2月25日，伯克希爾哈撒韋公布2022年財報，財報顯示，公司2022年第四季度經營利潤為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%；

上年同期盈利396.46億美元。

全年運營利潤307.93億美元，相比2021年的274.55億美元增長12.2%。公司2022年凈虧損228.19億美元，上年為897.95億美元；

公司第四季度回購了近26億美元股票，全年回購約79億美元股票。

伯克希爾在財報中的聲明中表示：“任何一個季度的投資損益通常都是沒有意義的，對那些對會計規則知之甚少或一無所知的投資者而言，每股凈收益（虧損）數字可能會產生極大的誤導。”

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

我和我的長期合伙人查理·芒格的工作是管理眾多個人的儲蓄。我們感謝他們長久以來的信任，這種關系通常跨越了他們成年的大部分時間。在我寫這封信的時候，我想到的是那些忠實的儲蓄者。

一種普遍的信仰是，人們年輕時選擇儲蓄，希望在退休后保持他們的生活水平。這個理論認為，任何在死后剩余的資產通常會留給他們的家人，或者可能會留給朋友和慈善事業。

我們的經驗不同。我們認為，伯克希爾的個人股東大多是那種一旦儲蓄就會一直儲蓄的類型。雖然這些人過得很好，但最終他們會把大部分資金捐給慈善組織。這些組織再通過開支來改善許多與原始受益人無關的人們的生活。有時，結果是驚人的。

金錢的處理方式揭示了人類的真面目。查理和我很高興看到伯克希爾產生的資金大量流向公共需求，同時我們的股東很少選擇炫耀的資產和建立王朝。

我們的業務

Charlie和我在伯克希爾公司之間分配您的儲蓄資金，投資于兩種相關的所有權形式。

首先，我們投資于我們控制的企業，通常是企業100％的收購。伯克希爾公司指導這些子公司的資本配置，并選擇每天做出運營決策的CEO。在管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。伯克希爾公司強調前者到了一種不尋常的 - 有些人會說是極端的 - 程度。失望是不可避免的。我們對業務錯誤非常理解；我們對個人不當行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權中，我們通過購買公開交易的股票持有企業的一部分。持有這些投資，我們在管理上沒有發言權。

我們的目標是，在擁有長期有利的經濟特征和值得信任的管理者的企業中進行有意義的投資。請特別注意，我們持有公開交易的股票是基于我們對它們長期業務表現的期望，并不是因為我們把它們看作是短期買賣的工具。這一點非常重要：Charlie和我不是選股專家，我們是選企業專家。

多年來，我犯過許多錯誤。因此，我們廣泛的企業集合目前由一些具有真正非凡經濟特征的企業、許多享有非常好的經濟特征的企業以及一個較大的邊緣企業組成。

在這個過程中，我投資的其他企業已經倒閉了，它們的產品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這個系統創造了一個越來越多的輸家堆，同時提供了一大堆改善的商品和服務。熊彼特稱這種現象為“創造性破壞”。

我們公開交易的部分的一個優點是，有時可以輕易地以出色的價格購買優秀企業的一部分。重要的是要明白，股票通常以真正愚蠢的價格交易，無論是高價還是低價。“高效”的市場只存在于教科書中。事實上，可交易的股票和債券是令人困惑的，它們的行為通常只有事后才能理解。

控制的企業是一種不同的品種。它們有時會命令荒謬的高價格，但幾乎永遠不會以折價的估值出售。除非處于被迫狀態，否則控制企業的所有者不會考慮以恐慌類型的估值出售。

現在來看，我的成績單是合格的：在我58年的伯克希爾經營中，我大部分的資本配置決策都不算太好。在某些情況下，我的錯誤決策也被極大的運氣所拯救（還記得我們是如何從美國航空和所羅門公司（Salomon）免于災難的嗎？我當然記得）。

我們令人滿意的結果是由大約十幾個真正好的決策產生的 - 每五年一個左右 - 以及有時被忽視的有利于像伯克希爾這樣的長期投資者的優勢。讓我們來看看幕后。

在1994年8月，伯克希爾完成了對可口可樂的七年購買計劃，我們現在持有4億股可口可樂股票。總成本為13億美元 - 那時對伯克希爾來說是一個非常有意義的數目。

查理和我所要做的就是兌現可口可樂每季度的股息支票。我們預計分紅很可能會繼續增加。

美國運通也是一樣的故事。伯克希爾對美國運通的購買基本在1995年完成，巧合的是也花費了13億美元。從這項投資獲得的年度股息已從4100萬美元增長到3.02億美元。這些數字似乎極有可能增加。。

盡管這些股息增益令人愉快，但遠非驚人。但它們帶來的股價增益很重要。年底時，我們的可口可樂投資價值為250億美元，而美國運通則記錄在220億美元。每個持有現在約占伯克希爾凈值的5％，類似于很久以前的權重。

現在假設我在1990年代犯了同樣大小的投資錯誤，這個錯誤導致投資價值持平、并在2022年僅保持了13億美元的價值。（例如高品質的30年期債券。）這種令人失望的投資現在將代表伯克希爾凈值的微不足道的0.3％，并將為我們提供不變的約8000萬美元的年度收入。

對投資者的教訓是：雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零。隨著時間的推移，只需要少數贏家就可以創造奇跡。而且，是的，盡早開始并活到九十多歲也會有幫助。

2022年是伯克希爾的一個好年份。公司的營業收入（我們使用普遍公認的會計準則（GAAP）計算的不包括股票持有的資本收益或損失的收入）創下了308億美元的記錄。查理和我專注于這個運營數據，并敦促您也這樣做。在我們進行調整之前，GAAP數據波動不定，每個報告日期都會隨機變化。

如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100％具有誤導性。毫無疑問，過去幾十年中，資本收益對伯克希爾非常重要，我們預計在未來幾十年中它們將有意義地增長。但是它們每季度的波動經常被媒體無意識地強調，這會完全誤導投資者。

去年伯克希爾的第二個積極發展是我們收購了由喬·布蘭登領導的財產意外險公司Alleghany Corporation。我過去曾與喬合作過，他了解伯克希爾和保險業。

Alleghany對我們非常有價值，因為伯克希爾無與倫比的財務實力使其保險子公司能夠遵循有價值和持久的投資策略，而這些策略幾乎所有競爭對手都無法獲得。

在Alleghany的幫助下，我們的保險浮動資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。在紀律性承保的情況下，這些資金有很好的機會隨著時間的推移變得無成本。

自從1967年購買我們的第一個財產意外險保險公司以來，伯克希爾的浮動資金已經通過收購、運營和創新增長了8000倍。盡管在我們的財務報表中沒有得到承認，但這種浮動資金對于伯克希爾來說是一項非凡的資產。

2022年，通過伯克希爾的股票回購以及蘋果和美國運通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對象），每股內在價值獲得了微不足道的增長。

在伯克希爾，我們通過回購公司1.2%的流通股票直接增加了您對我們獨特業務組合的持有利益。在蘋果和美國運通公司，回購增加了伯克希爾的持股比例而沒有任何成本。

數學并不復雜：當股份數量減少時，您對我們眾多企業的持有利益就會增加。如果回購是以增值價格進行的，每一點點的增長都會有所幫助。同樣可以肯定的是，當一家公司為回購支付過高價格時，持續的股東會受到損失。在這種情況下，收益只流向出售股份的股東和建議進行愚蠢回購而收費昂貴的投資銀行家。

應該強調的是，增值回購的收益在各個方面都有利于所有股東。請想象一下一個當地汽車經銷商的三個完全知情的股東中，有一個人負責管理企業。進一步想象，如果其中一個被動股東希望將他的權益賣回給公司，而且價格對另外兩位繼續持有的股東有吸引力。完成后，這筆交易會傷害任何人嗎？經理是否受到優待，而持續的被動股東卻不受優待？公眾是否受到了傷害？

當你被告知所有回購都對股東或國家有害，或者對CEO特別有利時，你聽到的要么是經濟文盲，要么是口若懸河的煽動者（這兩個角色并不是互斥的）。

查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實和數字。當然，這些并不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬富豪，沒錯，還有一些億萬富豪，他們從未研究過我們的財務數據。

他們只知道，查理和我，以及我們的家人和好友，繼續在伯克希爾哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會像對待我們自己的錢一樣，對待他們的錢。

最后，有一個重要的警告：財務報表中的“運營利潤”是我們非常關注的，但這些數字很容易被經理們操縱。CEO、董事和他們的顧問經常認為這種篡改是高明的。記者和分析師也接受其存在。打破“預期”被吹捧為管理上的勝利。

這種活動是令人惡心的。操縱數字并不需要天賦，只需要深刻的欺騙欲望。正如一位CEO曾經向我描述他的欺騙所做的那樣，“大膽的想象性會計”已成為資本主義的恥辱之一。

58年以及其它幾組數字

在1965年，伯克希爾只有一個業務，即一家備受尊敬但注定要倒閉的新英格蘭紡織品公司。隨著這家企業走向死亡，伯克希爾需要立即展開新的起點。回想起來，我很慢才意識到這個問題的嚴重性。

然后出現了一次好運：國民保險（National Indemity）于1967年成立，我們將資源轉向保險和其他非紡織業務。

從那時起，我們開始了通往2023年的旅程，這是一條崎嶇的道路，包括業主們持續儲蓄（即他們保留收益）、復利的力量、我們避免大錯、以及最重要的美國順風。美國沒有伯克希爾也能很好地發展，反之則不行。

現在，伯克希爾擁有著一系列巨大而多元化的企業。讓我們首先看看在納斯達克、紐交所和相關場所每日交易的約5000家上市公司。在這個群體中，有S&P 500指數成員，這是一組大型且知名的美國企業的精英集合。

總的來說，這500家公司在2021年賺取了1.8萬億美元。我還沒有2022年的最終結果。

因此，使用2021年的數據，只有500家中的128家（包括伯克希爾自身）賺取了30億美元或更多。實際上，有23家公司虧損。

截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除了以上八個投資標的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運輸公司（簡稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過上述的30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。如果這兩家公司公開上市，它們將被收錄進那500家公司中。

總之，我們控制的十家和非控制的巨頭讓伯克希爾比任何其他美國公司更廣泛地與國家的經濟未來保持一致。

至于未來，伯克希爾將始終持有大量現金和美國國債，以及廣泛的業務范圍。我們還將避免任何可能導致不便時出現任何不舒適的現金需求的行為，包括金融恐慌和空前的保險損失。

我們的 CEO 將始終是首席風險官——盡管他（她）本不必承擔這項責任。此外，此外，我們未來的首席執行官們將有相當一部分的凈資產收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過持續的獲得收益來保證儲蓄和繁榮。

在伯克希爾，一切永無止境。

一些關于聯邦稅的令人震驚的事實

在截至2021年的十年中，美國財政部收取了約32.3萬億美元的稅款，同時支出了43.9萬億美元。盡管經濟學家、政治家和許多公眾對這種巨大的不平衡有著不同的看法，但查理和我承認自己對此一無所知，并堅信短期內的經濟和市場預測毫無意義。

我們的工作是以能夠在長期內實現可接受的結果并在金融恐慌或全球性嚴重經濟衰退發生時保護公司的無與倫比的持久力為目標來管理伯克希爾的業務和財務。伯克希爾也提供了一些適度的通脹保護，但這種屬性遠非完美。巨大而根深蒂固的財政赤字會帶來后果。

財政部通過個人所得稅（48%）、社會保障和相關收入（34.5%）、企業所得稅支付（8.5%）和各種較小的稅目獲得了32萬億美元的收入。在這十年中，伯克希爾公司通過企業所得稅繳納的稅款為320億美元，幾乎是財政部所有收入的千分之一。

這意味著——請做好準備——如果美國有大約1000名納稅人的納稅額與伯克希爾的納稅額相當，那么就不需要其他企業或美國1.31億家庭再向聯邦政府繳納任何稅款了。一分錢也不需要。

百萬、十億、萬億——我們都知道這些詞語，但所涉及的數字幾乎是無法想象的。讓我們把這些數字與物理尺寸聯系起來：

如果你把100美元新鈔票轉換成100萬美元，你會得到一摞高到胸口的鈔票。

把這個練習再做一遍，使用10億美元——這真是令人興奮！——鈔票的高度將達到約3/4英里。

最后，想象一下堆積320億美元，這是伯克希爾2012年至2021年聯邦所得稅的總額。現在這個堆高達21英里，約為商業飛機通常巡航高度的三倍。

當涉及到聯邦稅收時，擁有伯克希爾股份的個人可以毫不含糊地說：“我已在辦公室捐款了。”

在伯克希爾，我們希望并期望在未來十年內支付更多的稅款。我們欠國家的不止這些：美國的活力為伯克希爾所取得的任何成功做出了巨大貢獻——這是伯克希爾永遠需要的。我們指望著美國的順風勢頭，雖然它有時會停滯不前，但它的推動力總是會回來的。

我已經投資了80年——超過我們國家的三分之一歷史。盡管我們的公民傾向于——甚至可以說是狂熱——但我還沒有看到什么時候有理由長期做空美國。如果這封信的讀者在將來會有不同的體驗，對此我將深表懷疑。

查理和我的想法很相似。但我花了一頁紙解釋的東西，他會用一句話總結出來。而且，他的版本總是更清楚地推理，也會更巧妙地——有時可能會更直言不諱地陳述。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們不會做得像耐心的投資者那樣好。如果你看世界的方式不是真實的，那就像是通過扭曲的鏡頭來判斷事物。我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠不會去那里。

還有一個相關的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后相應地采取行動。如果你不在乎自己是否理性，你就不會努力。然后你就會變得不理智，變得一團糟。耐心是可以學會的。

注意力持續時間長，能夠長時間專注于一件事是一個巨大的優勢。你可以從死人身上學到很多東西。讀那些你既欽佩又厭惡的死者。如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。一家偉大的公司會在你離開后繼續運作；

一個平庸的公司不會這樣。沃倫和我不關注市場的泡沫。我們尋找好的長期投資，并頑固地長期持有。本·格雷厄姆說過：“每一天，股市都是一臺投票機；從長遠來看，它就是一臺稱重機。”

如果你不斷創造更有價值的東西，那么一些明智的人就會注意到它，并開始購買。投資沒有百分之百的把握。因此，使用杠桿是危險的。一串奇妙的數字乘以0總是等于0。不要指望能富兩次。然而，你不需要為了變得富有而擁有很多東西。

如果你想成為一個偉大的投資者，你必須不斷學習。世界變了，你也要變。沃倫和我討厭鐵路股有幾十年了，但世界變了，最終美國有了四條對美國經濟至關重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這種變化，但遲到總比不到好。

就這樣。每次和查理通話，我都會有所收獲。而且，當他讓我思考時，他也讓我笑。

我將在查理的清單上加上我自己的一條規則：找一個非常聰明的高級伙伴——最好比你稍微年長一點——然后非常仔細地聽他說什么。

奧馬哈的家庭聚會

查理，我和整個伯克希爾公司都期待著5月5-6日在奧馬哈見到你。我們會玩得很開心，你也會得很開心。

2023年2月25日 沃倫-巴菲特

董事會主席

總結

以上是生活随笔為你收集整理的巴菲特2023致股东信全文：将始终持有大量现金和美债的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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