司的創始人安迪?貝克托森。貝克托森雖然是計算機技術出身，但是對搜索引擎技術并不熟悉，以前也沒有用過 Google 的搜索。但是因為是母校介紹來的人，安迪還是在百忙中約見了這兩個只有二十五六歲的小伙子。據佩奇講，安迪很忙，因此把他們約到了上班前在公司見面，他和布林帶著自己的服務器到了安迪的辦公室，安迪當場搜索了一些東西，非常滿意，當即寫下了十萬美元的支票給了他們。這就是 Google 作為一個公司的開始。雖然這筆錢沒多久就用完了，但是這筆錢的廣告效應遠遠不止這十萬美元。以后有些投資者聽說太陽公司的創始人、工業界的領袖投資給 Google 了，也就相信了 Google 的水平。在 Google 最早的投資人中，包括籃球明星奧尼爾、電影明星后來加州州長施瓦辛格等根本不懂技術的天使投資人。這些人是通過一個天使投資團，隨著貝克托森糊里糊涂地發了一筆財。

可以想象如果佩奇和布林不是斯坦福的研究生而是什么其它學校的，他們很難有機會直接向一位工業界領袖推銷自己的發明。大家可以試想一下，在中國，一位普通的清華大學或者北京大學的研究生有沒有可能通過學校直接見到華為的創始人任正非，斯坦福能做到這件事是它了不起的地方。

雖然全世界所有的大學都有一個官方的聯系校友的機構，可是很多都形同虛設。但是美國很多著名大學，包括斯坦福大學的這種機構是實實在在地、經常地和校友，尤其是事業有成的校友聯系。它們會有專人定期地到各地向那里的杰出校友通報學校的情況，既分享學校的發展成就，也通報學校遇到的困難。遇到后一種情況，很多有錢的校友會傾囊相助。而斯坦福對慷慨的捐贈者給予衷心的感激和很高的敬意。正是有緊密的聯系，校友們才會在離開學校后不斷幫學校的忙，包括幫助自己的師弟師妹們創業。

斯坦福大學有一個非常聞名的風險投資論壇（Stanford Entrepreneurship Corner）。雖然從它的名字上看它有點像中國的英語角，但它實際上是由工業界和著名大學教授輪流主講的論壇。經常來這里的人包括很多著名的風險投資家，比如 KPCB 的約翰.多爾，工業界的領袖，比如 Google 的 CEO 施密特和創始人佩奇，Facebook 的創始人祖賓伯格以及哈佛商學院和斯坦福商學院的許多著名教授。這樣，斯坦福的師生都有機會接觸到世界級的投資人和工業界領袖。這不僅使得大家有機會找到投資渠道，更可以從著名投資人和工業界領袖那里得到創業的指導，創業的境界有了很大的提高。

美國每個大學都或多或少有些畢業生能成功創辦各種小公司，但是能將小公司辦成主導一個行業的跨國公司則是鳳毛麟角。而在這個信息產業的主導公司中，由斯坦福大學校友創辦的公司可能占到一小半。妨礙一個創業者成為業界領袖的原因有很多。其中有兩條不得不注意，第一是好高騖遠：關于這一條我們在前面已經多次提及，就不再贅述了。第二就是小富即安：很多人辦公司都本著撈一把的想法，而不是做一番事業，這些人歸根結底是創業的境界不夠高。而這種境界是不可能從課堂上學到的，只有經常和世界級的人物在一起切磋，一個人的境界才能有質的提高，他才能站在巨人的肩上。在世界上至今找不到第二所大學能夠讓任何一個普普通通的學生不停地接觸到工業界和商業界的領袖。

斯坦福大學鼓勵創業的另一個具體措施是對利用職務發明創業的寬容性。我們在前面介紹思科公司時提到，思科創始人的發明完全是利用工作便利的職位發明，在很多大學和實驗室專利的所有者即雇主嚴禁使用職務發明來創辦個人的公司。斯坦福大學在這方面相對比較開明，只要大家坦誠地協商好將來利益的分配，它甚至鼓勵它的學生和教授利用職務之便創業，一般斯坦福要的股權少得可憐。我們前面提到的軒尼詩創辦的 MIPS 公司，包括 Google 公司都用了斯坦福的技術，而斯坦福則占有一點股份。就如同低稅率可以刺激經濟一樣，從長遠來講斯坦福這種少占股份的做法是雙贏的，因為它可以鼓勵創業。作為對母校的感激，幾乎所有創業成功的人都非常慷慨地給予了斯坦福巨額的捐助。

除了為創業者提供便利的創業條件，斯坦福大學第二大的幫助就是營造了一個創業的氣氛和傳統。很多大學都試圖效仿斯坦福大學鼓勵學生創業，然后從成功的創業中得到長期的回報，但是在整體上卻沒有營造出創業的氣氛。麻省理工學院一直以培養工程界領袖為己任，并且成功地培養了大量的工業界主管，但是自己辦公司的學生遠不如斯坦福多。不少風險投資家也一直在麻省理工學院校園里轉悠，希望能找到好的項目投資，但是效果一般。加州理工有一系列專門培養工業界領袖的必修課程，但是大部分畢業生反而進入學術界了。這些名牌大學缺乏創業的氣氛。哈佛商學院要求每個人要提出和制定創業計劃，并且給予前幾名的學生創業經費，雖然這樣扶植出一些小公司，但是它們都沒有成為一個行業的領頭羊，更沒有開創新的行業。所以，這么多年來不論是向麻省理工學院這樣著名的工科大學，還是像哈佛商學院等著名的商學院，都沒能重復斯坦福的奇跡。

創業的氣氛非常重要。在一個有創業氣氛的大學里，創業是一種主動行為，創業者出于自己對一個技術和它的商業應用的特別興趣，將它的實現作為自己的理想，這種動力對于創業的成功不可或缺。反之，如果光靠別人來推動創業，是鮮有成功的。只有主動的創業，創業者才能從親身實踐中找到好的創業題目，并為之奮斗。反之，即使有了好的題目，也會半途而廢。我參加過某個著名工科大學在硅谷為風險投資家舉行的項目介紹會，該校為了鼓勵學生創業，規定以小組為單位的學生必須完成一項發明和設計才能畢業，在介紹會上他們拿出了一些很好、很有新意的發明。但是這些發明大多數是學生們作為完成教授任務或者拿學位的要求而進行的，而學生們根本就沒有想將這些發明產品化而掙錢。因此，他們在選題時很多題目雖然好卻只能將技術賣掉，根本無法辦公司。即使有一些好的選題，因為和自己今后的事業無關，學生們也根本沒有仔細考慮商業化的許多繁雜的具體問題，因此面對風險投資家的提問茫然無所知。由于沒有創業的熱情，幾乎所有的學生一旦完成了學位的要求離開了學校，所做的工作就半途而廢了。第二年，新的學生重復他們學長們做的無用功。當然，這種訓練對學生的能力有很大提高，但是對創業的作用微乎其微。

在人們想象中，商學院的學生就應該熱衷于創業，但其實不然。雖然很多商學院為它們的學生營造各種創業的條件，但是他們創業成功的案例還不如學習工程的學生多。我參加過風險投資對一個著名商學院的一些學生創業項目的評估。也許是學習商業的原因，他們提出的題目都很大，但是很多要么是夸張，要么是沒有實際內容。其中一個是類似于網上建立一個社區，自己設計賀卡、T恤衫、紀念品和郵票（注釋：在美國允許使用自己設計的郵票）并且通過社區來交流。這個公司的盈利模式就是在從相互有償的授權中（License）切一塊利潤。這個題目我不能說沒有用，它的提出者們也一定是做了不少研究的。但是，這里面我看不到任何的技術和商業特點能夠阻止其他人進入該領域競爭。更何況其市場規模比他們提出的小很多。第二個很有代表性的項目是一個大的難以置信的項目，叫做互聯網 3.0。我問他們互聯網 2.0 的定義至今是否清楚，他們不置可否。我們又問他們這互聯網3.0能夠帶給用戶什么好處，他們也不置可否。最后我們問他們為什么要選擇這個題目，他們認為，第一，在當前的互聯網領域雅虎和 Google 等公司已經處在主導地位，很難撼得動，只有提出一種超前的概念才能打敗雅虎和 Google 等。第二，這個題目足夠大，因此風險投資也許會有興趣。我們再問他們在此以前做了多少研究，發現他們確確實實做了很多的研究，他們看了很多的參考資料，圖書館里的，互聯網上的。但是他們的項目無異于閉門造車。第三個有代表性的項目就是把各種美國已經有的技術和商業模式搬到中國和印度去，其中的提出者以中國和印度學生居多。比如前幾年有人把 Ebay 搬到中國搞了易趣很成功，他們提出把 YouTube 搬到中國和印度去（當時中國還沒有那么多的視頻網站），這些項目有些后來還真得到了資助，但是這種模仿和改造的項目后來并沒有成功，因為你能模仿別人也能模仿，沒有什么門檻。最有意思的是一個中東來的學生想來想去還是倒賣石油來錢最快，連他的同學也笑了，說除了你，我們可沒有這種機會。讀者可能已經看出來這里面的問題，這些都是學生們為了完成學業，挖空心思想出來的項目，和太陽工作站、思科路由器、雅虎網站和 Google 搜索引擎這些源于創業者的科研實踐的項目完全不同。

環境是可以影響人的。在斯坦福這樣創業成風的環境中，一個計算機系或者電子工程系的博士生不想自己創業有時可能都會不好意思。而創業失敗也沒有什么可恥的。佩奇原來所在的計算機系數據庫實驗室，前前后后出了無數開公司的學生，以后的博士生一進去就耳濡目染辦公司的事情。而在絕大多數大學里包括麻省理工學院并不是這樣，導師希望學生只專注學術，而博士生則是以進入學術界為榮。比如我以前所在的約翰霍普金斯語言和語音處理中心（CLSP），在我以前所有的博士畢業生全部去了大學和大公司的實驗室（比如 IBM，AT&T 和微軟的實驗室），沒有到真正工業界工作的，更不用講辦公司了。我到 Google 來，在所有師兄弟中純屬異類。但是，自從我到了 Google，后來的人發現這條路也很不錯，以后所有的博士畢業生都會來 Google 面試，每年都有人來 Google，就連以前在大實驗室的師兄們也跳槽過來了，這就是風氣的作用。另一方面，人也會選擇環境。很多學生挑學校時也是看中了斯坦福守著硅谷將來能創業這一點。

雖然不是每一個斯坦福人都能創業并且也不是每一個人都能成為領導者，但是他們中間很多人可以成為很好的合作者和追隨者（Follower）。佩奇有一次在斯坦福的創業論壇上講，創業的關鍵之一是找到志同道合的人。在斯坦福相對容易找到一起創業的追隨者。首先，進入斯坦福的學生大多愿意到剛成立的小公司工作，而很多東部名牌大學的畢業生并不愿意。其次，由于斯坦福的這種內緊外松的環境，學生們交際的圈子相對較廣泛，容易打造一個可以互補的創業團隊（Founding team）。而在完全追求學分的大學里，每個人能深入了解的大多是自己同班同學，或者同實驗室的同事，朋友之間的互補性不強。

新的技術、新的商業模式在全世界各地每時每刻都會誕生，但是將它們最終變成產品，變成一個新的行業需要一個像斯坦福大學這樣的孵化器。韓愈講，千里馬常有而伯樂不常有，于是便見不到千里馬。同樣，發明創造世界各國都有，而斯坦福只有一個，因此硅谷的奇跡就難得一見了。

結束語

世界很多國家都在學硅谷的經驗，辦起了自己的科技園。盡管有些地區自稱自己是“xx 的硅谷”，并且帶動了地區性信息產業的發展，提供了不少就業機會，但是并沒有孕育出像思科和雅虎這樣具有開創性的公司。這里面的原因有很多，其中一個是缺乏一所像斯坦福大學這樣的新的公司乃至新的產業的孵化器。

第十四章 科技公司的吹鼓手 — 投資銀行

前言 有幸見證歷史

這一章雖然談論的不是科技發展，但對于讀者了解科技公司卻又非常重要，在科技公司背后，存在著左右它們發展和商業行為的金融力量。這種金融力量對于上市的科技公司來講，以投資公司或者投資銀行為代表。沒有投資銀行，科技公司很難在金融市場上融資，也很難進行并購和分離。為了寫這一章，我醞釀了很久，事實上是從我剛寫第一章時就開始醞釀了。我原以為按照最初的構想，可以順順當當地寫完這一章，就像我完成其它章節那樣。但是，這半年來發生了很多事，甚至可以說是巨變，這使得我不得不一而再、再而三的修改我的文稿。

事情總是有兩方面。一方面，我們很幸運能夠見證歷史。我親身經歷了以前只能在歷史教科書中讀到的像 1929 年到 1933 年席卷整個資本主義世界的經濟危機。另一方面，我們所有的人都將是這次危機暫時的甚至是永遠的受害者。當我在一年前醞釀這個系列時，美國有五家主要的投資公司（Investment Banks），摩根斯坦利，高盛，美林，雷曼兄弟和貝爾斯通。今年初，有近百年歷史的貝爾斯通（Bear Stearns）首先倒閉了。這家投資公司在近百年的歷史中，有 97% 的年頭是盈利的，包括幾個最艱難的時期，1929-1933 年全世界的大蕭條，第二次世界大戰，2001 年 911 恐怖襲擊和互聯網泡沫的崩潰。但是現在，僅僅一次貪婪的錯誤就讓這個美國第五大的投資銀行破了產。這樣，我的這一章就變得簡單了一些。

熟悉華爾街的人都知道事情顯然還沒有結束，用他們的話說，就是壞消息還沒有出盡。果然，當我把這一章寫到一半的時候，九月初的第一個星期，今年一直虧損的著名的雷曼兄弟投資公司（Lehman Brothers）在海外尋求資助時失敗了，同時爆出資不抵債的消息，到周五那一天，它的股價狂跌 96%。如果它的問題在周末得不到解決，星期一華爾街可能被血洗（華爾街日報的原話是 Bloodbath）。于是美國財長保爾森和美聯儲主席本南克周末在紐約美聯儲大樓召集美洲銀行（Bank of America）、花旗銀行等美國最大的商業銀行，以及高盛（Goldman Sachs）和摩根斯坦利等美國最大的投資公司一同商討拯救這家有一百六十年歷史、在中國道光年間就誕生的老字號投資公司。但是，當原本有興趣出面收購雷曼的美洲銀行和英國巴克萊銀行發現雷曼的壞帳高達六百到八百億美元后，它們都表示如果沒有美國政府的支持根本無法吃下這么多壞賬。這兩家銀行向保爾森求助，連德國財長也連夜打電話給保爾森請求他在星期日晚上，即亞洲星期一股市開盤前拯救雷曼，否則后果不堪設想。但保爾森總是罔顧左右而言他，就是不肯出錢。就在大家尋求拯救雷曼的同一時刻，美國第三大的投資公司美林也開始搖搖欲墜了，它以閃電般的速度和美洲銀行達成并購協議。當雷曼的最后一個救星巴克萊銀行離開了談判桌時，雷曼只有宣布破產了。全世界的金融媒體和投資人都在等消息，他們這次得到的是一個壞消息。幾小時后，全球股市從亞洲開始，到歐洲再回到美國全部暴跌，跌幅堪比 911 恐怖襲擊。至此，我要寫的美國五大投資公司僅剩下兩家了。

當大家還沒有來得及責備保爾森和聯邦儲備銀行主席本南克見死不救時，很快就意識到他們原來也是有難言之隱，金融危機遠比原來預先想象的嚴重得多，世界最大的保險公司 AIG 也因為給不良資產貸款損失過重而岌岌可危。AIG 有高達萬億美元的資產和債務，它不同于雷曼和美林，因為全世界很多人的養老保險全在里面，所以不能不救。AIG 倒閉不僅意味著無數美國人要老無保障，世界其它很多國家，尤其是日本，老人一輩子的養老保險將要泡湯。這時大家才明白保爾森和本南克不肯救雷曼的苦心，這兩個力不從心的人必須留著錢給 AIG 呢。

有道是福不雙降，禍不單行，AIG 的問題還沒有解決，美國第二大投資公司摩根斯坦利也出現了資金不足的問題，正在尋求和一家商業銀行合并，兩個壞消息傳來，全世界股市再次暴跌。連著幾天跌幅已經和 1929 年到 1933 年的西方大蕭條時期可以一比了。我希望在我完成這一章時，需要介紹的獨立的投資公司不要只剩下高盛一家了。高盛由于有著名投資人巴菲特的波克夏哈薩韋公司支持，應該沒有問題了。最后美國政府只好出面來收拾殘局，將高達七千億美元的爛帳收歸國有，于是被很多經濟學家稱為美利堅社會主義共和國（United Socialist Republic States of America）。這個法案先于2008 年 9 月 29 日星期一被眾議院否決，但是最后參眾兩院不得不通過它。

經過這么一折騰，投資者信心全無，加上金融危機已經到來，全球經濟衰退在所難免，在美國救市方案通過后的一周里，世界發達國家的股市又下跌了 15%，各國央行不得不緊急降息五十個基本點，即零點五厘，其效果如何，還需一兩個季度才能看出。即使金融危機可以告一段落，真正的經濟危機才剛剛開始。科技公司在金融危機中很難獨善其身。事實上像 Google、蘋果和 RIMM 這些明星科技公司，股價已經下挫了一半以上，雖然它們的業績比去年都有大幅度提高。而我們介紹過的一些公司，可能在這次危機后便不存在了。很多還在盈利的公司已經開始大規模裁員，這里面包括我們熟知的許多跨國公司，惠普，雅虎和 Ebay 等。毫無疑問，那些長期有潛在嚴重問題的跨國公司很可能會在這次危機中被淘汰。一些等待融資的新興科技公司可能會死在黎明之前。但是，樂觀地看，當危機過去后，一些小公司可能會迅速崛起，就像 2001-2003 年 Google 公司崛起一樣，未嘗不是好事。

我在這里談了很多題外話。我是想說，首先，我們這個世界，這個社會是個整體，任何一方的損失實際上也是我們自己的損失。第二，華爾街對世界經濟和生活的重要性比原本我們想象的重得多。它們是左右科技公司的金融力量，而且，像高盛、摩根斯坦利和雷曼這樣的公司，作為 Google、微軟和雅虎這樣公司的“莊家”，在很多科技公司的并購和分離中唱著臺下的主角。投資銀行都有一個共同的特點—貪婪，從貝爾斯通到 AIG 的悲劇都是貪婪的結果。華爾街的貪婪既會捧起、也會扼殺一個科技新星。

1.華爾街和美國的金融體系

要了解美國，尤其是美國社會，必須了解它的金融體系。雖然美國的國父們（華盛頓、杰弗遜、亞當斯和富蘭克林等人）沒有一個是銀行家出身，并且他們能預見銀行資本家對國家帶來的傷害，但是他們也無力阻止這種事情的發生。美國第一任財政部長漢密爾頓奠定了美國的財政體系，這位英年早逝的財政部長認識到將財政權收歸國有的重要性，建立了有財政部統管的金融制度并且促成了美國早期的中央銀行美國第一銀行，并由后者發現美元，由國有的造幣局印制。但是在早期自由資本主義的美國，漢密爾頓理念無法得到大多數人的認同，他創立的美國第一銀行（后來改名為美國第二銀行）最終破產，他締造的美國造幣局也成為一個不屬于政府的獨立機構（直到一百年后才被財政部收回）。在直到二十世紀初的很長時間里，美國沒有中央銀行！而在這一百多年里，美國的私有銀行得到了長足的發展，它們奠定了今天美國銀行業的基礎。

談到私有銀行，我必須在這里澄清一些在中國廣泛流傳的誤解和謬誤。這些誤解從某種程度上讓中國投資人在美國的投資蒙受了巨額的損失。而所有的誤解中最為荒謬的就是羅斯柴爾德（Rothschild）家族控制美聯儲、控制世界以及該家族是世界上最富有的神秘家族的說法。

Rothschild 家族原本是德國的猶太人，因此根據德語的發音，這個詞應該翻譯成羅特希爾德（在德語中 th 發 t 的音，sch 在一起發 sh 的音，這個詞的正確讀音應該是ro-t-sh-ild）。鑒于羅斯柴爾德這個名字在中國知識界已經流行開來，我們只能將錯就錯。羅斯柴爾德家族曾經是世界上最富有的家族，他們靠拿破侖戰爭發了國難財，他們的直系子侄的一度在德國、意大利、法國和美國都有不小的生意，羅斯柴爾德的后人也曾經參加了由美國金融大亨 J.P.摩根發起的聯邦儲備銀行的籌備工作，但是所做的工作遠遠無法和摩根相比。今天，這個家族現在對世界的影響幾乎微乎其微。

按照中國一些作家的觀點，一兩百年前這個家族的財富作為原始資本，以每年百分之六的速度遞增，現在該家族應該有幾萬億美元。至于為什么沒有人看見這幾萬億美元，是因為這個家族神秘而不公開其財務。這個解釋顯然和正常人的常識不符。幾萬億美元是什么概念？是整個中國，世界五分之一人口的經濟規模。要知道現在世界上的有錢人，沒有一個把錢鎖在保險柜里的，他們的錢一定要投入到經濟生活中。這么大一筆錢在世界上是不可能藏的住的。如果按那些作者簡單的邏輯，中國春秋時代的陶朱公只要為后代留下一兩銀子，現在應該變為十的六十次方兩銀子，而全世界今天總的財富只有區區十的十四次方兩銀子，也就是說陶朱公的后人的財富是全世界財富的幾百萬億億億億億倍。既然陶朱公后人的財富不能按指數遞增，憑空假定羅斯柴爾德家族的財富連續幾百年以幾何級數遞增也很荒唐。事實永遠的對的，既然人們看不到這個家族了，只能說明這個家族衰落了。

為了證實這一點并弄清楚他們衰落的原因，我專門請教了高盛公司和花旗銀行的投資專家，雖然他們聽說過這個名字，卻很少有人能知道為什么這個家族衰微了，因為在他們眼里這個家族現在這點錢根本不算錢。后來高盛的朋友又幫我在公司里廣為咨詢，終于弄清楚其中的真相。

羅斯柴爾德家族十九世紀中后葉達到高峰，但是犯了幾次致命的錯誤，又遇到幾次滅頂之災，便從此一蹶不振的。該家族犯的第一個錯誤就是低估了美國的發展。十九世紀后半葉，美國因為種族矛盾尖銳，后來又爆發了內戰，羅斯柴爾德家族對美國不看好，撤走了在美國的大部分業務，失去了追隨美國發展的大好時機。（我常常和別人講，錯過現在中國發展的快車，就像一百五十年前錯過美國發展一樣可惜。）第一次世界大戰，該家族在歐洲的業務遭到重大打擊。一戰以后，很多歐洲國家不得不將博物館的珍藏賣給美國人。雖然說瘦死的駱駝比馬大，羅斯柴爾德家族在一戰后有短暫的喘息并得到了一些恢復，但是接下來希特勒迫害猶太人使得該家族再次遭到滅頂之災。幾年后，納粹勢力被清除，但是前蘇聯在東歐實現了社會主義，把羅斯柴爾德家族在東歐（主要是德國）僅存的資產全部收為國有。該家族所剩的一些在法國和英國等國的資產也大幅度縮水。六十年代以來，已經淪為二流投資公司的該家族再次犯了致命的錯誤。歐美的大銀行，包括瑞士的瑞士聯合銀行（UBS，有時簡稱為瑞銀），蘇黎世信貸，德意志銀行，美國的摩根斯坦利、高盛等公司都紛紛上市，融得大量的發展資金。而羅斯柴爾德家族仍然停留在十九世紀家庭作坊的經營方式上。兩位高盛公司的銀行家告訴我，這個家族的經營活動其實并不神秘，他們和高盛一樣，現在也在歐洲為別人管錢（private wealth management），一年的利潤在最好的年頭也不過一億美元左右，不到高盛的百分之一。而在美國一般的有錢人中，大多數人聽說這個名字反而是因為拉法特-羅斯柴爾德牌波爾多紅葡萄酒（Lafite-rothschild Bordeaux），這是世界上最好、最貴的葡萄酒，每瓶大約一兩千美元。該酒莊在十九世紀被羅氏家族買下。

言歸正傳，由于美國銀行業的基礎是私有銀行，抵抗金融危機的能力就很有限，在 1907 年的金融危機中，美國的銀行業幾乎崩潰。這時，由著名銀行家摩根發起，聯合了各大銀行，在總統威爾遜的支持下，美國建立了聯邦儲備銀行系統（Federal Reserve System），簡稱美聯儲。美聯儲包括了七家地區性的聯邦儲備銀行，并且是以私有公司性質注冊的政府部門，它的主席由美國總統任命。它這種半官半商的兩重性日后引起了極大的爭議，至今是一些持“陰謀論”者攻擊的對象。其實，雖然它的很多董事是私有銀行的高管，但是并不能因此就認定它是個像一些威脅論中宣揚的私人公司，正如不能因為財政部長保爾森原來是高盛的 CEO，切尼是世界上最大采油公司 Halliburton 的 CEO 就否定他們是政府官員。美聯儲雖然名字叫儲備銀行，但是它并沒有什么儲備，它的職責基本上是發行美元和制定利率。而美國整個經濟活動，包括科技公司的商業活動依然靠私有銀行來維持運轉。

美國的金融公司五花八門，非常之多。最近美國證監會為了救股市列出了股票不能做空的上市金融公司居然高達八百家之多，而美國的銀行居然多達八千家，平均一萬多個家庭就有一家銀行。這些公司大致可以分成幾類：

1. 商業銀行（Commercial Bank），這是老百姓最熟悉的傳統的銀行，中國包括四大商業銀行在內的幾乎所有的銀行都屬于這一類。在美國著名的商業銀行有花旗銀行（Citi Group）、美洲銀行（Bank of America）、J.P.摩根銀行（J.P. Morgan，以前叫大通曼哈頓銀行），這三家都是道瓊斯三十家工業指數中的公司。另外還有巴菲特控股的富國銀行（Wells Fargo），它以儲蓄和商業貸款為主，和科技公司關系不大。二十世紀從三十年代大蕭條開始，到里根上臺以前，商業銀行只能發放商業貸款和房屋貸款，不能炒作股票。但是近二十年來，美國政府對銀行業的限制放寬，很多商業銀行同時又是投資公司，比如花旗名下的 Smith Barney 就是很大的投資公司。J.P.Morgan 則身兼商業銀行和投資銀行二職。大銀行中只有富國銀行安分守己，因此在這次金融風暴中躲過一劫。

2. 投資公司，雖然他們又稱投資銀行（Investment Bank），但是直到 2008 年 10 月，它們都不是真正意義上的銀行，因為他們既不能接受存款，也不能向聯邦儲備銀行借錢，它們是替別人買賣有價證券、期貨、不動產和任何有價值的商品。不買賣股票的人對這一類公司就不大熟悉了。這些公司中最著名的是高盛（Goldman Sachs）和摩根斯坦利（Morgan Stanley），本來還有美林證卷的幾家，但是如前面所介紹，它們全都關門了，省了我很多事。這些公司是股市上翻云覆雨的主力軍，俗稱莊家，對科技公司的興衰影響最大，它們不僅抬高或者打壓一個科技公司的股價，而且可以左右科技公司的并購和分家的成敗。比如在前面第一章提到的 AT&T 公司分拆案，惠普和康柏的并購案，以及后面會提到的微軟雅虎的并購意向等等，背后都有投資公司插手。除了有美國的投資銀行外，歐洲和日本等國也有大的投資銀行，比如蘇黎世信貸第一波士頓（Credit Suisse First Boston，簡稱 CSFB），瑞士聯合銀行（Union Bank of Swiss，簡稱 UBS，它是商業銀行和投資銀行一體）。此外，巴菲特的旗艦公司波克夏哈薩韋是一個影響力極大但非常特殊的投資公司。由于巴菲特本人從來不投資科技公司，波克夏哈薩韋對科技發展影響甚微。

3．共同基金公司（Mutual Fund），這類公司特別多。大的如富達基金（Fidelity）和先鋒基金（Vanguard），掌控著美國所有的退休帳戶（401K）和全世界很多的財富。小的可能只有幾十人，只管理幾億美元。總的來講，共同基金的目的是為了投資而不是炒作。但是它們常常是一些科技公司投票權最多的股東，它們在科技公司盈利好的時候追捧它，在科技公司遇到困難時便給它施壓，要求它裁員或者減少開支，因此對科技公司的發展也有不可忽視的影響。

4．對沖基金（Hedge Fund），包括著名的文藝復興技術公司，以及索羅斯和羅杰斯的量子基金。由于美國嚴格限制共同基金公司做空股票和期貨，很多華爾街的大鱷覺得這些規定限制了自己炒作的才華，于是辦起不是出于投資目的而是專門靠炒作而掙錢的對沖基金。雖然對沖基金規模較小，全球只有一萬五千億美元的規模，但是由于它們可以賣空股票、期貨和貨幣，并且可以通過借貸用自己碼金（Margin）幾倍甚至幾十倍地買多和賣空一支證券或商品期貨，因此它們的力量不能低估。索羅斯等人的量子基金在 1998 年幾乎要了東南亞國家的命，雖然索羅斯本人將責任推得一干二凈。文藝復興技術公司是全球投資回報率最高的公司，平均年收益超過30%，高于巴菲特的旗艦公司波克夏.哈薩韋。

這些大的銀行和投資公司，每一個都可以用富可敵國來形容。花旗銀行在其最高峰的 2007 年，資產高達兩萬兩千億美元，投資公司高盛控制的財富高達一萬億美元。富達基金控制的財富高達一萬五千億美元。

2.著名的投資公司

2.1 高盛公司

在 2000 年微軟達到頂峰時，沒有人能為它找出一個像樣的競爭對手。當時記者問蓋茨，你認為微軟現在主要的競爭對手是誰時，蓋茨答到，是高盛。微軟和高盛處在不同的工業，根本談不上競爭，因此記者對蓋茨的回答感到很困惑。其實，蓋茨指的是人才的競爭，因為當時，只有高盛可以在吸引人才上和微軟一爭，并妨礙微軟錄用一些優秀人才。

華爾街傳統的大投資銀行有三家，高盛、摩根斯坦利和美林。我個人認為，美林的水平和前兩個差出至少一個數量級。如果把它們和互聯網公司做個對比，大致相當于 Google、雅虎和美國在線。而高盛公司在全世界投資銀行中可以說無出其右。

高盛公司創立于 1869 年，創始人馬克斯.高德曼（Marcus Goldman）是德國裔的猶太人，它最早的生意是替那些實業家賣公司發行的短期債券（Commercial paper，注意，這里 paper 的含義是債券而不是紙張）。你可以想象當年高德曼穿著西裝革履，提著個裝滿類似于國庫卷的債券的密碼箱，在紐約曼哈頓一家一家公司地上門推銷債券的情形。由于推銷債券認識了很多生意人，高德曼公司于 1896 年進入了紐約證交所替人交易股票，這時他的女婿塞繆爾.薩克斯（Samuel Sachs）加入了他的生意，于是公司改名為高盛，就是他們各自姓氏的組合。順便提一句，薩克斯的女兒，也就是高德曼的外孫女在新中國一成立就一直在中國工作，和李敦白、馬海德和愛潑斯坦等人一樣，是中國人民的老朋友。

高盛的主要業務是替別人做交易和承包公司的上市（underwriter）。它早年做的大生意包括承包著名的希爾斯百貨店（Sears）上市。二十世紀三十年代經濟大蕭條以后，高盛逐步從做交易（低端金融服務）變成替大公司和富人管理財富和投資，并由此從一般的證券交易商發展成為華爾街主要的投資公司。在此之后，高盛主持過福特汽車公司的上市（1956 年），美國鐵路系統破產案。從二十世紀七十年代起，高盛從美國走向世界，并且主導了八十年代西歐的私有化和九十年代前蘇聯和東歐的私有化。

高盛主要的業務有三部分，事件驅動的業務（Event Driven Business），包括公司的上市，合并和拆分，財產管理（Wealth Management），和各種各樣的基金，包括對沖基金和私募基金。

高盛公司是世界最大的上市承包商，承包了世界上有史以來最大的上市行動中的一半，見下表
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1999 年，在美國上市成風的高潮年代，作為私營公司長達百年的高盛自己也上市了（歷史證明，當一些根本不需要資金的、長期私有的大公司也通過上市撈一筆錢時，股市就到了幾年頂部）高盛在上市后它的性質有了很大的變化，在此以前，它考慮的首要問題是替它的客戶掙錢，在上市以后，它自己也必須達到并超過華爾街的預期，因此它將自己掙錢放到了首要地位。這些年，它也像華爾街其它投資公司和銀行那樣，搞出了好多五花八門的金融衍生物，給自己和客戶都帶來了很大的損失。但是，高盛靠著它高水平的研究部門，比其它投資銀行更早地嗅了問題，同時又有嚴格的風險控制，在去年底以 10% 左右的損失幾乎拋空了全部不良債券，而這些債券今天可能要損失 90% 左右，高盛因此逃過一劫。當最近美國雷曼、美林和 AIG 出問題時，高盛可以很自豪地向客戶宣布它不擁有任何這些公司的壞賬。

鑒于高盛公司長期良好的投資記錄，全世界很多投資者都為高盛馬首是瞻，這使得它在金融領域可以呼風喚雨。雖然高盛公司的市值到 2008 年十月只有四百億美元，相當于微軟或者 IBM 的零頭，但是它卻擁有五千億可以自由支配的現金，加上它大量的追隨者，即使是在科技領域，它的作用也遠非微軟、IBM 和 Google 可比。我們不妨看兩個例子，來了解一下它的作用。

今年初，當原油價格還只有每桶一百美元時，高盛宣稱原油價格將達到每桶二百美元，人為制造危機。雖然當時世界市場上原油供過于求，原油價錢還是在一個多月里上升到一百五十美元。一些國家開始恐慌，在一百四十美元左右大量購入戰備儲備。這時高盛又將油價向下打壓，原油價格急轉直下，很多炒作石油的對沖基金破產。俄羅斯作為世界最大的石油出口國之一，是油價上漲的受益者，在油價下跌時，它為了維護自己的經濟利益，在格魯吉亞制造緊張局勢，威脅到石油管道的運輸，同時石油輸出國家組織（歐佩克）試圖通過減產來穩定油價，但是都無濟于事。即使 IKE 颶風毀壞了美國得克薩斯大量的煉油設備，油價還是長不起來，原因只有一個，以高盛為首的投資公司要打壓油價。原油價格從每桶一百美元到一百五十的高點，再回到一百，只用了三個月時間，而現在的油價已經比最高點少了一大半。高盛在油價漲到最高點時，和中國的一家公司達成了賭油價的協議。根據協議，到 2010 年底，如果油價每月收在每桶 63.5 美元以上，高盛付給這家中國公司 1.5 美元/桶×20 萬桶的錢，如果收在 62 到 63.5 之間，高盛則付給這家公司（收盤價-62）×20 萬桶的錢，如果收在 62 美元以下，這家公司則要付給高盛（62-收盤價）×40 萬桶的錢。假定原油價格一直維持在 62 美元以上，高盛是在賠錢，反之則掙錢。假如原油價格降到$50，高盛每個月則從這家公司獲得四百八十萬美元，到 2010 年底則是一個多億美元。從這里大家可以看出現在是誰在希望油價下跌。在這個合同中另一點不公平的是，即使油價上升到天價，高盛不過每月輸掉三十萬美元而已。

炒完石油，高盛接下來發表研究報告，唱空雷曼。雖然雷曼的問題大家早已經知道，但是高盛的報告一出來，雷曼的股票還是狂跌，這樣就逼著后者不得不尋求買家。其實華爾街大部分公司心知肚明，高盛想要雷曼死，雷曼活不成，因此美國這么多家銀行包括政府對雷曼見死不救。境況不佳的美林明白得快，匆匆將自己賣給美洲銀行，算是攀上了高枝暫時逃過一劫。當九月十四日星期天解決了雷曼和美林后，九月十八日星期四，七千億美元救助銀行業的計劃便由財政部長，高盛上一任 CEO 保爾森交到了國會。據保爾森自己講，這個計劃已經在他的口袋里裝了很久，因為“怕”通不過，才沒有拿出來。在美國總統大選正進入白熱化的今天，兩黨的議員們最后都不得不支持這項計劃，而高盛和摩根斯坦利這兩個華爾街僅存的碩果無疑是這個計劃最大的受益者。有人覺得雷曼和美林只要再堅持五天就可以逃過一劫，其實，只要它們兩家公司一天不死，這個計劃就不會從保爾森的口袋里拿出來。

在科技公司中，大家最害怕的莫過于微軟。而微軟至今也不過擠垮了一家幾千人的網景公司，打壓了太陽公司和蘋果公司。高盛在最近的半年里，先在石油上整垮了一批石油大鱷，繼而連俄羅斯這個聯合國常任理事國都打壓下去了，接著又在這個月的金融危機中整垮了它一百年來的兩個的競爭對手雷曼和美林。（所以，當我向高盛的經理們討教羅斯柴爾德家族的問題時，他們覺得這個管理著幾十億美元只有區區一億美元利潤的明日黃花，根本不能和他們這個操縱著世界金融秩序的投資銀行相比。）

2.2 摩根斯坦利

世界上唯一能和高盛有一比的就是摩根斯坦利。早在十幾年前摩根斯坦利的規模和影響力還遠在高盛之上，只是在這幾年被高盛超過。

摩根斯坦利和美國的大銀行 J.P.摩根原來是一家，都是又美國二十世紀的大金融家 J.P.摩根創立。1929-1933 年經濟危機后，美國政府禁止銀行買賣股票搞投資，這樣 J.P.摩根銀行的投資部門就必須分出去。1935 年，J.P.摩根的兒子亨利.摩根和高管哈羅德.斯坦利（Harold Stanley），帶領一部分的 J.P.摩根銀行的人，成立的摩根斯坦利公司。

摩根斯坦利脫胎于美國最大的銀行 J.P.摩根，因此它起點比高盛高，從剛成立開始，就非常成功。即使在美國經濟低迷的二十世紀三十年代，它一直健康快速地發展。它成立的當年，就拿下 24% 的股票承包發行（public offer）的市場。在二戰后，它更是在大宗上市、收購和破產交易中起著舉足輕重的地位。它承包了 IBM 股票的上市、AT&T 和通用汽車公司債券的發行，甚至聯合國債券的發行。

從二戰后到二十世紀末的整整半個世紀是摩根斯坦利的黃金時代。在這五十多年里，整個華爾街的金融公司無處其右。六十年代，它將生意擴展到歐洲。七十年代，它強化了它運作公司收購和合并的部門。這時的摩根斯坦利涉足的商業領域可以概括為三個方面：公司的并購、拆分和上市，機構和個人財產的管理，以及諸如股票、債卷和私募資金等資產管理。

公司的上市，收購和拆分生意是摩根斯坦利的特長。摩根斯坦利是世界上最大的上市承包商之一。從上面的表中可以看到，它承包了很多大型的上市行動，包括很轟動的 Google 上市和去年最大的黑石公司上市。此外它還是蘋果公司的上市承包商。這個部門是摩根斯坦利最賺錢的部門，也是最有價值的部門。為了賺錢，摩根斯坦利自然希望科技公司上市的越多越好，互相兼并，分家越頻繁越好。

為機構和個人理財，是摩根斯坦利較新的業務。在七十年代以前，股票的交易費非常高，證券公司主要靠收取交易費掙錢。但是隨著計算機網絡的發展，交易成本大幅下降，誕生了很多低價交易商（Broker），比如 Scottrade，E-trade 等等。摩根斯坦利這樣的公司當然不會和這些廉價交易商拼價格，因此轉而為機構和個人打理財務。

第三個部門業務非常廣，它為全球很多機構甚至政府部門提供股票，債券，私募基金等服務，有些是它們自己的產品（比如它們代售的債券），有些是代理其它公司的產品，而摩根斯坦利只是做一個橋梁的作用。一些機構甚至政府部門也將退休金和捐贈交給摩根斯坦利去管理。由于在金融危機前，摩根斯坦利在資金管理上過于大膽，這個部門虧損嚴重，成為了摩根斯坦利的一個包袱。

值得一提的是，摩根斯坦利是銀行業中計算機化的先驅。早在 1962 年，它就通過計算機來分析股市并且建立了很多用于金融的數學模型（Quantitative Financial Analysis Model），并且獲得了很大的成功。由于摩根斯坦利在金融界的影響力，其它金融公司也紛紛效仿，從此開創了一種用數學模型分析市場的新領域。這對八十年代后對沖基金的興起起了先導作用。

直到二十世紀九十年代前，摩根斯坦利一直扮演者投行老大的角色。但是，到了九十年代后期，美國經濟高速發展，很多大公司都迅速擴大規模，摩根斯坦利也不例外，先后買下了兩家投資銀行和信用卡公司 Discover。由于過度擴張，新并購的公司使摩根斯坦利這塊金字招牌開始貶值，它的總體服務質量也大打折扣。2007 年，它不得不將 Discover 信用卡業務分出去，重新專注于它傳統的投資業務。

盡管摩根斯坦利在這次金融危機中受到重創，它仍然是全世界最有資產管理經驗和水平的投資銀行，因此美國財政部特別聘用了摩根斯坦利為顧問，解決房地美和房利美的房屋貸款問題。

3. 科技公司的上市過程

一個科技公司的成功從根本上講要看它是否代表了技術發展的潮流，要看它的運營等自身的因素。但是，華爾街對它的影響也是難以低估的。當一個科技公司從開始準備上市時，投資者對它的影響就從風投基金過渡給華爾街了。

風投公司要收回投資，科技公司的創始人和早期員工要得到創業的回報，只有兩條路可走，第一是被收購，比如 YouTube 被 Google 收購，Skype 被 Ebay 收購。這種做法來錢快，操作簡單，但是收益相對低一些，走這條路的公司常常是有很好的技術，或者很多用戶，但是自己難以盈利的，YouTube 和 Skype 都屬于這一種。第二是將自己的一部分股票到交易市場上公開出售（Initial Public Offer，簡稱 IPO），俗稱上市。多數能夠很好盈利的公司基本上都走了這條路，因為公開出售股票不僅可以讓投資人收回回報，還可以為企業的發展籌措資金。

科技公司的經營業務是科技產品和服務，而不是證券，所以它不能自己到證券交易所去兜售自己的股票，一定要把這件事交給一個承包商，比如高盛和摩根斯坦利這樣的公司來進行。承包商以上市價格從被承包的公司收購一定數量的股票，并且以同樣的價格分配給它們的客戶。承包商從上市中可以得到兩筆收入，第一是傭金，通常是包銷股票總金額，即融資額的百分之七，第二是今后以上市價繼續購買該公司一定股份的權利（大致等同于期權）。當然，這第二筆錢只有當上市公司股價上漲才有意義。我們以百度公司為例，簡單介紹一下科技公司上市的基本過程。

在上市前，百度需要找一個自己喜歡的承包商。百度需要和多家承包商洽談，找到一個自己中意的。而在談判中，關鍵要談清楚三件事。

第一，在上市的一瞬間百度總的市值值多少錢。由于在此以前百度是私有的公司，它的股票沒有在市場上交易過，因此，沒有人知道這個公司到底該值多少錢。百度當然希望把自己作價越高越好，而承包商則希望作價適中。作價太高，它們一來無法保證百度的股票全部被認購，而且它們大量的以上市價核算的百度股票期權獲利甚微。作價太低，它們將拿不到什么傭金。傭金是承包商旱澇保收的錢，而它們得到的期權卻未必能夠最終變成利潤，比如黑石公司上市時的期權基本上如同廢紙。那么是否替百度作價高的公司就一定好呢？這并不一定，因為承包商的影響力對上市的成功至關重要。最后，百度選擇了由高盛（亞洲）和蘇黎世信貸第一波士頓領銜做主要承包商，Piper Jaffray 會銜。事實證明這是非常明智的選擇，因為這個選擇很好地平衡了公司估價和承包商影響力，并且保證了百度股價的平穩。Piper Jaffray 很小，它的作用可以忽略。選擇高盛和蘇黎世信貸的最大好處是，這兩家投資銀行不僅沒有散戶，連小的機構都沒有。這樣，就不可能有任何散戶和小的機構可以按上市價拿到百度的股票，所以中小投資者要想購買百度的股票，只能從高盛和蘇黎世信貸的大客戶手上買。而眾所周知，大客戶一般比小客戶更傾向于長期投資而不是短線炒股套利。因此百度上市后，市場上幾乎不可能有股票流通，在相當長時間里，股價肯定看漲。根據美國證監會的規定，公司內部的股票必須在 180 天后才能到市場上交易（相當于中國的大小非解禁）。凡是做過股票的人都有這個經驗，一旦公司內部股票解禁，股價都會暴跌，這種事情一旦發生，不管上市公司在上市的頭幾個月股票被炒得多高，等到創始人和員工可以賣時就貶得一錢不值了。百度找高盛和蘇黎世信貸上市，就避免了這個問題，因為在前 180 天里，市場上幾乎沒有可流通的股票，廣大的散戶都得等到 180 天后，才能從創始人、投資者和員工手里大量購入。相反，如果百度找到美林等二流的承包商，雖然作價可以高一點，傭金可以低一點，但是由于美林等公司客戶常常是眾多的散戶，這些散戶稍微有利可圖就會拋售百度的股票，因此對于對于穩定百度的股價反而不利。等到 180 天后李彥宏等人被允許出售股票時，股價已經大跳水了。

和百度相反，中石油在香港的上市堪稱敗筆。首先它作為全球最大的融資行動，卻選擇了一家二流的承包商瑞士聯合銀行和不入流的中信。瑞士聯合銀行雖然是瑞士最大的商業銀行，但是其投資銀行的水準卻比高盛和摩根斯坦利等相差甚多，甚至不如它的同胞公司蘇黎世信貸。這兩家承包商為中石油作出了天價的融資股價，以至于長期持有它的巴菲特馬上套現。兩家的客戶中有很多中小投資者（包括機構），當他們幸運地分得一些中石油的股票后，在上市的當天就拋售給了更小的散戶。雖然中石油在上市的當天創下世界股值最高的公司的記錄，但是不到半年就跌破了發行價。等到中石油自己手上的股票解禁時，已經賣不出多少錢了。

第二，上市公司融資多少。一般來講，當確定了一個即將上市的公司的基本價值后，那么要上市公司就需要和承包商協商融資的額度。一般來講，只要能賣出去，承包商傾向于多融資，這樣它可以多拿傭金，而且可以打壓上市價。而對于想上市的公司來講，融資太多會過度稀釋股權，使得公司的總市值變小，融資不足則無法保證今后發展的資金。具體到百度，當時高盛等承包商按照 300 到 400 的市盈率，為它估價在六到七億美元之間。后來由于網絡搜索在 2005 年非常熱門，百度首發（IPO）股票認購量超過發行量的十倍，高盛等承包商同意將百度的市值提高到了八點六億美元。當時百度有兩千八百萬股，這些股票屬于投資人，創始人和員工，一起稱為原有股東。假如公司想融資兩億美元，那么原有股東的股值就只剩下 8.6-2=6.6 億美元，每股的價錢在 23 美元左右。如果百度只融資兩千萬美元，原有股東的股票還可以值 8.6-0.2=8.4 億美元，那么每股值 30 美元左右。在前一種情況下，企業得到了充分的發展資金，但是原有股東的利益損失很大。在后一種情況下，原有股東過于吝嗇，使得公司錯過了很好的融資機會。最后，百度取了個平衡，它在上市時將增發四百萬股，融資 1.1 億美元，因此每股最后定價 27 美元。

融資過多和過少都是有危害的。過度的融資不僅導致原有股東的利益被壓縮，而且由于在短時間里流入市場的股票太多，股價很難穩定。融資過少的危害也很明顯，很多公司就是因為融資不足而在經濟進入低谷時無資金擺脫困境而關門。2000 年有兩家規模和水平相當的語音識別公司在美國上市，第一家 Nuance 融資近兩億美元，基本保證了它安全度過 2001-2003 網絡泡沫破碎后的艱難時期，第二家 SpeechWorks 融資不到一億美元，到 2002 年它已無足夠的現金繼續運營下去，只好在這一年被低價收購。這里面融資的成敗決定了企業的命運。一般來講，融資的比例應當是公司市值的 10% 到 25%。

第三，第一個和第二個問題確定后，還剩的是一些細節問題了，主要是百度付給承包商的傭金和今后的期權。一般來講，著名的承包商要的條件也高。

一個科技公司不僅要找一個能在這三個方面給予自己最有利條件的承包商，還要找好上市的時機。百度的上市時間選擇的很好，它處于 2003-2007 美國新的一輪牛市的中間，而且是在 Google 上市一年后。由于從 2004 到 2005 年，Google 的股價暴漲，因此作為同類公司的百度在估價上占了很大的便宜，它的估價從最初申請上市時的三百倍市盈率，在一個月里開始發售股票時，被提到五百倍。這樣百度實際融資一點一億美元，比預想的多融資了四千萬美元。同時，擁有百度四分之一股權的創始人李彥宏一夜之間身價超過了兩億美元。高盛等承包商瓜分了大約七百萬美元的傭金，同時獲得了四十萬股百度的期權。以百度當天的收盤價九十美元左右算，這筆期權價值兩千五百萬美元。可以說大家是皆大歡喜。

5. 華爾街與微軟、雅虎和 Google 的三國演義

華爾街除了從科技公司上市和炒作科技公司股票上掙錢外，它們另一大賺錢的手段就是公司的并購和拆分。當兩個公司合并或者一個收購另一個時，需要把兩個公司的股票合并成一種。和上市一樣，這件事不能由科技公司自己完成，而需要由投資銀行做承包商代理完成。當然，投資公司可以獲得可觀的傭金，甚至合并后的新公司的期權。拆分也是如此，每拆掉一個公司，就會將其中的一些部門要么上市，要么和其它公司合并。投資銀行也會坐收傭金。因此，華爾街希望科技公司之間經常地并購和拆分。在 AT&T、惠普以及后來朗訊的拆分事件中，還有惠普和康柏的并購中，華爾街都賺足了鈔票。

當然，華爾街也不是一味鼓勵科技公司三天兩頭地兼并和拆分，它們要根據自己最大的利益來做決定。由于華爾街的投資銀行和基金公司在已經上市多年的科技公司中占很大的股權和投票權，它們有能力決定一次收購和拆分是否進行。我們回顧一下前一陣子鬧得沸沸揚揚的微軟收購雅虎事件，來看一看華爾街在微軟、雅虎和 Google 的三角關系中起的微妙的作用。

2008 年 2 月 1 日，微軟公司在美國股市開盤前突然宣布以每股 31 美元的價錢收購雅虎公司。在 1 月 31 日，雅虎的股票以每股 19.18 美元收盤，這意味著微軟開出了高出雅虎市值 60 %的價錢。微軟這一舉動一是為了打動雅虎的董事會接受收購的條件，而是為了當雅虎的董事會回絕這個開價后可以打動急于套現的雅虎股東們通過表決而接受這一方案。公平地講，微軟的這個開價是很有吸引力的。一些投資人估計這樁買賣一定能做成，因此在雅虎沒有做任何答復的情況下就將其股價抬到了每股 28 美元，一些投機者甚至在每股 27 美元的較高價位大量收購雅虎的股份。

一直力保雅虎獨立的創始人楊致遠和費羅當然不愿意看到自己辛辛苦苦創辦的、至今全球流量最大的網絡公司被收購。但是他們兩個人在雅虎的股權和投票權已經占不到 10% 了，因此光靠他們的決心是無法擊退微軟的惡意收購的，更何況一些投機者已經購到了雅虎百分之十幾的股權。后者是必須把雅虎出售才能盈利的。楊致遠給微軟還了一個很高的報價，每股不低于 41 美元，后來降到了 37。微軟沒有接受這個還價，這意味著雅虎的股價將回到每股 19 美元左右。這樣，以高價收購雅虎股份的投機者 Ichan 等人將蒙受數億美元的損失，因此他們威脅雅虎的董事會接受微軟報價，否則便通過股東大會推翻現董事會。當然，最后的結果是微軟不提高報價，而 Ichan 的陰謀也沒有得逞。七月份，這場鬧劇收場，雅虎公司士氣大跌，微軟公司的 MSN 部門也很受傷害，而一直以靜制動的 Google 無疑是最大的贏家。難道這是老天特別眷顧 Google？

這里面背后的內幕當然不是這樣。讀者也許注意到這里面有兩個讓人疑惑的問題，首先，為什么只占不到雅虎股權不到 10% 楊致遠和費羅能擊退更大的股東 Ichan 等人的攻擊，難道真是因為楊致遠在全體雅虎股東中威望崇高，大家以他的馬首是瞻？其次，為什么微軟不愿意將收購價錢提高到每股 37 美元。從 31 到 37，相當于微軟將雅虎的收購價從 430 億美元提高到 500 億美元，難道當時擁有兩百多億美元現金，市值達三千億美元的微軟會在乎這“區區” 70 億美元？要知道微軟每年的現金流高達 170 億美元。另一方面，微軟在互聯網上已經浪費了超過百億美元。解開這兩個困惑的問題的鑰匙只有一把，就是華爾街。

讓我們首先看一看 2008 年 1 月 31 日時微軟和雅虎兩家公司的股票情況。
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從上面的表中我們可以看出，當微軟收購雅虎的消息發布后，雖然雅虎的股價上漲了 48% 之多，使得它的市值增加了 127 億，但是，微軟的股價卻下跌了 6.6%。由于微軟當時的市值是雅虎的十多倍，這相對很小的 6.6% 的下滑，卻導致了微軟市值縮水 200 億美元。雅虎和微軟的總市值相加，仍然減少了 77 億美元。如果這筆交易可以按照微軟最初的價錢作成，那么雅虎的股價還會相對提升，而微軟的還要再縮水一些，估計兩家市值總和要減少一百億美元左右。由于華爾街很多的投資公司和基金都同時擁有這兩家公司的股份，每家公司和基金都會算一筆賬，在這個潛在的交易中，自己所持股份的價值是增長還是減少。除了那些大量持有雅虎而很少持有微軟的基金，雅虎的股東們未必會贊同這個合并。這是算準了這一點，雅虎的董事會才不怕 Ichan 等人試圖推翻董事會的企圖，堅持回絕微軟的開價。對于微軟的股東來講，每股 31 美元的開價已經讓他們的股值縮水，他們決對不能同意雅虎提出的每股 37 美元的高價。如果微軟的 CEO 鮑爾默真的答應了雅虎的還價，會有不少微軟的股東繼續拋售其股票，這樣對微軟的發展未必有利。所以，鮑爾默才堅持不加價。

也許有些讀者還是有疑問，為什么微軟提出收購雅虎后，自己股價會大跌。難道這不是微軟強化它在互聯網領域地位的“好棋”嗎？微軟股價下跌的原因是華爾街不看好微軟收購雅虎以后的前景。事實上華爾街對微軟在MSN上長期賠錢一直不滿。華爾街更希望看到的是微軟能集中精力于計算機軟件業，保持高利潤，而不是不斷用從軟件上掙的錢去補貼MSN 這個無底洞。單純從投資的角度講，華爾街希望微軟和 Google 各自分好工，前者專心做好操作系統而后者負責互聯網廣告業。這樣，兩家的利潤率都會很高，它們這些投資者掙錢自然就多。反之，如果這兩個 IT 巨頭都入侵對方的領域，它們競爭的結果必定使得雙方的利潤都受到打壓。顯然如果這個并購實現，那么新的微軟必將和 Google 針鋒相對地競爭。考慮到它和雅虎在對 Google 競爭的弱勢地位，以及微軟整合雅虎的難度，微軟必須在合并后大量投入才能進行有意義的競爭，這樣微軟的利潤會下降，這是華爾街非常不愿意看到的。更何況，Google 絕大部分流通的股票都在華爾街大的投資公司和基金中，而不是個人投資者手中，因此華爾街要保證它們在 Google 投資的回報，也不希望微軟不計后果地盲目收購。(注釋：在金融危機爆發后，雅虎的新董事會擔心公司不能挺過這次危機，請走了楊致遠，開始積極尋找收購的可能性，這已經是后話了)

每一家科技公司的背后常常隱藏著一些華爾街的莊家。我們在前面講過，公司的并購要由投資銀行幫助進行。而實施并購方案的投資銀行，常常就是這些公司的莊家。微軟收購雅虎一事是通過摩根斯坦利和雷曼兄弟公司作為中間人來協商，因此它們分別是微軟和雅虎的莊家。 Google 為了對抗微軟，提出和雅虎結盟，運作此事的是高盛和雷曼，因此高盛是 Google 的莊家。作為莊家，就要維護自己長期吹捧的科技公司的利益，因此，在這種并購案中，成與不成，如果能成時和誰并購不和誰并購，有時是背后莊家的角力的結果。顯然，微軟給雅虎每股 31 美元的開價顯然是和摩根斯坦利商量過的，而后者恐怕不能接受雅虎 37 美元的開價，因為這樣它自己手上的微軟股票會縮水太多。

基于上述復雜的原因，微軟收購雅虎一事難以成功。雖然 Ichan 這些投機者對雅虎威脅利誘，其實是色厲內荏，因為在那些投資銀行眼里，Ichan 等人不過是大的散戶而已。

對于華爾街看好的收購，消息一傳出，出資收購的一方股價會猛漲。現在鬧得沸沸揚揚的花旗集團和富國銀行（Wells Fargo）競購 Wachovia 銀行一案就充分說明了這一點。不論哪家銀行收購成功，它都會在今后擴展業務中處于有利地位。當開始花旗勝出的消息傳出，它的股價在幾天內增長了 20%。可是花旗還沒有高興幾天，Wachovia 有改變決定和富國銀行合并，結果花旗的股價又跌回了原有的水平，而富國銀行的股價一天上升了 10% 以上。這就說明華爾街非常看好這宗收購案今后的前景，畢竟少了一個大銀行 Wachovia，銀行業今后的競爭會緩和一些，互相的利潤都會增加。

科技公司和投資銀行的相互依存關系還體現在很多其他地方，這里限于篇幅就不一一介紹了。

結束語

金融業在整個經濟活動中起著血液的作用。健康的金融環境和秩序可以幫助科技公司的成長。但是由于金融業和巨大的利益聯系在一起，因此貪婪、投機甚至非法的欺騙行為是金融業永遠也擺脫不了的陰影。一位銀行家曾經說過，雖然我們的社會和我們的商業跟一個世紀前相比有了本質的不同，但是華爾街和一個世紀前并沒有什么兩樣，今后依然如此，因為這是由人貪婪的本性決定的。

在這樣一種前提下，一個科技公司如何能和華爾街合作得很好，讓那些投資銀行和基金公司成為自己的吹鼓手而不是殺手，便是一個藝術了。事實上，在美國一個上市公司的首席財務官它的首要任務并不是替公司管賬，而是和華爾街溝通。他應該能用財務的語言，將他的公司的長遠規劃向華爾街講清楚并樹立華爾街對他的公司的信心。

從好的一方面理解，華爾街對上市的科技公司的追捧也好打壓也好，從客觀上幫助了科技行業的優勝劣汰。一個真正管理得好的并且有競爭力的公司，應該能抵御得住多次金融危機或者投機人惡意打壓。它既要有長遠的發展規劃、又要在短期內讓投資人有信心，同時能很好地和華爾街溝通。另一方面，一個科技公司又不能刻意迎合華爾街的短期期望，這樣它的發展會很被動。這樣的公司一旦在一兩個季度里未達到預期，則會被華爾街拋棄，反而適得其反。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的《浪潮之巅》11～14章的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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