過去的特斯拉有多牛，今天的特斯拉就有多熊，但無論是做空還是做多，資本市場總有受益者。

從 2021 年底開始到現在，特斯拉在二級市場一直都是“跌跌不休”的狀態，與此同時，特斯拉的銷量和股價也出現了背離現象，2022 年特斯拉全球銷量為 131.4 萬輛，這是特斯拉全球交付量首次突破百萬輛，盡管是一個增長的成績，但依舊低于資本市場預期。

很多朋友比較關注未來特斯拉的走勢，老李今天和大家一起聊聊過去一年特斯拉股價下跌的導火索是什么？為何美國市場有空頭機構？特斯拉的股價何時能回暖？

股價下跌的導火索

2022 年特斯拉市值跌幅接近 70%，作為過去三年全球資本市場最耀眼的明星企業，特斯拉在 2022 年遭遇了滑鐵盧。

盡管行業里關于特斯拉的討論較多，但大家多是從特斯拉公司基本面來尋找股價下跌的原因。在老李看來，從資本視角看，公司基本面不是股價下跌最主要的導火索，而是資本外部環境、大股東減持和市場信心降低。

我們先來聊聊外部環境問題。老李一直說，產業和資本市場是串聯關系，只有在產業表現和資本環境都不錯的情況下，市值才會一直增長；標的企業的產業表現好，資本外部環境差，市值一樣會下跌。顯然，特斯拉和一眾美國科技股的情況屬于后者。

2022 年，美國的科技股都在大跌，過去的一年，蘋果市值縮水了近 30%，英偉達市值縮水了 51%，即便是傳統企業豐田市值也縮水了 26%，當然，“泡沫化”和“爭議化”最嚴重的特斯拉下跌最多。

過去的一年，美國市場通脹嚴重，很多科技公司利潤表現不好，但這些企業動輒都是 30 倍以上的市盈率，在美聯儲持續加息，利率不斷上升的情況下，這些過去的“優質資產”轉眼就成了“不良資產”，大家不得不拋售并且將資產轉移到更安全的地帶。過去的三年，特斯拉股價上升最快，大家賺的是快錢，拋售也在情理之中。

作為 CEO 和第一大股東，馬斯克的套現加劇了特斯拉股票被拋售，2022 年馬斯克多次大額減持特斯拉股票，4 月、8 月、11 月和 12 月先后通過減持套現 85 億美元、69 億美元、39.5 億美元和 35.8 億美元，一年內馬斯克累計套現總金額達 229.3 億美元。

和特斯拉近 4000 億美金的市值相比，馬斯克減持的絕對數字并不高，但其連續大額的減持方式給市場帶來了不信任感。關于馬斯克減持的原因眾說紛紜，但這些原因無一例外都是對特斯拉市值管理不利的，這些傳言包括馬斯克套現特斯拉股票加持推特，馬斯克要放棄特斯拉并不再擔任公司 CEO，馬斯克為了不樹大招風故意壓低特斯拉市值等等。

馬斯克減持、業績增速放緩、科技股估值過高等因素疊加起來，讓大家對特斯拉的信心不足。2020 年之前，大家買入特斯拉股票預期是漲多少，2022 年，大家買特斯拉股票首先想的是特斯拉還能跌多少。

早在 2021 年底，國內很多美股分析師就提出來，特斯拉及一眾美國科技股很有可能在 2022 年迎來再定價，但大家沒有想到的是，特斯拉會成為眾矢之的，很多媒體分析特斯拉市值下跌是基本面問題，實際不然，即便是 2022 年特斯拉銷量上漲到 200 萬輛，在如此動蕩的資本環境下，美國資方依然會拋售特斯拉股票。

做空依然有錢賺

特斯拉市值一路下跌，做多的人都賠錢了，而做空的人在過去一年賺得盆滿缽滿。

在中國二級市場的格局下，大家都是做多的機制，中國市場的投資者關系和監管環境注定無法做空，只能做多，所以市場一旦進入熊市，大家的收益率都不會好。

相對來說，美國資本市場較為成熟，盡管美國的做空機制也存在諸多問題，但已經是比較成熟的機制。在老李看來，外部環境變差、馬斯克減持、市場信心減弱這些利空因素不至于讓市值下跌 70%，畢竟在 2021 年底，特斯拉還是萬億級市值的公司。

特斯拉一直是被美國市場空頭關注的股票，從 2018 年到現在，美國空頭一直在想辦法做空特斯拉，在 2019 年特斯拉多頭和空頭的對抗中，空頭大敗，特斯拉的市值進一步上漲，在空頭看來，上漲意味著“泡沫化”加劇，一旦市場外部環境變差，特斯拉業績無法兌現，空頭就會迎來新的機會。

一般來說，當市值開始下跌時，市場就出現凈做空份額，當空頭回補時，市場就會形成買入緩沖，市值就會出現短暫企穩，而后市場進一步下跌。

我們看 2022 年特斯拉的市值變化基本也是呈現出這個規律，2022 年一二季度，盡管當時特斯拉交付量還可以，但市值持續下跌，第三季度特斯拉市值企穩，第四季度開始后，市值再度崩潰。

老李一些做美元基金的朋友說，過去這一年，特斯拉多空的分歧非常之大，雖然做多的機構投資者數量遠遠高于做空的機構投資者，但外部環境太差，做多的投資者始終沒有辦法讓市值企穩，空頭在這個過程中實際是收益最大的一方。

不管是國內市場還是國外市場，決定一個企業資本市場表現的另外一個重要因素是 CEO，無論是蘋果還是英偉達，亦或是傳統企業豐田，其頭號掌門人都是以“穩”為主。

鋼鐵俠馬斯克是激進的風格，同樣也會帶來激進的打法。在業務經營方面，特斯拉僅僅是其業務布局之一，另外，馬斯克開始逐步從“科技面”走向“社會面”。自從入股推特后，馬斯克在社會面得到了更大的聲量，同時復蘇了特朗普賬戶，一些投資者開始對馬斯克有了新的看法。

不論是國內市場還是國外市場，資方、企業以及 CEO 不是此消彼長的關系，而是遇強則強，遇弱則弱的關系。當企業和 CEO 走在強勢面上，資方就會給予較大的支持，當企業和 CEO 走弱或者存在巨大風險的情況下，資本往往會率先踩踏，資方的表現都會以企業市值的形式體現。

顯然，特斯拉逃不過美國市場幾十年形成的資本環境，個人認為這是推動特斯拉下跌的最直接原因。

特斯拉還有機會嗎

近期很多朋友在提，什么時候能抄底特斯拉？實實在在地講，目前很難判斷，還是要看大環境。當美國資本環境回暖、特斯拉業績回暖的時候，其市值可能會迎來反彈，反之，特斯拉市值都不會有太好的表現。

目前特斯拉依然是多空分歧較大，特斯拉堅定支持者投資女神木頭姐近期再次喊話，認為特斯拉到 2026 年的市值將上漲近四倍，逼近蘋果公司的市值。另一方面，華爾街的基金經理都在討論 2023 年要做好“寒冬”的準備，因為美聯儲很可能會為了消除通脹大殺科技股的估值，特斯拉肯定是首當其沖。

除了外部環境，目前美國市場對特斯拉最大的爭議是定價問題。在 2021 年之前，美國市場一直把特斯拉定位為科技股，大家一直在用科技股的定價方式給予特斯拉較高的市盈率。但問題是，特斯拉近幾年的財務表現證明，這家企業不是一個真正的科技股 —— 高投入、高產能、低回報率，這儼然是一家制造型企業。

但特斯拉又與大眾、豐田這些車企有明顯的不同，其利潤率比傳統制造型企業高很多，自由現金流也有不錯的表現，所以用傳統制造型企業的定價方式也不合理，老李給其起了一個名字叫科技型制造企業。

老李認為，無論是特斯拉還是中國新勢力，亦或是傳統電動車公司，大家都可以被歸類到科技型制造企業。由于產品和服務發生了較大變化，電動車行業的利潤率和自由現金流要高于傳統制造企業，但不及高科技企業，所以市場應該給予電動車企業一個介于傳統制造企業和高科技企業之間的合理市盈率。這意味著，特斯拉的定價合理區間就應該高于傳統企業，低于高科技企業，根據實際業績情況賦予相應市盈率，進而得到企業的合理市值。

在這個邏輯下，特斯拉的業績表現就尤為重要。目前中國市場對特斯拉銷量影響最大，去年以來，國內電動車市場逐步步入“卷時代”。各家企業新產品層出不窮，而特斯拉的主力車型 Model 3 與 Model Y 分別在 2017 年和 2020 年上市，產品迭代速度也不快，除此之外，特斯拉的 FSD 在國內也無法完全落地，這對特斯拉的商業模式造成了較大沖擊。

目前特斯拉上海工廠的產能是足夠的，但隨著較多輿情事件的出現和連續降價，特斯拉的品牌效應和影響力已經在大大減弱，市場需求也隨之降低，盡管目前有基金預測特斯拉在 2023 年一季度的交付量會迎來大爆發，但老李對其市值仍然持保留意見。

對特斯拉這種大起大落的科技股來說，散戶很難把握到準確的抄底時間點，在外部環境尚未穩定的時候，聚焦國內市場，等待是最理想的方式。

本文來自微信公眾號：autocarweekly （ID：autocarweekly）

總結

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