现金管理类产品
現金管理類產品目前還沒有統一的定義，一般是指能夠作為現金管理工具的理財產品，該類理財產品主要投資于銀行間和交易所各類貨幣市場工具以及高等級企業債券，具有流動性好、風險低、收益穩的特點。
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伴隨利率化改革的進程，現金管理類產品的大規模出現是必然現象。目前市場上的現金管理類產品主要有貨幣基金、銀行的現金管理類理財產品、券商的保證金管理產品以及信托公司的現金管理類集合資金信托計劃。
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現金管理類產品與活期存款的客戶群體高度重合，相比活期存款，現金管理產品的收益率和便利性都有很大優勢。相較于貨幣基金，其他現金管理類產品的投資范圍更寬，收益率也更高。
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但與此同時，這類流動性極高的產品，需要警惕可能存在的風險。現金管理類產品與普通存款不同，一方面背后沒有央行支持和存款保險托底，另一方面其凈值又與市場上的資產價格緊密相關，具有自我循環和自我加強的功效，要通過一定的監管預防系統性風險。
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根據《貨幣市場基金監督管理辦法》（證監會 2015 年第 120號令）的規定，貨幣市場基金是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金。
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在現有的國際監管框架內，貨幣市場基金都被作為對影子銀行體系進行監管的重要組成部分，還被普遍視為是廣義貨幣的組成部分，2018 年 1 月我國央行正式將貨幣基金納入 M2 非銀存款統計口徑。
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一、貨幣市場基金介紹
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（一）監管規則
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針對貨幣基金的監管，中國證監會已經建立了一系列的監管政策。《貨幣市場基金監督管理辦法》對貨幣基金的投資范圍與投資限制、基金份額凈值計價與申購贖回、宣傳推介與信息披露、風險控制等內容進行了詳細規定。
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在投資范圍與投資限制方面：貨幣基金的投資范圍為：（一） 現金；（二）期限在 1 年以內（含 1 年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單；（三）剩余期限在 397 天以內（含 397天）的債券、非金融企業債務融資工具、資產支持證券；（四）中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。不得投資于：（一）股票；（二）可轉換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調整期的除外；（四）信用等級在 AA+以下的債券與非金融企業債務融資工具；（五）中國證監會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。
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貨幣市場基金應當保持足夠比例的流動性資產以應對潛在的贖回要求，《貨幣市場基金監督管理辦法》對貨幣基金的投資組合進行了詳細規定，突出流動性管理，規定了流動性資產的比例要求。
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在估值方面，《貨幣市場基金監督管理辦法》規定，可采用攤余成本法估值，并采用影子定價的風險控制手段。對于每日按照面值進行報價的貨幣市場基金，可以在基金合同中將收益分配的方式約定為紅利再投資，并應當每日進行收益分配。
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根據《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（證監會公告 2017 年 12 號），對投資者集中度、低評級和流動性受限資產的要求加強，并要求基金管理人應當對所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金實施規模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的 200倍。基金管理人應當對所管理的貨幣市場基金的份額持有人集中度實施嚴格的監控與管理，根據份額持有人集中度情況對貨幣市場基金的投資組合實施調整，并遵守相關規定。
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根據《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》（證監會公告 2018 年第 10 號），對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只貨幣市場基金單個自然日的“T+0 贖回提現業務”提現金額設定不高于１萬元的上限。
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（二）貨幣基金的發展歷程
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貨幣基金的主要資金來源于存款轉化。當貨幣基金的收益高于存款收益時，從存款到貨幣產品的轉化就會出現，利差越大，存款搬家越明顯。我國的貨幣基金自 2003 年出現以來，總體上呈現凈增態勢，得益于儲蓄存款向貨幣類產品的不斷轉化。
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從短周期來看，貨幣基金的資產凈值在 2006 年、2009 年、2013 年、2016 年出現過四個比較顯著的平臺期，規模有一定回撤；其中 2006 年、2009 年主要反映了股票市場牛市帶來的資產配置變化；2013 年、2016 年則是貨幣政策引致的“錢荒”背景下，機構客戶贖回行為所導致。可以看出，我國貨幣基金的凈流出往往與利率下行、其他資產相對價格上漲、投資者風險偏好改善有關。
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貨幣基金短期跳躍式增長的原因主要也是源于市場變化，如2008 年、2015 年是股票市場暴跌直接促發，2017 年與“去杠桿”背景下同業存單利率大幅提高有關，而 2011 年則與“股債雙殺”有關，但也受到政策變化（放開提前支取不受利率損失的協議存款投資比例）影響。
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2018 年末，我國貨幣基金 347 只，凈值 7.62 萬億元。中國過去貨幣基金的快速增長，有賴于幾方面特殊的市場環境。一是高儲蓄率和快速擴張的貨幣供給提供了龐大的存款基數；二是利率并軌尚未完成，存在較大的貨幣利率套利空間；三是間接為主的融資模式和高速發展的資金池及同業業務推升了實體和金融領域的杠桿水平，進一步抬高了短期資金利率。
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在長期，貨幣產品規模仍有一定增長空間。然而，中國貨幣基金規模已處于較高水平，且近期貨幣政策和短期利率相對價格變化并不利于貨幣產品保持持續快速增長，預計今明兩年增長速度將有所趨緩，并產生結構性變化。
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（三）貨幣基金的客戶結構
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歷史上機構客戶是貨幣基金投資的主要資金來源，在2017年以前，機構戶占貨幣基金份額達到 60%以上。2017年后，受到基金公司流動性管理新政對客戶集中度的限制，機構客戶規模比例快速下降，過去兩年大致維持在 40%左右。
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機構客戶投資貨幣基金除了享有市場化利率收益外，還能通過基金分紅的稅收優惠享有額外利益。但受到風險準備金規模管理的影響，進一步增量空間也有限，近期大量的機構客戶也向銀行理財現金類產品持續分流。
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同時，貨幣基金近年來也在重點向零售個人投資者客戶拓展，尤其是隨著互聯網金融的發展，以螞蟻金服、騰訊理財通為代表的互聯網平臺將貨幣基金作為底層賬戶資產，貨幣基金的持有者數量、投資者結構都隨之發生較大變化，規模穩定性也大幅提升。
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據統計，互聯網平臺客戶在全部貨幣基金中占比大約為 41%。總的來說，貨幣基金的資金來源多元。短期內銀行將主導行業的結構性變革，在理財子公司設立后，互聯網渠道與銀行現理財的競合關系可能發生微妙的變化，而對公募基金而言，抓住免稅優勢，把握住機構直銷和互聯網渠道則非常關鍵。
二、信托公司的現金管理類產品
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（一）信托公司的現金管理類產品
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信托公司的現金管理類產品，有以下的特點：
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1. 投資者資質
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投資者必須要滿足信托公司的合格投資者要求。
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各期信托計劃所募集的資金定向流入該運作計劃的信托財產專戶，受托人對全部信托資金進行統一運作、管理和核算。受托人僅對運作計劃進行核算，不對每一期信托計劃單獨進行核算，但運作計劃財務報表中會反應各期信托計劃的受托資金規模等信息。
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2.投資范圍
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主要投資于價格波動幅度低、信用風險低并且流動性良好的短期貨幣市場金融工具，包括：
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(1)?金融同業存款；
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(2)?期限在 3 年以內的短期固定利率債券，包括上市流通的短期國債、金融債、企業債、央行票據、商業銀行次級債和企業短期融資券等等；
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(3)?上市流通的浮動利率債券；
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(4)?期限 1年以內的債券回購；
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(5)?貨幣市場基金；
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(6)?期限 6 個月以內的銀行定期存款、協議存款或大額存單；
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(7)?為高資信等級的企業提供期限在 6 個月以內的短期流動資金貸款；
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(8)?期限 6 個月以內的有銀行回購承諾的資產包；
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(9)?剩余期限在 3 年以內的信托計劃；
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(10)?法律法規允許投資的其它流動性良好的短期金融工具。
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（二）現金管理類產品的監管趨勢
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當前，我國現金管理類產品的監管處于分割狀態，證監會對于貨幣基金的監管相對較為健全、完整，但銀行和信托現金管理產品的監管規則尚處于缺失狀態。據媒體報道，銀保監會有制定相關管理規則的計劃，但具體尺度尚不為行業所了解。
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從貨幣基金的角度，我國貨幣基金的集中度較高，少數管理人管理了幾只巨無霸產品，對市場產生了系統重要性影響。
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目前新的攤余成本法貨幣基金已經停止審批，加上規模限制，貨幣基金市場集中度將有所下降，頭部效應會相應受到影響。
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隨著我國利率市場化進程的推進，貨幣基金管理的難度越來越大，再加上監管政策的趨緊，預計貨幣基金的規模和投資管理都將受到越來越多的限制。
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從銀行和信托現金管理類產品的角度，部分觀點認為，在資管新規統一監管標準、創造資產管理業務公平競爭環境、實施功能監管而非機構監管的立法初衷下，現金管理類產品應統一管理，借鑒貨幣基金已有的成熟經驗，為各類型資管機構發展現金管理類產品提供更加直接、有效、平等的制度依據和監管環境。不管未來銀保監會出臺何種政策，相比目前狀態應該都是趨嚴的。參照貨幣基金，現金管理類產品的重點規制領域包括：投資范圍及資產期限，高度流動性資產比例，估值方法要求及限制，客戶類型和集中度，信用風險管理，對系統重要性產品實施特別信息報送和資本管理，對客戶的信息披露等。
總結
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