“中概股”特斯拉：中资介入，美股+A股互抬“轿子”
導(dǎo)語(yǔ)：中國(guó)資金深度介入，美股 +A 股互抬“轎子”，演繹出一場(chǎng)完美的非理性繁榮。
文/郭占虎
來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)（ID:alpworks）
在 2020 年 Daily Journal 股東大會(huì)上，有觀眾提問(wèn)查理·芒格如何看待市值飆升的特斯拉(NASDAQ:TSLA)時(shí)，芒格是這樣答復(fù)的：
我永遠(yuǎn)不會(huì)買它，也絕不會(huì)做空它，另外還有一點(diǎn)，永遠(yuǎn)不要低估那些會(huì)高估自己的人，埃隆·馬斯克就是這樣的人，或許他并非一直都是錯(cuò)的。
此次芒格的回答并沒(méi)有像他的老搭檔沃倫·巴菲特那樣直接給出“四個(gè)輪子的生意不是好生意”的決絕論斷，相反還一定程度上肯定了埃隆·馬斯克，但整體而言，芒格言語(yǔ)之間流露著對(duì)特斯拉高股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
將近幾個(gè)月特斯拉股價(jià)的飆升現(xiàn)象，視作是坐上自家獵鷹 9 號(hào)火箭一點(diǎn)也不為過(guò)，數(shù)據(jù)為證：
2020 年開(kāi)年至今，特斯拉股價(jià)從 420 美元漲至最高 968 美元，累計(jì)漲幅超過(guò)了 100%。尤其是在 1 月底四季報(bào)發(fā)布后，僅 4 個(gè)交易日中，累計(jì)漲幅超 50%。
與特斯拉暴漲暴跌的股價(jià)走勢(shì)遙相呼應(yīng)的是A股的特斯拉指數(shù)，該指數(shù)于 2019 年 12 月初的 1982 點(diǎn)，漲至 2020 年 2 月 18 日的 2768 點(diǎn)，3 個(gè)月累計(jì)漲幅近 40%。
很多華爾街投資者將特斯拉視作是 2000 年的納斯達(dá)克與 2017 年的比特幣，并直呼其股價(jià)達(dá)到非理性繁榮。問(wèn)題是，你看懂這繁榮的背后了嗎？
始于基本面
復(fù)盤特斯拉近半年的股價(jià)走勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其啟動(dòng)于基本面的改善。
由于長(zhǎng)期虧損、現(xiàn)金流緊張、產(chǎn)能爬坡等因素，特斯拉長(zhǎng)期以來(lái)被大量做空。
2019 年一季度，特斯拉曾被認(rèn)為距離破產(chǎn)不到 4 個(gè)月，慘淡的交付量與悲觀的的市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致特斯拉股價(jià)在 2019 年 6 月初跌入 176 美元的低谷。
2019 年二季報(bào)，受 3 月份全系車型降價(jià)的利好，特斯拉虧損明顯收窄，股價(jià)開(kāi)始進(jìn)入緩慢的爬升期。2019 年 6 月至 10 月三季報(bào)發(fā)布前，特斯拉股價(jià)介于 200 美元至 260 美元之間，不過(guò)受做空影響，大多數(shù)時(shí)間落在了 230 美元附近。
2019 年三季報(bào)，特斯拉交付 97186 輛，創(chuàng)季度銷量新高。加之公司該季度降費(fèi)提效效果顯著，三季度特斯拉錄得 1.43 億美元的凈利潤(rùn)，大幅優(yōu)于一致預(yù)期的虧損 2.3 億美元。特斯拉由此開(kāi)啟“牛股”之路。
2019 年四季報(bào)，特斯拉實(shí)現(xiàn) 11.21 萬(wàn)輛的銷量，使得 2019 年全年汽車銷量達(dá)到 36.75 萬(wàn)輛，并公布 2020 年將生產(chǎn) 64 萬(wàn)的產(chǎn)能預(yù)期，特斯拉長(zhǎng)期受困的產(chǎn)能瓶頸就此被打破。規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)后，特斯拉盈利趨向穩(wěn)定，該季度繼續(xù)錄得 1.05 億美元的凈利潤(rùn)。
2019 年 10 月末開(kāi)始，特斯拉股價(jià)開(kāi)始走強(qiáng)，得益于基本面好轉(zhuǎn)，美國(guó)機(jī)構(gòu)做出了倉(cāng)位調(diào)整。
數(shù)據(jù)顯示，特斯拉 2019 年四季度較三季度，凈新增持股總數(shù) 2350 萬(wàn)股，占其流通股的 1.3%；凈新增持股機(jī)構(gòu) 199 家，占目前持股機(jī)構(gòu)總數(shù)的 21%。
其中四季度的 255 家新進(jìn)機(jī)構(gòu)中，不乏摩根大通（JPMorgan）、普信集團(tuán)(TRowe Price)、橋水基金（Bridgewater）、Susquehanna 等知名機(jī)構(gòu)。
中國(guó)資金深度介入
客觀而言，特斯拉基本面的好轉(zhuǎn)難以撐起目前的股價(jià)。特斯拉股價(jià)漲勢(shì)除了美國(guó)機(jī)構(gòu)的加持外，中國(guó)資金的炒作力量不容小覷。
由于文化的原因，美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)公司與政府之間的合作往往感知有限。顯然，中國(guó)資金對(duì)政策敏感性的反應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)資金。
特斯拉從一開(kāi)始準(zhǔn)備落地中國(guó)，就吸引了各路中國(guó)資金的目光。
特斯拉股價(jià)后期走勢(shì)皆與其中國(guó)工廠的消息進(jìn)程高度擬合。
① 2019 年 10 月 25 日，上海工廠宣布 Model3 進(jìn)入試生產(chǎn)，當(dāng)日股價(jià)上調(diào)7%；
② 1 月 3 日，特斯拉宣布國(guó)產(chǎn) Model 3 降價(jià)，特斯拉當(dāng)天股價(jià)上浮3%；1 月 7 日，馬斯克出席上海的“3 號(hào)超級(jí)工廠”向客戶交付第二批中國(guó)制造的 Model 3，當(dāng)天股價(jià)漲幅 3.88%；
③ 1 月 29 日，特斯拉發(fā)布繼續(xù)盈利的四季報(bào)，并透露上海工廠周產(chǎn)能達(dá)到 3000 輛，股價(jià)直線飆升。
了解內(nèi)情的資深市場(chǎng)人士說(shuō)，你看那些經(jīng)常開(kāi)車在特斯拉工廠周圍轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去觀察進(jìn)展的，都是炒特斯拉股票的中國(guó)玩家。
中國(guó)資金大幅度介入特斯拉也是有原因的。
一方面，源于特斯拉和埃隆·馬斯克的光環(huán)效應(yīng)。2014 年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的特斯拉，在中國(guó)積累了巨大的粉絲。早在 2017 年初，騰訊就持有過(guò)特斯拉5% 的股份，知名私募機(jī)構(gòu)東方港灣同樣是特斯拉的長(zhǎng)期投資者。
另一方面，特斯拉股價(jià)的大幅抬升，可以顯著帶動(dòng)A股的相關(guān)概念股。特斯拉好比一棵大樹(shù)，只要這棵大樹(shù)長(zhǎng)得越高，它底下的小樹(shù)生長(zhǎng)的空間也越大。可以跨境操作的一些中國(guó)資金，當(dāng)然喜聞樂(lè)見(jiàn)這種“澆灌”大樹(shù)，培養(yǎng)小樹(shù)繁榮的景象。
目前，A股市場(chǎng)上有 81 支特斯拉概念股，近期走勢(shì)絲毫不遜色于特斯拉本身。
其中，漲勢(shì)最猛的秀強(qiáng)股份（SZ：300160），在春節(jié)后的 11 個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)收獲了 10 個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅 134%。
寧德時(shí)代（SZ：300750）在 2 月 2 日宣布與特斯拉合作后，股價(jià)從 135 元一度漲至 169 元，近三個(gè)月股價(jià)累計(jì)漲幅近 70%。
面對(duì)此種盛況，也難怪有人喊出“中概股”特斯拉的說(shuō)法了。
拉爆空頭
特斯拉飆升的股價(jià)，讓長(zhǎng)期做空特斯拉的空頭付出了沉重代價(jià)。
據(jù)美國(guó)金融科技分析公司 S3 Partner 數(shù)據(jù)，在 2 月 3 日，也就是特斯拉股價(jià)單日漲幅最高的一天：特斯拉的空頭持倉(cāng)的賣空股份為 2438 萬(wàn)股，金額為 158.6 億美元，占特斯拉流通股的 18.22%。
到了 2 月 7 日，S3 Partner 的數(shù)據(jù)顯示，特斯拉未平倉(cāng)空頭倉(cāng)位仍有 2263 萬(wàn)股，較 2 月 3 日減少了 175 萬(wàn)股。數(shù)據(jù)還顯示，截止 2 月 7 日過(guò)去的 30 天，特斯拉未平倉(cāng)空頭倉(cāng)位共減少 329 萬(wàn)股，這期間股價(jià)上漲 56%，空頭在特斯拉股票上虧損 85 億美元。
當(dāng)特斯拉股價(jià)到達(dá)設(shè)定的價(jià)位時(shí)，空頭為平掉此前持有的做空倉(cāng)位，只得忍痛買入高價(jià)的特斯拉股票，這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步推高了特斯拉的股價(jià)。
特斯拉股價(jià)在沖刺 968 美元近期高點(diǎn)前的三個(gè)跳空缺口，顯然都和空頭回補(bǔ)息息相關(guān)。
估值模糊化才有炒作空間
將一家從未實(shí)現(xiàn)過(guò)年度盈利的公司推到市值超 1500 億美元，盡管聽(tīng)上去相當(dāng)不可思議，但特斯拉就是這樣一家公司。
為此，市場(chǎng)對(duì)特斯拉價(jià)值的判斷走向了兩個(gè)極端。看多的認(rèn)為，特斯拉將是汽車界的蘋果，按科技股來(lái)估值，未來(lái)要漲到每股 6000 美元；看空的認(rèn)為，特斯拉主要以生產(chǎn)汽車來(lái)盈利，目前銷量不到豐田的零頭，合理估值不到每股 300 美元。
不得不承認(rèn)，特斯拉確實(shí)是一個(gè)新物種。首先，相對(duì)于豐田（TM.US)等傳統(tǒng)燃油車，特斯拉所處的電動(dòng)車行業(yè)完全是一片藍(lán)海。目前全球電動(dòng)汽車滲透率僅為 2.23%，特斯拉作為這一領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，理應(yīng)獲得高溢價(jià)。
其次，相對(duì)于其它新能源汽車公司，特斯拉還有自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、太陽(yáng)能業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。有樂(lè)觀的投資者認(rèn)為，特斯拉的后面兩個(gè)業(yè)務(wù)未來(lái)市場(chǎng)潛力可能高過(guò)汽車業(yè)務(wù)。
正是由于特斯拉的高成長(zhǎng)性及多元化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使得定量起來(lái)比較困難，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的估值分歧，也給了炒作資金充足的發(fā)揮空間。
一個(gè)流行的說(shuō)法是，很多投資者的判斷仍是基于事實(shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲，卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開(kāi)的。
短期內(nèi)，特斯拉股價(jià)按哪個(gè)基準(zhǔn)進(jìn)行錨定比較合理？我們結(jié)合車企與科技企業(yè)的定價(jià)對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單而粗糙分析。
在汽車界我們選擇了毛利水平跟特斯拉處在同一水平的豐田汽車(NYSE:TM)，在科技界，我們選取美股科技股標(biāo)桿——蘋果(NASDAQ:AAPL)，由于特斯拉從未實(shí)現(xiàn)過(guò)年度盈利，我們的估值方法為 PS（市銷率）。
豐田汽車近五年的 PS 均值為 0.7，蘋果過(guò)去五年的 PS 均值為 3.8。保守一點(diǎn)，我們給兩者 50% 的權(quán)重，得出特斯拉目前市值為 541 億美元，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為 300 美元。
樂(lè)觀一點(diǎn)，我們視特斯拉目前是一家蘋果式的科技公司，給與其 3.8 倍的 PS，對(duì)應(yīng)的市值、股價(jià)分別為 934 億美元，519 美元。
近期，《估值》作者達(dá)摩達(dá)蘭表示特斯拉的合理定價(jià)為 427 美元，不過(guò)他認(rèn)為鑒于當(dāng)前特斯拉的強(qiáng)勁動(dòng)量指標(biāo)以及高漲的市場(chǎng)情緒，特斯拉的股價(jià)短期內(nèi)可能還會(huì)上浮，但長(zhǎng)期看一定會(huì)回調(diào)。
值得一提的是，2 月 13 來(lái)自美國(guó)證券交易委會(huì)的文件顯示：特斯拉計(jì)劃增發(fā) 265 萬(wàn)普通股，籌集 20 億美元，其中新股的發(fā)行價(jià)為 767.29 美元。
這就有“借東風(fēng)”的意思了。
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的“中概股”特斯拉：中资介入，美股+A股互抬“轿子”的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。
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